铜企可利用期权工具套期保值

　　2016年有色市场红红火火，特别是锌价翻了一番，铜价最高也达到了51000元/吨。但今年以来，有色金属的整体价格一直振荡下行。业内人士表示，未来两年铜市消费情况不太乐观，铜价不会有大牛市出现，相关现货企业应尽早利用衍生品工具避险。

　　江铜集团期货部总经理胡剑斌说，铜企在经营过程中面临各种风险，包括宏观层面、经营层面和交易层面风险，铜企要通过风险识别、风险评估和预测，以及风险处置和驾驭等一系列措施来防范风险和管理风险。

　　“通过风险的识别预测和衡量，选择有效的手段，尽可能降低成本，有计划地处置风险，能够让企业获得安全生产经营的保障。”胡剑斌说，套期保值工具可以帮助企业锁定原材料成本和销售利润，抵御市场价格的大幅波动，保证企业生产经营的持续稳定。

　　在他看来，各种衍生品工具间都是可以互相对冲的，不仅可以利用期货对冲现货的风险，也可以利用期权对冲现货的风险，甚至利用现货对冲期货的风险。“套期保值的功能之一是对冲价格波动风险，使企业稳健经营，引入期权进行保值有可能起到比期货更好的效果。”胡剑斌坦言。

　　在他看来，铜企运用期权工具可以改进套保效果。比如，冶炼厂为保住他们的冶炼利润，可以利用期货对冲现货风险，也可以利用期权对冲现货风险，同时还可以利用期货+期权来对冲现货风险。

　　比如，加工企业为锁定采购成本，可以在买入期货合约的同时，买入看跌期权。例如，某铜加工企业需要在11月份进口一批铜作生产原料。为了防止未来铜价上涨，该企业决定进行期货和期权交易，进行套期保值。该企业在9月初以5050美元/吨的价格买入11月铜期货，同时买入11月份铜的看跌期权，执行价格为5100美元/吨，支付的权利金为63美元/吨。

　　如果铜价格一直上涨，至11月初，铜期货价格上涨至5200美元/ 吨，该企业可以放弃行权，将期货合约卖出平仓，获利150美元/吨，扣除权利金63美元/吨之后，还有净盈利87美元/吨。如果该加工企业在现货市场是以5180美元/吨买入的铜，则他的实际采购成本为5093美元/吨（5180-87=5093）。由此可见，将期货和期权交易结合起来，可以用期货和期权的净盈利弥补现货市场上高价购买铜所带来的亏损。

　　相反，如果铜价格出现下跌，至11月初，铜期货价下跌至4930元/吨，该企业可以选择行权，以相对较高的5100美元/吨的执行价格卖出期货合约，将原有的多头部位对冲平仓，期货市场获利50美元/吨，同时该企业在现货市场上能够以低价购买铜原料，即使考虑到支付的权利金费用，从总体来看该企业仍能够享受铜价下跌带来的好处。

　　“将期货交易与期权交易相结合进行套期保值，仍可以获得在价格发生有利变动时的好处，这要比只利用期货交易进行套期保值的效果更好。”胡剑斌说。

　　除了锁定采购成本之外，加工企业还可以利用期权对常备库存进行保值。据期货日报记者了解，加工企业为了保障连续生产都有常备库存，这基本作为企业的固定资产一样存在，但是在价格下跌过程中给企业带来巨大的亏损。

　　目前铜处于价格下跌通道，常备库存应当怎么办？在胡剑斌看来，单纯利用期货保值会占用大量的现金，且长期占用，铜企只能尽量降低常备库存，但是常备库存长期存在，不可能太低。在这种情况，胡剑斌认为，铜企可以利用期权进行保值，在价格下跌趋势中，加工企业可以滚动卖出看涨期权，获得一定补偿；在价格反弹到库存成本以上时，加工企业可以买入成本价的看跌期权，或者买入成本价的看跌期权+卖出高位的看涨期权。

　　此外，对于矿山、矿冶企业，胡剑斌认为，他们要对自产矿进行保值的话，可以核定自产矿的公司利润，根据市场态势和位置，灵活应用期货和期权等工具，增强自产矿保值效果。

　　具体来说，当价格到达经营目标价以上，运用阶梯策略卖出保值；当价格在经营目标价之下，不断卖出看涨期权，利用权利金弥补效益下滑的损失；当价格在公司利润之上上涨，运用买入看跌期权的策略，保底经营利润，并让自产矿利润奔跑；当价格在公司利润之上振荡，则运用零成本组合期权的卖期保值策略。

　　“期权保值有优势，占用资金有限，亏损有限，还可以让盈利奔跑。”胡剑斌说，期权套保可以在保护头寸的同时，让企业获得机会，与期货的收益曲线是不一样的，通过期权方式进行保值可以控制企业最大的损失，或者让收益获得最大化。

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