天气炒作预期升温 豆油仍有上涨空间

　　短期英国退欧兑现令油脂短线受压，但不容忽视的是，6月30日USDA报告显示美国2015-16年度大豆出口销售周度环比净增11%，且种植面积较预期值略低。与此同时，伴随着厄尔尼诺的谢幕，将是拉尼娜的粉末登场。历史统计数据表明，拉尼娜多会造成美豆单产的下降，叠加7月终端的小包装备货需求，油脂供需在三季度伊始将进入较为平衡的阶段。故而豆油在阶段性回调后仍有一定上涨空间。

　　英国脱欧兑现 油脂短线承压

　　6月24日午后，BBC计票结果显示，脱欧阵营票数领先，英国脱欧成功。在过去15年中，发生过的法国，荷兰，苏格兰及希腊等的等公投结果都是维持现状。故此次英国脱欧大大出乎市场预料，因此掀起外汇，商品及股指市场的轩然大波。退欧属于全球资本市场极具影响力的事件，其后续直接、间接影响将会持续发酵。由于风险偏好下滑，流动性趋紧，预计大宗商品在短期仍将面临较大的抛售压力。

　　不过，从中线来看，美豆虽然近期走势疲软，但CBOT多单仍然逼近历史高位。与此同时，目前虽不存在天气炒作的客观条件，但市场炒作热情并未偃旗息鼓，相反任何风吹草动都会瞬间刺激天气升水。因此对油脂来说，空头需要谨慎，局部回调后仍将迎来上涨空间。

　　美豆库存下降 天气炒作预期渐强

　　从油脂整体的供给看，美豆供给端正出现结构性的变化。6月30日USDA周四公布的出口销售报告显示，6月23日止当周，美国2015-16年度大豆出口销售净增730，000吨，较之前一周增加11%；美国2016年大豆种植面积预估为8，368.8万英亩，略低于市场预估的8，383.4万英亩；美国6月1日当季大豆库存为8.69925亿蒲式耳，略高于市场预估为的8.29亿蒲式耳，总体而言，种植面积不及预期带来的利多刺激盖过了的库存数据的利空。因为这份播种末期的报告基本将美豆面积定型，预期未来波动空间较小，可谓市场担心的靴子落地。而由于美国农业部连续两个月调降库存，且幅度较大，故而此次库存的略微超预期反弹，其利空十分有限，报告整体中性偏多。

　　具体来看，美国农业部继五月大幅调低美豆新作库存及单产后，6月美国农业部供需报告及种植报告基本延续了这一趋势。USDA6月份月度供需报告预计美国2015/16年度大豆期末库存为3.7亿蒲，2016/17年度大豆期末库存则降为为2.6亿蒲。从数据上看，两个年度的库存均略低于市场预期。单产方面，美国2016/17年度大豆单产为46.7亿蒲，与上月持平；2016/17年度大豆产量为38亿蒲，与上月持平。巴西、阿根廷大豆产量分别为1.03亿吨、5700万吨，与上月持平。美豆新季单产维持在46.7蒲式耳/英亩水平，虽然环比未变，但同比仍然下降2.71%。而从五月报告数据来看，受益于压榨及出口的提升，美国2016/17年度大豆年末库存为3.05亿蒲，较预期大幅减少1亿蒲；2016/17年度大豆单产为36.7蒲/英亩；2016/17年度大豆产量为38亿蒲。巴西、阿根廷2015/16年度大豆产量分别为9900万吨、5650万吨，分别较4月预估量下调100万吨与250万吨。整体报告下调阿根廷大豆产量与机构预计一致，但是大幅下调新作大豆单产、产量和库存，却与大出市场意外。美国农业部连续调低美豆新季库存，显示美豆供需正由宽松向平衡过渡，这一结构性变化将对美豆及油脂价格构成基础支撑。

　　与此同时，进入三季度传统天气炒作周期，产区天气需要格外关注。后期伴随着厄尔尼诺的谢幕，将是拉尼娜的粉末登场。一般而言，太平洋(行情601099,买入)中东部气温的异常升高（厄尔尼诺）后，总会“矫枉过正”，出现不同程度的气温异常偏低的情况，也就是拉尼娜，拉尼娜多伴随厄尔尼诺而生。如下图所示，厄尔尼诺结束后，大概率会出现“拉尼娜”。近几十年较为强烈的是1982~1983年1986~1988，1997~1998发生的厄尔尼诺，随后都伴随了较为强烈的“拉尼娜”。自2015年开始的厄尔尼诺，强度可以与历史上最强的厄尔尼诺相媲美，今年5月效应逐渐消退，拉尼娜降临的概率大大提升。我们目前正处在厄尔尼诺衰退叠加拉尼可能逐步兴起的“双期叠加”。

　　从统计数据来看，历史上共记录了10次拉尼娜，跨越13个大豆作物年度，这里面有9个年度美豆单产基本上都下降了，只有2001年美豆出现了增产。其中1983，1988，1995三个年份降幅极大，其单产分别同比减少17%，20%，与15%。最近一次拉尼娜年份是2010年，美豆同比减产1.2%。在发生拉尼娜的年份，美豆大概率出现减产，若得到农业部报告的话确认与支持，美豆都会走牛。

　　进入二季度后，环太平洋各地气象局都对拉尼娜的出现纷纷预警。澳大利亚气象局近日也称2016年形成拉尼娜天气的概率为50%，因为热带太平洋水温继续变冷。5月，澳大利亚气象局曾表示近20年来最强的厄尔尼诺已经结束。国际气候模型表明热带太平洋将会继续变冷，8个模型中有6个显示拉尼娜可能在6月到8月期间形成。6月6日，美国国家海洋与大气管理局发布报告显示，2016年秋冬季节发生拉尼娜的概率接近75%。

　　大豆到港增加 国内开机回升

　　国内方面，本周随着大豆陆续到港通关，部分沿海油厂开始恢复开机，开机率环比上涨2.2%；大豆压榨量为173万吨，环比增长4.23%。预计下周油厂开机量将继续增加，大豆压榨将在175万吨左右。根据饲料行业信息网数据显示，2016年6月份大豆到港预计在128船820万吨，高于5月份到港量818万吨。预计未来三个月大豆到港量依旧庞大，7月分最新预期780万吨，8月份最新预期750万吨；9月份最新预计670万吨。

　　截止6月27日，国内豆油商业库存总量92.47万吨，较上周五的92.99万吨降0.56%，较上周同期的91.25万吨增1.22万吨增幅为1.34%，上个月同期的74.15万吨增18.32万吨增幅为24.71%，较去年同期的84.24万吨增8.23万吨增9.77%，但较2012年11月20日高点145.36万吨大降52.89万吨降36.39%，也低于5年同期平均的99.546万吨。

　　策略提示

　　从技术上看，目前豆油指数正在构成ABC三角形整理形态，若价格回调至5728一线，且C浪内部五子浪结构较为完整，配合一致性macd获利指标出现日线级别背离，将是比较好的回调买入点。后期等待天气炒作确认及国内豆油商业库存逐步回落后，再行加仓。