白糖 需求会逐步好转

　　5月22日，商务部就此前针对食糖进口的立案调查做出裁决，对关税配额外进口食糖征收保障措施关税，实施期限为3年。利好出台，但当日郑糖1709合约在10点30分短暂强势后放量急剧下挫愈100元/吨。

　　短期政策炒作利好出尽

　　　　5月中旬，市场空头氛围稍有缓解。A股在海外市场的一片欢呼中终于开始反弹；在期货市场，以螺纹钢为代表的黑色系拉开了商品反弹的序幕，白糖也随之上行。

　　市场对进口食糖调查机构的裁决结果早有预期。4月就有商务部提高食糖配额外关税的传闻，而商务部随后公布的结果也与市场预期并无二致。郑糖主力合约也在4月初开始走强，价格重心逐渐上移。至政策公布当日，市场解读为利好出尽，多头平仓兑现。

　　2017年国内食糖进口配额194万吨，与2016年持平。按去年食糖进口总额306万吨估算，今年配额外进口加收关税部分可能只有100多万吨。而我国2016/2017榨季食糖总产量不到1000万吨，今年消费量预计为1500万吨。配额外部分很难对国内食糖价格产生实质性影响，更不足以改善国内食糖供需平衡表。另外，配额外进口成本有所增加，走私反弹的担忧恐难完全消除。打击走私的兑现力度，也将成为多空双方关注的焦点。

　　　中长期糖价将获支撑

　　　　政府进口政策调整对短期国内食糖现货价格影响可能有限。国内糖价走势更多取决于国内市场的供需状况。当前，2016/2017榨季食糖产量已无多大悬念。步入夏季，传统的食糖消费旺季来临，加上下半年中秋、国庆节日备货等因素，预计下游需求将逐渐好转。国内销售数据或改善，郑糖也将逐步企稳反弹。

　　现货市场，主产区广西、云南、广东报价相对较为稳定，现货价格维持在6660元/吨左右，未出现大幅下跌。买卖双方博弈过程中，卖方并未急于降价抛售，显示了生产企业对后市糖价的积极心态。期货市场，SR1709合约下行使得基差逐渐走强，当前主力期货合约价格依然被高估，后市很可能再次下探前低，并出现期货贴水现货的情况。

　　操作策略

　　　　操作上，SR1709合约短期继续下探的可能性较大，中长线多单最好选择在6400元/吨下方择机逢低布局，但下半年9月合约到期可能会涉及换月问题。显然，选择SR1801合约在6500元/吨下方谨慎介入更为合适。

　　等出现更低的价格，构建期权策略则更加灵活。鉴于巴西榨季供应的打压和国内销售数据不及预期的影响，郑糖上行可能一波三折。有现货的套保企业可以选择买入深度虚值合约，当前SR801C7100价格55.5元/吨即为最大损失，到期时间也较长，未来可能会更便宜。此外，利用看涨期权构建牛市价差也是很好的策略，例如，买入SR801C6500合约，同时卖出SR801C7000合约，其最大损失和盈利分别为250.5元/吨、249.5元/吨。

　　（作者单位：华泰期货）

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