谈股说债：流动性拐点或已临近

　　5月中下旬以来，国债期货逐步走高，目前已升至近9周高位。经济基本面稳中趋缓，对期债的支撑开始逐步体现。周三公布的宏观数据显示经济稳中趋缓，当前资金面可能已接近月内拐点。在监管政策落地的空档期，期债仍有继续回升的可能。

　　5月工业增加值同比增加6.5%，社会消费零售总额同比10.7%，均与前值持平。此前公布的5月制造业PMI值与上月持平，进出口数据超预期，整体上经济企稳，需求不弱。另一部分数据反映出经济或有继续放缓的可能。5月累计投资增速8.6%，低于预期的8.8%与前值8.9%，投资增速下滑主要受到一、三产业拖累。5月商品房销售面积同比14.3%，继3月以来持续走低；房地产投资累计同比出现回落，此后可能会进一步下降，对经济形成拖累。5月制造业PMI生产、新订单回落，PPI环比下降，库存周期可能已经进入被动补库存阶段，经济或会继续放缓。

　　进入6月以来，随着MPA考核的临近，货币利率持续走高。截至本周一，Shibor隔夜报2.83%，较月初上升了18BP；Shibor1月期报4.63%，较月初上升了53BP。与此同时，同业存单发行利率也大幅走高，各期限均已超过5.1%。受货币利率快速攀升的影响，1年期国债到期收益率超过10年期国债，形成倒挂。在年终考核的压力下，跨月资金始终处于较为紧张的局面。央行在6月7日超额进行MLF操作4980亿元。从5月的投放模式上看，本次MLF操作多为对月内到期量的集中对冲，货币政策维持中性。同时，央行加大28天期逆回购投放也表明维稳的态度。结合3月的情况看，本月中旬可能将是资金面最为紧张的时刻。周一、周二同业存单发行利率出现回落，加上本月7日起上清所存单净发行量由负转正，存单发行利率可能已经出现拐点。由此推断，资金面拐点或已不远。

　　金融监管方面，5月以来消息面较为淡化，加之监管层不断发文稳定市场，市场情绪有所转暖。银监会发布的46号文中要求各机构于6月12日前提交自省报告，11月底前全面完成检查和问题整改。另有消息传出，允许部分机构延迟提交报告。46号文主要是针对“4空转”进行规范，其中同业空转的内容最为受到市场关注。从时间点上看，本月面临着MPA考核和同业存单大量到期，资金面压力较大。监管层出于不引发系统性金融风险的原则，短期内或不会有较大的利空政策出现。

　　整体而言，目前期债市场情绪有所回暖，经济基本面对期债价格的支撑得到显现。当前金融监管处于空档期，待资金面拐点结束后，期债或会迎来一定的反弹。 （作者单位：长江期货）

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