三季度期债逢低买入为主

　　昨日国债期货价格继续上涨，已经连续近一个月反弹。自十年期国债收益率从3.7%之上开始下滑以来，随着资金环境的缓和和配置需求的启动，国债收益率持续走低，利差结构也在逐渐回归。总体来讲，三季度之前预计国债收益率整体将以区间徘徊走势为主，期债价格继续关注逢低做多机会。

　　去杠杆力度整体可控，季末压力期平稳过渡

　　　　上周央行公开市场逆回购共计净回笼600亿元。本周央行将有3300亿逆回购到期，周一到周五到期量分别为500亿元、100亿元、500亿元、600亿元和1600亿元。本周一央行连续两日暂停公开市场操作，同时央行副行长易纲在第九轮中美工商领袖和前高官对话时表示，“去杠杆首先是稳杠杆，要让杠杆的增速降下来。现在看来，已有初步的结果。”

　　由此，我们可以看出，从央行在前期MLF接近5000亿元的续作开始，去杠杆的整体节奏可控。预计下半年收益率不会大幅飙升，整体仍将呈现区间振荡、底部区间上移的特征。

　　从短期来讲，本周恰逢二季度最后一周，按照惯例和季节性特征，资金压力将会整体上升。不过，从央行整体公开市场操作的节奏来看，依然将呈现月中前后投放、临近月末投放力度放缓、下月月初回笼的整体特征。主要原因是通过央行长短操作的配合，季末的资金压力得以熨平。因此，在二季度压力期顺利度过之后，预计货币市场资金将迎来阶段缓解，国债收益率整体维持低位的概率较大。

　　收益率曲线继续修复

　　　　自收益率曲线开始倒挂以来，市场上对于曲线修复的声音一直未减。从收益率利差的变化来看，随着十年期和五年期国债收益率利差的回正，上周开始十年期和一年期利差也开始得到修复。这其中财政部对一年期国债进行做市操作、提供流动性支持的动作有一定贡献。同时，这也体现了从政策层面对于收益率曲线结构回归的迫切需求。十年期国债收益率的下行也体现了市场投资主体对其的配置需求。

　　继国债一级市场中标倍数从1.6倍开始反弹以来，国债收益率的下行也开始加速。从曲线形态来讲，我们依然认为曲线的修复和陡峭化将通过收益率的下行来实现。虽然当前十年期国债收益率已经有了近20个bp的下跌，但是从空间来讲仍有参与的价值，三季度或可见到3.4%—3.3%。从曲线的陡峭程度来讲，对于当前3个bp的十年和一年国债收益率利差而言，仍有10个bp左右的空间可期。

　　因此，对于当前仍在继续反弹的国债期货市场而言，我们认为三季度之前市场仍然存在逢低入场的机会，继续关注收益率下行空间和曲线的修复程度。

　　（作者单位：中信期货）

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