贵金属：“红包”行情有望延续

　　外盘贵金属在国内春节休市期间有几度上冲表现，黄金重新站上1200美元/盎司整数关口，本周一强势突破去年7月至今的黄金分割位0.618阻力位置，目前在1230美元/盎司上方整固。而白银亦重新收复17美元/盎司关口，并站上17.5美元/盎司上方。

　　预计贵金属此波涨势仍有延续空间，基于利率的核心驱动和避险情绪都在提供利多支撑。短期内金银可能受到技术阻力点位的压制，但回调更有低位上车机会。

　　看好通胀预期增速对名义利率的赶超

　　贵金属的核心驱动是看美国的实际利率，从本质上讲，就是在考察名义利率和市场通胀预期的速率差，而2017年市场将重点关注的就是名义利率与市场通胀预期的上升速率哪个更快的问题。换言之，在市场通胀预期和美国名义利率上，贵金属市场的投资者更愿意走哪条线。

　　如果名义利率下降，通胀预期上升，实际利率则会下降，贵金属自然是买入。但假如出现名义利率和通胀预期同步上升，实际利率将相对稳定，投资者是因为名义利率上升而抛售贵金属，还是因为通胀预期而买入？对此，如果从历史上寻找答案，我们会更倾向后者。

　　2017年，我们认为，通胀预期的兴起，将会成为金融市场的一条宏观交易主线。不管是各国政府政策重心从货币向财政的倾斜，还是欧洲民粹主义带来财政整固的放松，抑或是美元日元的见顶，以及中国非贸易部门供给侧改革的持续，都将为这轮通胀周期夯实基础。而美国短端名义利率的抬升在过去4季度已经兑现大半，且我们认为美联储对2017年年底的联邦基金利率预期值尚有下修空间，这意味着名义利率的上升在触顶过程中。即使出现阶段性的技术性上调，但后期趋势性的上行将很难看到。这最终会带来中周期的通胀溢价对贵金属价格向上驱动的重新显现。

　　而2017年开年至今，我们看到通胀上升的速度开始赶超利率。截至2月初，市场通胀预期自去年12月底的1.84%上升到1.93%，而美国五年期国债收益率则自去年12月底的1.93%小降至1.92%，美国实际利率自去年12月底的0.09%下修至-0.01%。

　　后期，我们继续看好通胀预期的升速对名义利率的赶超，令美国实际利率下行的空间大于上行空间，并对贵金属价格形成进一步的支撑。

　　避险需求提供做多安全垫

　　回看近期美国经济的表现，硬目标（美国国内经济指标）整体仍是中性偏强。同时2月FOMC声明重申经济风险大致均衡，这也排除了软目标（美国以外地区的风险）的拖累。虽然这尚不足以推动市场目前对美联储3月再次加息的预期，但联储票委在面对稳健的就业表现时，多坚持对今年多次加息的看法，还是令当前市场对6月加息概率预期保持在70%以上的较高水平。

　　这或许是贵金属此轮反弹始终一波三折的原因，然而美债收益率近期的表现却相对平稳，近日有跌势加重的迹象。除了投资者因特朗普经济增长计划缺乏细节而有所谨慎外，很大程度上也来自海外局势的扰动。而贵金属作为避险资产的优势，也将为其价格提供上涨的安全垫，下跌比上涨更不易，逢低即有买入的时机。

　　图为黄金价格与美国实际利率走势

　　综上所述，我们目前对贵金属市场持中性偏多思路，短期金银均需考验去年年中以来下跌通道的上沿能否有效上破，黄金关注1237美元/盎司附近，白银关注17.8美元/盎司附近，若进一步上破，则上方空间将进一步打开，否则有短暂回调风险。

　　（作者单位：国泰君安期货）

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