低成本期权买入策略之反向比率组合

　　适合不愿为买入期权付出过高权利金的投资者

　　期权交易中，投资者常常因为买入期权的高额权利金望而却步，事实上，有一些方法可以减轻权利金成本负担，对于不愿为买入期权付出过高权利金的投资者来说，反向比率期权组合是绝对值得考虑的交易策略。

　　期权反向比率组合策略的构建

　　期权反向比率组合，是指买入N手看涨（跌）期权，同时卖出M(M

　　表为期权反向比率组合综合分析

　　该策略的核心在于卖出高价期权买入低价期权，卖出量M与买入量N配比的最常见的做法是令卖出期权权利金收入大于等于买入期权权利金付出，这使得当标的资产下跌时风险为零，极大地提高了总体胜率。

　　由下图可知，该策略最大风险体现在标的价格温和上涨至期权多头执行价格附近，此时期权多头权利金消失殆尽，而空头头寸也有所亏损，而随着标的价格继续运行，才会产生不断增加的收益。

　　图为期权反向看涨比率组合

　　图为期权反向看跌比率组合

　　与单独买入期权的对比分析

　　以看涨反向比率组合为例，假设当豆粕期货价格为2800元/吨时，投资者预期价格将长期上涨，于是构造了以下两种投资方案：一是买入看涨期权：买入一手M1709-C-2800，付出权利金75元/吨。二是构建看涨反向比率组合：卖出一手M1709-C-2800，得到权利金75元/吨；同时买入两手M1709-C-2950，付出权利金35元/吨，最终得到净权利金为5元/吨。

　　由下图可以看到，当标的价格上涨时，两个策略均有大幅盈利产生，符合投资者预期；但当价格下跌时，则产生了不同效果，其中方案一亏损固定权利金成本75元/吨，而方案二则固定盈利5元/吨。显然，方案二在胜率方面更胜一筹。作为代价，看涨反向比率组合最大风险高于买入看涨期权，但必须说明的是，只有标的资产在到期日达到2950元/吨执行价格时，才会产生最大风险，换句话说，实现最大风险的概率很小。

　　图为买入看涨期权盈亏

　　图为看涨反向比率组合盈亏

　　表为投资方案对比分析

　　（作者单位：永安期货）

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