政策调整逐步明晰 连盘玉米反弹空间受限

　　从中长期走势来看，连盘玉米C1609合约在2月末触底之后经历了一轮曲折的反弹。2016年2月29日至2016年6月29日，共计84个交易日，连盘玉米C1609合约最高价1835元/吨，最低价1526元/吨，区间价格涨幅204元/吨，价格振幅309元/吨，成交量约2739万手。此轮上涨成交量可观，也伴随着各种政策调整和外围因素刺激。然而，随着政策调整方向逐渐清晰，考虑到如下因素，此轮反弹也已经逐步见顶，后期可以考虑逢高沽空。

　　从政策角度看，国家财政部于2016年6月20日在其官网公布，财政部以及有关部门联合印发了《关于建立玉米生产者补贴制度的实施意见》（简称《实施意见》），表明玉米临时收储制度改革业已落地，从今年起国家将会对东北（辽宁、吉林、黑龙江）和内蒙古自治区种植玉米的农民实行生产者补贴制度。该政策意在扭转以往的“政策市”局面，一方面使得玉米的生产状况更加贴合市场需求，另外一方面则希望能够建立玉米市场粮食流通的市场化机制。对于具体的文件文本以及农民将会获得的补贴数额，各部委还没有做出明确详细的规定，有市场传闻称可能是当价格低于1元/斤时政府将会给予补贴，亩均补贴可能在百元左右。也有传闻称吉林省粮食局长曾表示，这个额度可能会达成170元/亩。另外考虑到今年小麦收割期间天气状况不佳，华北主产区局地品质堪忧，目前饲用级小麦的价格仍初于形成中，考虑到芽麦的成本问题，目前已经展示出现部分饲料替代，后期两者的使用比例还将取决于比价关系。

　　另外影响到供给端的就是临储玉米的拍卖。在新粮上市之前，政策交替之际，临储拍卖仍旧是市场粮源的主要供给端。临储超期玉米的定向拍卖会于5月27日起开始，目前已经推进了四轮，投放玉米总量约1400万吨，成交量812万吨，总成交率58%。其中第三轮成交量最高，达312万吨，第四轮成交率回落至205万吨。成交水平的回落，加之超期玉米并不适用于部分淀粉及饲料企业的生产，表明目前市场上对于陈粮的需求整体有限，而长期执行临储政策所产生的成本，市场消化的部分相对有限，最终还是需要政府出面“买单”。

　　除了在供给侧方面面临同芽麦竞争以外，需求端的情况也不容乐观。在我国玉米的总消费中，

　　饲料需求占比约为60%。下游生猪饲料需求则在总饲料需求中占据半壁江山，5月数据显示，短期内由于能繁母猪存栏量处于较低水平，养殖户有较为强烈的出栏意愿，但是屠宰企业存在压价行为，导致部分养殖户惜售，随着这一过程的推进，猪价或者有小幅的回暖。然而饲料需求的增加则是一个相对缓慢的过程，高峰可能在四季度才会出现。随着以豆粕为代表的蛋白类饲料配方价格快速反弹，饲料企业持粮待涨的意愿也会增强，对于能量饲料之间的比价关系也更为看重。

　　下游淀粉和酒精的工业需求占到总需求量的四分之一。从玉米淀粉市场的情况来看，上周的数据显示山东淀粉价格领涨包括东北在内的其他地区，现货报价为2450元/吨。此轮上涨和需求改善的相关效应有限，主要是受到原料价格反弹的提振。然而下游客户对于这一价格的接受程度有限，短期内不愿意大量采购。目前随着华北玉米现货价格逐渐稳定，淀粉现货价格走势也逐步平稳。从淀粉行业的整体情况来看，目前开工率仍处于较高水平，加工利润良好，下游需求相对进入了旺季，估计在买卖双方的价格博弈战中，卖方价格仍将受到支撑。但是在座位主导因素的原料价格企稳回调之后，玉米淀粉价格也或将出现一波跟随走势。另外江南华南地区在半年度交替之际也将有出现一至两周的连续高温天气，提振淀粉消费，然而后期玉米原料市场随着新粮上市，供给压力有所增加，淀粉作为下游同样可能会小幅回调。从淀粉糖的角度来看，短期内则缺乏明显的旺季效应，下游产生的支撑帝都较弱，随着淀粉价格的回调，后期走势将更多回归其自身基本面。从酒精行业来看，整体价格呈现弱势，加之行业淡季，提振受限。不过从季节性方面来看整体进入检修期或者抑制产能，支撑价格。

　　综上所述，随着临储拍卖的持续推进，市场粮源并不紧缺，无论是对于陈粮还是有优质粮源而言。目前C1609合约距离下市还有两个多月的时间，已经基本触及本轮反弹的高点，且该合约代表陈作情况，后期从各方面来看易跌难涨。当然也存在着一些因素，会提振价格反弹，比如说：美豆持续炒作生长期天气，或者厄尔尼诺向拉尼娜的转换，豆粕价格上扬，玉米及其余农产品整体跟涨；或者考虑到玉米自身内外盘联动性较低，国内也有可能在关键生长期炒作旱灾涝灾等。排除掉这些意外因素的话，建议中长线可以逢高沽空。

　　文章来源：微信公众号 中粮期货研究中心