白糖 做多具有一定安全边际

　　利空基本出尽

　　近期，国内外糖价弱势下跌，主要原因是短期供给充足、巴西大规模开榨、大宗商品价格集体大幅下跌、宏观金融风险等。虽然几大利空因素依然存在，但是笔者认为，随着白糖价格不断下跌，前期的矛盾已被逐步消化，目前国内外糖价已经进入阶段性底部区域，做多具有较高的安全边际。

　　国际糖价基本处于底部区域

　　国际方面，新年度全球增产、季节性供给高峰期、需求淡季到来、宏观金融风险、巴西雷亚尔大幅贬值等因素导致前期白糖价格不断走低，国际糖价从年初的20美分/磅左右下跌至目前的15美分/磅左右，下跌幅度达到25%。笔者认为，先于现货价格下跌的期货价格基本上已经完全反映了以上这些利空信息，其理由是：一方面当前国际糖价已经跌破全球平均生产成本，已经提前把未来增产的预期反映出来，价格进一步下跌的动力在减弱；另一方面，随着国际原油价格在高位波动，糖醇比不再具有很大的优势，这将不利于原糖生产增加。

　　长期来看，前期驱动国际糖价继续大幅走低的因素已经逐渐被消化，目前来看似乎没有额外动力来驱动原糖继续大幅下跌。因此，笔者认为，未来几个季度原糖底部区域或在14—15美分/磅，目前原糖做多比做空安全性更高。

　　国内供应处于紧平衡状态

　　国内方面，供给端正在发生边际改善，供给最坏的时期似乎已过。本年度国内供需缺口达到600万吨，这个巨大的供需缺口主要由进口糖、走私糖和国储抛储来填补。从进口角度来讲，为了挽救国内白糖产业，商务部于5月实施贸易保护措施（即提高进口关税45%至95%），贸易保护措施使得内外价格倒挂，这导致配额外进口基本被封杀。

　　从走私角度来讲，近两个月走私情况似乎有减少的势头，未来走私可能很难大幅超预期。从抛储角度来讲，2017年是农产品供给侧改革之年，未来白糖抛储将成常态，但是抛储的宗旨不是为了打压价格，而是满足市场需求，只有在市场真正缺糖的时候或者糖价很高的时候才会进行抛储。

　　目前国内供需数据如下：预计截至2017年5月底国内新增工业库存在400万吨左右，预计6—10月期间国内白糖消费在630万吨左右，也就是说这期间供需缺口在230万吨左右。其中预计进口糖（100万吨）和走私糖（70万吨），两者合计170万吨左右；还剩60万吨左右的供需缺口，这一部分缺口则由抛储来填补。

　　从以上数据分析可以发现，未来6—10月期间，国内供应处于紧平衡状态，如果有任何一条补充缺口的路径出现问题，就可能会导致白糖市场出现供应紧张的局面。此外，随着气温回升，消费旺季到来，季节因素或成为驱动糖价上涨的重要动力。

　　综合来看，糖市利空基本出尽。目前白糖1709合约价格小幅贴水现货，对于一个本身具有较大供需缺口的品种来说，做多具有一定的安全边际，6600元/吨左右的白糖价格值得入场做多，或买入远期看涨期权。                             （作者单位：西南期货）

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