农产品解析——阶段行情回顾展望：平衡表中的机会

　　 来源： 凯丰投资 　 前言

　　下图是某席位在M1609上的净持仓（绿线）和价格（红线），在4月1日，即美国意向面积公布后该席位连续加仓。从3月31日净持仓62881手增到4月8日的130729手，净增67848手。随后阿根廷降水事件发酵，豆粕上涨，获利减仓。

　　回顾4月这波快速的上涨，虽然阿根廷的过量降水是随机事件，但是国际平衡表由松到紧的趋势是可以研判的，风险收益比很理想。

　　 国际平衡格局

　　全球大豆15/16年度总需求增量1666万吨，产量增量61万吨，供给增量来自于期初库存。产量与总需求的差值为381万吨，即库存净增为381万，库存的增加来自产量需求差。假设我们预期16/17年度增加1500万需求，过去三个市场年这一增量分别是1380万、2445万和1666万，全球总需求达到33135万吨，则超出今年产量32015万约1120万吨。即总需求超过产量1120万吨。

　　 　　总需求中，压榨增量1558万吨，中国贡献730万吨，阿根廷贡献547万吨，巴西和美国负增长，其他国家和地区贡献333万吨。再下一市场年度，是否能保持1500万以上的需求增量需要论证（过去三个市场年连续增库存，低价豆粕刺激了需求），在此假设下，我看看供给怎么来完成。

　　美国在15/16年度产量增量不到10万吨，巴西增量280万，阿根廷减产240万吨，G3产量增加46万吨。我们现在已知的是阿根廷在16/17年度大概率要减种大豆，这里暂且计为零增量（减产概率当然大）；巴西过去三年产量增幅5.7%，12%，2.9%，假设巴西再次完成12%的增量，达到11200万吨的产量，如美国阿根廷持平，按照上面1500万吨需求增量假设，产量高于总需求80万吨。但是美国阿根廷真的这么乐观吗？

　　 　　在南美季开始之前，我们同样不能把南美产量的假设放在首位，正如1500万吨的需求猜想无法证实一样。市场理性假设是产量增量按产量比例分配，或者至少按产量比例分配。来看市场目前讨论的美国产量要素，3月31日，美国农业部公布主要农作物的意向播种面积：玉米9360万英亩增6.4%，大豆8224万英亩减0.5%。按照往年的收获率，8224万英亩的大豆种植面积约折合8134万英亩的收获面积。做出美国平衡表如下，单产按照趋势单产46.7蒲/英亩。这是一张库存由松变紧的平衡表，更加重要的是，我们在这个面积和单产下能看到美国的产量是同比减356万吨。上面提到的是，巴西阿根廷按照最理想的情况来预测，美国产量至少要持平。

　　眼下只能调了，按照我们这种市场极端乐观的南美预期，美国的面积和单产分别上调来跟15/16的产量打平。假设面积不变，单产要达到48.3蒲/英亩，历史新高；假设单产不变，播种面积要达到8505万英亩，同样是历史新高，比意向面积增281万英亩。这概率太低了。

　　 　　在青岛某会议上，老外一句有意思的话Fundamentally not terribly bullish， however， may try to "buy" a few US bean acres.（虽然基本面不太看涨，但会试图“买进”一些大豆面积）。在这里或许可以解释为什么新湖席位在3月31日意向面积出来后大举加仓，在市场没讨论单产和南美供给之前，如此低的意向面积是不足以支持需求增长的。

　　在意向面积后，大豆玉米比价快速拉升，SX/CZ从3月30日2.40上升到4月29日2.55。

　　2011/12年度的回顾

　　这个市场年与2011/12年度有很多相似的交易要素，南美出事、拉尼娜预期，甚至交割地库存。简要回顾下2011/12年的情况：

　　 　　1、 USDA从2012年1月开始下调南美产量，巴西+阿根廷从2011年12月合计1.27亿吨下调至2012年5月的1.075亿吨，合计下调1950万吨，美豆从12月中1116美分上涨至3月底1397美分；

　　 　　2、 2012年5月，大豆玉米播种都异常顺利，属于多年进度最快的一年，同时，交割地积累大量库存，美国并不缺货；（下图分别为大豆种植进度、CBOT交割地大豆库存）

　　 3、 2012年6月，出优良率，历史最低，干旱行情展开；

　　后续猜想

　　历史不会简单重演：

　　1、11/12年南美的减产是渐进式的，持续上涨时间长；今年是突发式的，短平快；

　　2、相同的是交割地大豆库存都快速上升，现在已经达到23万吨（8482千蒲），但是通过对比大豆交割地库存和价格，并没有很好的关系，猜测庞大的库存会让近月的多头虚盘有所忌惮？

　　3、还有一点相同的是今年同样理想的播种进度——因为少雨。

　　 后期行情影响要素和关注点：

　　短期要素：

　　1、 阿根廷赢得宝贵的晴天收割窗口，进度会上得比较快，短期供给问题解决？

　　2、 美国的播种进度非常理想，大豆种植进度不会差；

　　3、 不存在因天气问题玉米转大豆，市场可能会讨论因为比价转种？

　　4、 交割地库存的影响？

　　中长期工作：

　　1、美国这轮上涨后玉米转大豆的可能性和量化——6月的播种面积

　　2、 北美拉尼娜干旱的预测和评估

　　3、 需求增量的评估——国际平衡表的需求项

　　4、 阿根廷后续影响和南美降库存对美国需求的大刺激