甜味剂供给收缩与糖价上涨 利好甜味剂产品提价

投资要点:

　　今年以来甜味剂供给收缩与糖价上涨，利好甜味剂产品提价。据海通农业研究团队分析:国际糖市，因厄尔尼诺导致亚洲地区甘蔗作物产量减少，市场对未来糖市供求缺口预估上调，原糖价格4月中旬以来持续回升35%至19.5美分/磅；国内糖市，消费疲软和走私拖累糖价，但生产成本攀升及国际糖价对内糖形成底部支撑，预计糖价启动在即，6月以来期货价格已上涨4%至5684元/吨。此外，年初以来整个甜味剂市场受生产安全问题或环保问题影响，供给端持续收缩。在糖价上涨和供给端收缩双重因素影响下，具有代糖作用的甜味剂产品提价预期较为强烈，公司安赛蜜和三氯蔗糖产品直接受益。

　　安赛蜜销量快速增长，主要竞争对手退出概率上升。我们认为自从公司最大竞争对手苏州浩波15年进入破产流程，安赛蜜市场竞争环境发生本质性改善，公司作为行业龙头有望量价齐升。目前公司的竞争战略仍以提升份额为主，吸收对手让出来的市场份额，并且取得显著成效。我们判断一季度公司安赛蜜销量增长超过 35%，价格也由年初3.5万/吨提升至3.8万/吨。随着常州毒土地、南通海安等安全事件的发生，苏州将加快推进化工企业入园进区，2017年底前全市化工集中区和工业小区外的化工企业必须全部关停，浩波完全关闭退出市场的概率在上升。公司扩产的3000吨安赛蜜已于6月初开始生产，目前生产情况良好， 可覆盖未来竞争对手空出来的份额。

　　三氯蔗糖正式运营，有望贡献显著业绩增量。公司500吨产能目前已正式投产运营。三氯蔗糖作为第五代新型甜味剂，代糖性能优越且安全性、稳定性高，应用前景广阔，需求增长较快。百事可乐就曾于2015年4月宣布在北美地区的健怡系列产品中放弃阿斯巴甜，转而混合使用三氯蔗糖和安赛蜜。在供应相对紧缺以及糖价上涨等因素影响下，国内三氯蔗糖价格已有明显上涨，未来仍有持续提价的可能。我们预测16年三氯蔗糖可为公司贡献近亿元收入，约2000万元净利润。随着公司技术水平不断提升，三氯蔗糖产能有望进一步扩大，成为公司重要的利润增长点。

　　竞争对手受安全事件影响短期难以恢复，甲、乙基麦芽酚产品量价齐升。目前甲、乙基麦芽酚市场为双寡头垄断格局，其中金禾市占率约为60%，天利海约为40%。4月初，天利海发生重大安全事故并停产，虽有库存但量小且仅能维持短期供应，从而有利于推动金禾实业(行情002597,买入)甲、乙基麦芽酚产品量价齐升。据我们判断，公司产品价格已由年初8-9万/吨提升至10万/吨，销量增长超30%。我们预计天利海年内难以恢复正常生产，随着库存量逐步消化完毕，未来公司甲、乙基麦芽酚产品仍有进一步提价空间。

　　盈利预测与投资建议。公司今年以来多款精细化工产品量价齐升，再加之子公司拆迁清算确认超8000万非经常性收益，预计16年业绩增速靓丽。我们预计公司 16-18年EPS 分别为0.67/0.84/1.00元，给予2016年25xPE，对应目标价16.75元，买入评级。

　　主要不确定因素。宏观经济持续低迷、市场竞争环境变化。