铝 政策实施力度决定价格上涨高度

　　供给侧改革持续发力

　　近期，铝价维持高位振荡，涨跌空间都未放大。一方面，供应端的压力依然较大；另一个方面，政策利好也不能忽视。

　　电解铝供应放量

　　氧化铝产量增速加快。据AM数据，3月，氧化铝产量为583.1万吨，同比增长26.82%，单月日均产量为18.8万吨，环比增长1.6%。此外，氧化铝冶炼企业的氧化铝库存有所累积，3月环比增长23%。在此过程中，价格持续下行。目前，氧化铝全国均价已跌至2400元/吨下方，可能接近阶段性底部。受氧化铝产量增加影响，电解铝产量也有所增加。根据AM的数据，3月，国内电解铝产量为310万吨，同比增长25%。

　　近期，辅料高位运行，电解铝生产成本小幅下移，平均成本在13300元/吨。不过，相对于当前的铝价，电解铝冶炼企业依然拥有良好的利润空间。因此，电解铝产能仍会增加，电解铝产量将继续释放。

　　需求表现平平

　　数据显示，3月，我国未锻轧铝及铝材出口41万吨，同比下降2.4%；1—3月，未锻轧铝及铝材出口106万吨，同比下降1.6%。

　　除了出口量下滑，下游市场也不乐观。3月，我国汽车产量为260.4万辆，同比增长3%，增速相对于去年同期明显放缓。与此同时，库存预警指数显著攀升，已经超过去年最高水平。今年汽车购置税增加2.5%，汽车产销增速放缓是大概率事件。

　　房地产市场的政策风险正在积聚，各地限购政策持续加码。根据国家统计局的数据，3月的房地产开发投资同比增速提高至9.4%，从而推升一季度同比增速至9.1%，好于1—2月的8.9%。不过，从全国新建商品房销售面积数据来看，一季度同比增长19.5%，单月增速从1—2月的25.2%放缓至3月的14.7%。因此，整体上我们对后市并不看好。

　　在供应释放、需求增速放缓的背景下，铝市场呈现出来的特征就是铝锭社会库存增加，目前已经超过121万吨。交易所库存也在增加，最新数据为38万吨。

　　政策春风已至

　　4月14日，新疆昌吉回族自治州发布公告，停止新疆东方希望有色金属有限公司等3家企业违规在建电解铝产能项目建设，其中包括新疆东方希望有色金属有限公司在建80万吨电解铝项目，新疆其亚铝电有限公司在建80万吨电解铝项目以及新疆嘉润资源控股有限公司在建40万吨电解铝项目。

　　市场人士认为，铝市场供给侧改革的大幕正式开启。不过，仅仅遏制违规在建产能依然不够，后续到底执行到什么程度更为关键，尤其是针对实际在产的不合规产能的整顿情况。如果后期电解铝新增项目全部暂停，按已有运行产能计算，今年后三个季度国内生产电解铝产量预计为2790万吨，并且全年铝锭总产量预计为3676万吨，较去年增长14.92%。

　　根据AM的数据，100—200KA的电解槽占比1.09%，200—300KA的电解槽占比11.2%。2013年《铝行业规范条件》规定新建及改造电解铝项目必须采用400KA及以上大型电解槽工艺。要是将300KA以下电解槽进行限制，电解铝的实际产出将受到明显抑制。

　　总体上，短期需要关注政策的执行力度，中长期需要关注政策的推进情况。其他地方的政策紧锣密鼓跟进的话，铝价有望迎来一波上涨行情。

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