白糖会否再来一波行情？

　　上周国内糖市整体震荡回落，国际上除了巴西6月上半月产出继续同比下滑之外，短期缺乏新的利多支撑，且主产国巴西天气在6月下半月已经好转，产量大幅反弹亦是意料之中；印度近期降雨已经高于正常水平，弥补了6月初降雨的不足，预计累计降雨也已经高于正常水平。国内在现货价格大幅提价之后，现货销售情况仍是一般，并不是太受市场追捧，国内旺季消费情况延续疲弱将是大概事件，内外盘面价格在充分消化了此前利好预期的情况下，短期有调整需求。

　　目前国际糖市供需状况如何？

　　巴西2016/17榨季截止到6月上半月累计压榨甘蔗16671.4万吨，同比增加11.88%，累计产糖818.5万吨，同比增加23.55%；累计可回收糖为121.89千克/吨，同比增加2.39%；累计制醇比为57.73%，同比减少3.08%。因6月上半月巴西主产区降雨较多，损失压榨部门压榨天数，巴西中南部主产区5月下半月的甘蔗压榨量为2582.6万吨，同比下滑34.88%，产糖119.9万吨，同比下滑39.36%，但是后面巴西主产区的天气已经好转，预计6月下半月的产出将大幅反弹，对原糖价格形成冲击。因天气的改善，巴西6月下半月的产量将大幅反弹，道琼斯消息，产业组织巴西蔗产联盟（UniCA）的主管上周一表示，6月下半月巴西中南部地区甘蔗压榨量料在4，700万吨上下，较6月上半月的2，580万吨大幅反弹，得益于良好的天气条件，巴西中南部5-10月是产量的高峰期，后期只要天气不出现大的问题，产量将持续维持在高位。

　　道琼斯消息，根据2016年6月后半段的卫星图像显示，印度甘蔗总种植面积预估在499万公顷左右，较2015/16榨季的528万公顷减少5.5%，受甘蔗种植面积减少影响，今年9月开始的2016/17榨季糖产量可能下滑7%。印度糖厂协会（ISMA）在对2016/17榨季的首次预估中称，印度糖产量料为2，326万吨，比2015/16榨季的2，510万吨低180-190万吨，ISMA报告称，2016年10月1日的期初库存预估为710万吨，因而下榨季的糖总供应量预估将在3，036万吨，足够满足国内2，600万吨的糖消费量，至于2017/18榨季，2017年10月1日时的期初库存大约在430万吨，将足够满足2017年10月-11月的两个月国内需求。ISMA称：“这些是对2016/17榨季甘蔗及糖产量的初步预估，在考虑2016年7-9月的降雨、水库储水状况以及2016年8月整个印度的卫星图像情况之后，我们将在9月末前对分析进行重估。到时作物将更加成熟，降雨和水供应情况将更加明确。”同时，印度最大产区北方邦今年的甘蔗种植面积预估略微增至234万公顷，去年为230万公顷，预期2016/17榨季单产会较好，由于高产品种C00238的种植面积大幅增加，这将提高甘蔗产量以及糖厂的压榨供应量。此外，与马邦和北卡纳塔克邦不同，北方邦的天气一直良好，且降雨充足，因此2016/17榨季北方邦的糖产量预计达到大约754万吨，高于2015/16榨季的682万吨，2016/17榨季马邦甘蔗种植面积预估下滑，主要是由于干旱、降雨稀少以及灌溉用水较少影响，2016/17榨季甘蔗种植面积预期降至78万公顷，上榨季为105万公顷，因此糖产量预估为615万吨左右，2015/16榨季为841万吨。近期印度雨季的降雨情况已经出现好转，累计的降雨情况已经好于正常水平，市场对于印度担忧有所缓解。

　　国内白糖产销情况不太理想

　　国内截至到6月底已经彻底结束压榨，国内最终产量定格在870.19万吨，较上榨季的1055万吨大幅下滑，国内市场普遍预计2016/17榨季产量小幅反弹，初步估计在900-950万吨，预估比较粗略。国内进口在进入到2016年后同比大幅减少，主要因国内价差缩窄，抑制了进口，按照现在内外价差估算，国内2015/16榨季的进口有可能缩减至300万吨左右，较上榨季的481万吨大幅减少。国内截止到5月底，2015/16榨季累计进口209万吨，同比减少106万吨，根据各方信息的综合，我们预估2015/16榨季国内走私的数量在200-250万吨，截止到3月底，已经进入中国的数量在120-140万吨，后续走私数量因内外价差和国内打击力度的增加而有所减少。进口利润因外盘的强势已经急剧缩窄，配额内进口成本在4900-5130元/吨附近，配额外进口成本6300-6580元/吨，国内6-9月份的进口或有所反弹，或给国内带来一定的冲击。

　　国内消费疲弱一方面因走私冲击，一方面因国内淀粉糖替代和国内经济增速放缓带来影响商品需求，国内2015/16榨季截止到6月底累计销售538万吨，同比减少149万吨。虽然国内大幅减产，但是由于国内销量同比大幅减少，因此工业库存只是小幅减少，总体数量处于历史低位。2015/16榨季截止到6月底国内工业库存为331万吨，同比减少36万吨，国内产区挺价意愿较强，上榨季6-9月这四个月国内销量为345万吨，四个月榨季平均值为383万吨，预计本榨季后面四个月销量在300-340万吨左右，到本榨季末国内结转工业库存在40-70万吨左右，库存压力并不大，预计在国内进口和走私同比大幅减少的情况下，本榨季后面的月销售情况或维持和去年差不多的水平。国储糖在7月底附近或面临一个抛出的时间节点，因7月底国内的产销率将达到70%左右，另外国内的现货价格也是一个参考的目标，产区的价格或需要达到6000元/吨以上。

　　观点总结及操作建议

　　我们在六月的月报中表示国内后市行情取决于外盘的高度和国内消费状况，现在来看外盘已经成功突破20美分上方，使得配额外进口大幅亏损，限制了国内的进口，国内消费在6月份和正常旺季需求表现相比一般，但是环比仍有所改善，对现货价格给予支撑，但是在外盘成功突破20美分后，我们也在思考短期的价格表现对未来的预期已经体现了多少，一是主产国天气已经好转，巴西6月份下半月天气干燥，利于糖厂压榨，印度6月整体降雨较正常水平偏少，但是最近一周的降雨已经高出正常水平，后续巴西糖厂已经进入产量的高峰期，可以看出盘面对主产国天气的炒作预期已经在减弱；二是全球年度供需缺口已经盘面有所体现，且全球贸易流在三四季度不是太紧，市场预期贸易流偏紧的时间在明年，后续主产国巴西丰产仍是大概率时间，天气或只是扰动因素，印度产量仍是最大的变数，最终的产量仍需要持续关注雨季降雨情况。在外盘的持续强势表现之后，短期对于利多预期已经大部分体现，短期或有调整需求，笔者短期对原糖走势偏谨慎。国内郑糖在需求一般的情况下，强势的表现更多的是受外盘强势的带动，在配额外进口已经大幅亏损的情况下，就要看高价是否会对需求有所抑制，国内后续的进口量或有所增加，毕竟加工糖厂面临无糖可加工的窘境，因此本榨季后面四个月的进口将会有所反弹。国内走私糖的数量预计在250万吨，比此前200万吨的预估又有所上调，本榨季870万吨的产量加上250万吨的走私，再加上本榨季预估的进口300万吨，再加上上榨季结转的90多万吨工业库存，因此本榨季后续供需情况仍是比较宽松的，因此短期市场分歧较大，再加上消费的一般，笔者认为7月份国内糖市有调整需求，在国内期现货价格大幅上涨之后，市场对于抛储也有一定的担心，短期我们对市场观点偏谨慎。

　　在操作策略上暂时维持观望，多单持有者可逢高离场，持续关注市场后续的调整情况，待价格企稳后再进场做多，由于外盘强势和配额外已经大幅亏损，所以不建议做空。郑糖1609合约考虑在5700-5800入场做部分多单，1701合约关注5950-6050的情况，在套利方面，1-9价差或维持200-400区间内波动。（特约撰稿人曹凯，文章来自农产品期货网独家原创）