企业如何走出“猪周期”怪圈？|以CME生猪套保为例

　　猪价创5年来最高，几乎每隔3至4年，猪价就有一轮“高低轮回”。因为生猪生产的周期性波动是我国生猪现货市场自身无法解决的问题，所以运用生猪期货进行套期保值非常必要。由于目前我国还没有推出生猪期货交易，吸收芝商所生猪期货进行套期保值经验。

　　猪价突破历史高点

　　在经历了多年连续亏损后，去年我国生猪价格进入新一轮上涨通道。3月份以来，各地猪价再次上涨，已突破2011年创下的19.6元/公斤的历史高点。在全国畜牧业百强县市江西省高安市，良牧养殖有限公司负责人范钰明说：“猪价已经突破了20元/公斤，而且还在涨，好几年都没出现过这样的行情了！”

　　“按照规律，春节过后一般是传统的猪肉消费淡季，但今年年后猪价在高位企稳的基础上，却再次进入上升通道，这种情况并不多见。”中国生猪预警网首席分析师冯永辉说。一反常态的还有扭曲的猪价粮价比。山东畜牧协会秘书长曲绪仙说：“现在的猪粮比是9：1左右，已经远超6：1的盈亏平衡点。今年的饲料价格比往年低15%—20%。以玉米为例，今年玉米每斤才8毛多钱，前两年这个价格都在1.2元左右。”

　　业内分析认为，这一轮猪价上涨主要原因主要有三点：一是前几年价格持续低迷，一些养殖户减产或退出市场，农业部数据显示，去年全国约有500万养殖户退出市场；二是各地提高环保门槛，许多养殖户标准不达标；三是今年春节前后，全国出现多场寒潮雨雪天气，对仔猪生长造成一定影响，导致市场供应偏紧。

　　股期表现大不同

　　受益于猪肉价格走强，生猪收入占比高的上市公司业绩纷纷出现大涨。回顾近期市场表现，A股步步回暖，黄金拾阶而上，原油反弹可观，但与一年来价格涨幅超过60%的猪肉相比，都是“毛毛雨”。猪价动向在基金经理们的谈话中，越来越被频繁提及。

　　3月17日至今的一段时间内，A股中养殖业及农产品(行情000061,买入)加工板块资金净流入现象十分明显。股市方面，养殖业板块资金一度流入约20亿元，农产品加工板块一度流入50亿元。与此同时，期货“猎手”们也开始了与养殖业紧密相关的“粕类狩猎”。从大宗商品的角度来看，豆粕是与猪肉关系最为紧密的大宗商品之一。数据显示，同样是饲料，玉米饲用消费占到总消费50%-60%，豆粕饲用消费占到总消费90%以上。同时猪肉与鱼类替代性较强，也提升了其饲料菜粕的关注度。

　　据统计，3月25日至4月1日，豆粕期货总持仓增加10万余手（单边），同期玉米持仓增加约12万余手（单边）；菜粕期货增仓则启动更早，在截至3月25日的一周内，菜粕总持仓增加了13万手（单边）。粗略估算之下，这一轮股期两市养殖、加工、饲料等板块流入资金在百亿元左右。

　　但与股票方面“猪概念”的多头或抗跌行情不同，上周双粕期货连续走跌。浙江一位操盘手戴先生因参考股票利多预期而重仓做多期货，反而巨亏出局。“这行情太匪夷所思了。”他说。

　　对此，期货分析人士解释认为，二者的投资逻辑并不相同，股市侧重利润的表现，而期市投资更加注重供需面改善情况。当前国内豆粕基本面上的供需失衡僵局却难以打破，生猪补栏速度缓慢根本无法撑起豆粕价格，多头负隅顽抗但明显寡不敌众。另一方面，二季度水产旺季备货启动有望推动菜粕需求“破冰”，但国内猛增的DDGS进口量却也不容小觑，加上菜粕整体价格缺乏独立性，受豆粕影响较大，二季度亮点难觅。

　　中国特色猪周期

　　在中国，猪周期是一种特殊的价格波动现象。所谓猪周期，是指猪价因供需不平衡而产生的周期性变动。当生猪供给不足时，猪价就会上涨，刺激养殖规模扩大，母猪存栏量大增，生猪供应增加，进而使得供给过剩，这又导致猪价下跌，致使养殖规模缩减，大量淘汰母猪，猪市又进入供给不足的局面，猪价上涨。

　　谈及中国猪肉价格比欧美波动剧烈的原因，双汇发展(行情000895,买入)总裁游牧认为，如A股中散户的比例太大一样，中国生猪市场的“散养户”比例也过多。“这些散养户一年养三十头甚至一百头，一赚钱大家都来养，一赔钱都不养了。”他指出，因此每逢猪肉价格走低，大量散养户退出市场，导致未来一年的生猪供应出现严重不足，价格一下子就被推到极高。与此相比，外国的猪肉养殖大多是大养殖场模式，少有小散养户，无论价格如何波动，大养殖场的生猪出栏数量基本保持稳定。

　　猪价波动减少，对减轻农民面临的价格风险、稳定民生、发展经济都有好处。如何减少猪肉价格波动，已经成为政策研究的一大命题。根据新版《缓解生猪市场价格周期性波动调控预案》，当猪粮比价高于8.5∶1时，发改委将及时通过中国政府网等媒体向社会发布预警信息。当猪粮比价连续一段时间（通常为一个月）处于9∶1—9.5∶1之间时，由发改委牵头会商，提出中央冻猪肉储备投放计划，由商务部牵头组织实施。当猪粮比价高于9.5∶1红色区域时，由发改委牵头会商，提出增加中央冻猪肉储备投放计划，由商务部牵头组织实施。

　　生猪期货推出条件日趋完备

　　迄今为止，在全球的期货市场上，开展过猪类期货交易的交易所主要是美国芝加哥商品交易所、美国中美洲商品交易所、荷兰阿姆斯特丹农业期货交易所、匈牙利布达佩斯交易所、波兰波兹南交易所、德国汉诺威商品交易所和韩国交易所等。

　　我国作为全球猪肉生产第一大国，养殖户多为中小散户，价格风险处于敞口的不利地位，完全有必要推出生猪期货等衍生品工具来对冲价格风险。客观地讲，相比于其他期货品种，生猪期货有一定的特殊性。由于我国生猪品种繁多，价格参差不齐，不同种类的生猪价格升贴水很难确定，再加上我国猪肉消费以热鲜肉为主，保质期较短，这都是生猪期货推出的障碍。但是，随着近几年规模化养殖的不断发展，冷链的不断完善，猪肉的标准化程度不断提高，生猪期货推出的条件越来越完备。

　　以可参照的鸡蛋品种为例，2013年我国推出的鸡蛋期货以及2015年底推出的鸡蛋远期现货品种就是行业的一个初步尝试。从目前的情况来看，鸡蛋期货在大连商品交易所上市的两年多里，运行态势良好；天府交易所上市的鸡蛋远期现货品种交易也很活跃，鸡蛋期货和远期现货对蛋鸡养殖行业的良性发展起到了举足轻重的作用。

　　在破解生猪的价格怪圈方面，除了寄希望于生猪期货等衍生品工具，还应该鼓励生猪养殖规模化发展。据芝华数据监测，在经历2013年至2014年生猪严重亏损阶段，大规模养殖场比中小养殖场户的抗风险能力强，生存能力更强。中小养殖场户抗风险冲击能力很弱，猪价大幅下跌，损失惨重，其资金链很容易断裂，退出比例很高。因此，建议中小养殖户建立养殖合作社，抱团取暖。

　　CME生猪套保案例

　　“猪周期”问题并不是我国独有的，其他国家是如何解决这个问题的？美国的经验可供借鉴。美国的生猪养殖户、猪肉加工企业通过运用期货工具，规避了猪肉价格波动的风险，参考期货价格合理安排养殖和经营活动，稳定并逐步扩大生产。

　　美国农业部相关数据显示，芝商所（CME）于上世纪60年代推出生猪期货后，美国生猪产业市场的波动在下降。同时，生猪期货还促进了美国生猪产业规模化发展，上个世纪80年代，美国大概有67万个猪场，到了2008年已大幅度减少到6.5万个左右，排名前20位的生猪养殖企业占了美国市场50%以上的供应量。发展至今，CME已是世界上最大的生猪期货交易中心，也是世界生猪期货市场的国际指标。

　　生猪生产的周期性波动是我国生猪现货市场自身无法解决的问题，运用生猪期货进行套期保值非常必要。由于我国还没有推出生猪期货交易，目前可考虑运用CME期货市场进行套期保值。事实上，我国的生猪市场与美国存在一定的关联性：我国猪肉生产和消费占全球的50%，而美国为世界上最大的猪肉出口国。以2014年数据来看，我国猪肉进口量为56.2万吨，占国内猪肉产量1%左右，其中从美国进口猪肉占全国进口量20%左右，美国为我国第一大猪肉进口来源国。

　　我国的猪肉供需情况及相关政策与美国生猪期货具有联系，由于今年国内猪肉价格飙涨，国内外猪肉价差进一步扩大，猪肉的进口量有望进一步提升，我国与国际市场的联动性将增强。另外，中美在豆粕、玉米等猪饲料方面存在紧密联系。由于存在这些联系，国内企业目前可以考虑运用美国生猪期货进行保值。

　　我国猪肉产业的企业运用美国生猪期货的方式：对于我国的生猪养殖户而言，可以考虑在美国CME生猪期货价格处于相对高位时，卖出保值，提前锁定养殖利润；而对于猪肉加工企业来说，可在生猪期货价格处于低位附近时，买入保值，锁定未来生猪采购成本。同时，国内生猪产业的相关企业，包括期货公司等其他服务机构，可以积极学习美国CME生猪期货的规则、运用模式，总结相关的经验教训，提前做好准备，在我国生猪期货推出后，能够更好地运用期货工具促进产业健康发展。

　　（整理自：新华网、期货日报、南方财富网）