中粮栗燕川：食用油企业如何做套期保值？

　　 栗燕川

　　中粮集团油脂部套期保值部副总经理

　　本文为栗燕川与我们分享食用油企业利用衍生品市场管理风险的经验和对钢铁行业的启示。

　　有些朋友做黑色金属的，现在有些黑色的操作的手法，不管是单边的还是套利，跟10年前的油脂油料操作方法非常类似，虽然我们来自不同的行业，但是我们在进口业务和套期保值的业务操作上还是有很多相通相同的地方，在这儿不说大豆的行情了.

　　今天主要是安排讲套保理念，在座也有很多投资公司的人，不光是钢铁行业的人，大豆的行情不讨论了，会下可以交流。我把公司怎么做大豆业务，怎么做套期保值业务跟各位分享一下。

　　我们业务介绍，压榨，将大豆压榨加工成豆粕。然后是将菜籽压榨加工成菜籽油。目前我们的市场份额在国内排第二。明年我们市场份额在全国上升第一位了。目前管理17家油脂企业，压榨能力大概是1200万吨，全中国的压榨能力是1.3亿吨，压榨量是8千亿吨，我们占全国的10%到15%，油脂精炼能力是550。

　　为什么要做套期保值？对于我们的业务来讲大豆市场分4个市场，国际期货市场，国际现货市场，国内期货市场，现货市场。现在中国的大豆80%依靠进口，国内的大豆，我们吃的油，还有豆粕，基本上根据国际市场波动的，我们采购大豆到套保，经历几个步骤，首先是采购，在国际市场点价，然后租船运到国内，分到工厂的仓库，然后加工，然后再销售，总共经历三个月时间，我们会产生很大的库存。

　　油脂也是一样，豆油、菜籽油、棕榈油，还有其他的小品种，我们都要大量的库存，这么多库存，价格每天波动的，我们就要对这个价格套期保值，决定我们大豆价格的因素比较复杂，农产品(行情000061,买入)首先是自身的供求因素，包括整个大豆的播种面积，播种天气，各个国家需求的情况，这是一个最重要的自身因素。

　　其次是一些相关因素，海运费、汇率因素，GDP增长率，中国CPI指数，全球CPI指数，石油价格，今天脱欧这个事情对大豆价格也产生很大的因素。宏观基金和对冲基金，跟很多投资公司一样，这几个因素下来导致价格大幅度变动。

　　很多国内企业惨遭淘汰，很多企业输在套保上，粮油巨头，他们利用套期保值组织生产经营活动，我们作为国企，为了与这些国际的粮商进行抗衡，我们必须发展自己的套保业务，我们要培养出竞争力来，要继续发挥我们的本土优势。这个图看到了吗？国际大豆的波动价格，价格从10块波动到6块，跌了2/3，对于企业来说意味着什么？如果有价值4亿的存货，这也是我们要做套期保值非常重要的原因。

　　从公司层面来讲，要建立一个套保提议，需要5个条件，首先是领导方面，对这个要非常支持.我们公司从董事长开始对期货市场的业务非常了解，非常重视我们开展套期保值的工作，他们对领导套期保值的实施，给出意见指导，这方面支持必不可少。

　　建立期现一体化，专业化的架构和完善的套期保值决策系统，我们采购有17个下属企业，真正的销售、套保都是由总部完成，现货方面统一采购，统一销售，统一资金调动，各厂生产和物流的配送都是统一安排。在期货方面，国外的期货原料定价，国内产品是套保的一个组合，这个都是由总部做，如果有各个工厂做，可能会产生不同的效果。而且在制度上我们成立了一个套利保值领导小组，就是激励决策。

　　从公司制度来讲，我们这个套期保值小组，我们每周要开一次会，首先是要跟各个企业的现货采购部门、销售部门，工厂的生产环节进行沟通，我们公司目前业务的阶段，我们需要继续采购多少货，对多少货物进行套保，以及对市场行情进行分析。

　　这些是比较严格的规章制度，这个风控体系非常严格，对我们经营的业务，我们设立一个止损额，当我们达到这个程度的时候一定要止损，如果大豆价格跌了60%，没有止损企业很难承受的。

　　品种原料方面是大豆，棕榈油是马来西亚的期货市场，国内的产品，豆粕、菜籽油，我们还有相关的期货交割仓库，这个便于操作。

　　从建立专业化团队来讲，我们是分三个层级：

　　第一个是有一些采购销售一线人员，建立了国内外市场的信息报送网络，这个作为我们信息收集的渠道，等于是一个粗加工，之后有一些我们自身的分析师，公司的研究部，建立整体的市场供求数据，并对专题事件进行研究，把我们收集到的数据进行加工，要有一些供求上的研判。

　　第三个层面最重要的，我们的期货操盘手，这些操盘手都是经过多年的期货操作，多年的研究经验累积而成，他们对市场非常熟悉，然后来制订套保策略。

　　还有一点非常重要，做套保必须有充裕的资金支持，举个例子，在一个大幅上涨的行情中，如果你的期货产生很大亏损的，我们每天都要往期货市场增加10亿保证金，这个级别不停的增加，公司首先要有充足的资金，而且融资能力至关重要，有些时候现货的融资额和利润高低，在海外拿钱，拿资金的能力，这个也是至关重要的。

　　介绍一下我们的套保方法，总的原则很简单，期货头寸等于现货头寸，两种头寸是平衡的。采购原料的时候，我们在期货市场上卖出操作，销售产品的时候在期货市场上做买进停仓操作，涨价的时候现货能力弥补期货的亏损，期间如果涨价，期货盈利可以抵消，现货盈利，基本上期货可以抵消，都是平衡的，这是我们的一些计算方法。

　　油脂的采购比大豆简单一些，有点像铁矿石了，从原料端采购，然后再到销区，通过期货市场卖出套保。油脂企业的套期保值特点，工厂是连续运转的，不断的采购大豆，不断的销售产品，这个过程当中套保也是连续不断的动态过程。

　　具体的情况，对于我们来说，我们首先盯住国内价格和进口原料的价差，一旦出现利润，这个很简单的，我们就按照生产计划采购，从国外买入现货，然后国内卖出保值，锁住利润，如果没有机会我们就等待，大部分对于油脂来说是倒挂，国内的价格比国外便宜。

　　第二是进口敞口管理，提高套保效果，不明确的时候期货头寸大体等于现货头寸，我们不做空的，因为这个对于我们来说，如果发生风险其实对于我们来说是违规操作。

　　套期保值的核心是敞口管理，敞口头寸等于现货的多投减去期货的空投，现货头寸等于库存量再投大豆，期货头寸=国内期货市场的。

　　现货头寸的变化，在订立采购大豆合同后，与卖方定价，现货头寸增加。

　　在国内期货市场卖出期货合约，期货头寸是增加的，在国内期货市场买进期货合约，期货头寸减少，如果订立采购大豆合同后与卖方定价，期货头寸是增加的。

　　行情看涨的时候根据我们对行情的判断将期货投资控制在一定周期内，比如说半个月或者一个月的销售量，在行情方向不明确的时候，我们也会少量的多投，主要是应付一下日常的销售。

　　讲一下取得成效，2006年到2015年的这段时间内，我们的利润水平和净资产收益率，在行业是属于领先地位，市场份额也从8%上升到12%，在社会效益上，基本上国家宏观调控处理，近年参加两次的宏观调控，一个是2008年的保障供应，2011年也是参加了保障供应。

　　行情看涨的时候我们建议客户多订货，把多投转移给客户，在行情看跌的时候，我们建议客户多出货，我们来套保，我们多做一些空投，这样的话等行情下跌以后我们再建议客户订货，这样的话我们的下游客户不用参与套期保值。因为都是小微企业，一个缺资金，一个缺人才，这方面我们替他进行套保。

　　讲一个实例，2011年6-7月，美国产区天气不好导致国际大豆行情看涨，当时国内豆粕价格处于低位，在市场大量买进进口大豆，7月末，豆粕行情上涨500块，这个时候等于在国外买好，建议他们不要套保，这是一个典型的看涨行情。

　　8月下旬，当国际大豆市场充上高位，天气威胁减少，我们预计高价不能维持太久，建议客户少定货，多出货，我们在期货市场上空投上，把这些货进行套保，客户以执行消化合同为主，10月末，当时的豆粕价格从3300跌到2750，在这波空投行情中客户没有损失，客户的收益是500块一吨。

　　从12月开始，当大豆跌到低位的时候，我们逐步的买进，建议客户订货，当年2月份的时候豆粕价格从2750涨到3150，涨400，利用我们长期的判断，我们指导客户经营（完）。

　　 来源 | 人民币交易与研究