白糖 短空长多格局渐成

　　　原糖重回弱势

　　自2016年圣诞假期之后，原糖出现强劲反弹。而在上周四，伴随着印度暂不进口的消息，原糖市场遭遇大幅回调，并在45分钟内从上涨1.5%急速跳水至下跌4%。之后国内糖价也跟随原糖出现了大幅波动。那么未来，原糖和国内白糖格局会是怎样？投资者又该如何操作呢？

　　印度减产还能炒多久？

　　自去年11月北半球开榨后，整个市场的目光便从巴西逐步转移到东南亚和我国南方的蔗田上。而印度则因其产量波动巨大，成为市场主要关注对象。目前全球各个机构对印度产量的预估在2250万—2350万吨区间附近，并有不断下调的迹象，而印度全年消费量在2500万吨以上，我们看到两者之间存在不小的缺口。

　　同时，据印度糖厂协会（ISMA）日前公布的数据，截至2017年1月15日，印度头号产糖区马哈拉施特拉邦（马邦）149家糖厂中已经有56家糖厂停榨。估计2月底前还会有更多的糖厂停榨。数据显示，由于干旱天气导致甘蔗原料供给不足，1月15日期间印度累计产糖1048万吨，较去年同期1107.2万吨的产量下降了5.3%。因此，圣诞节后，市场便不断炒作印度减产和下调进口关税的预期，原糖从最低每磅不到18美分反弹至21美分以上。然而印度政府官员近期表示，短期内不会下调食糖进口关税，随后糖市便出现了大跌。

　　同时，我们也注意到，原糖此次回调后，ICE3月对5月从2个月前的升水60基点已经打到平水，特别是临近原糖交割时，下游企业是否愿意接货将成为反弹能否持续的试金石。如果市场缺乏足够的需求，那么在未来一段时间内，减产炒作将暂告一段落，原糖将重新转回弱势。

　　围绕现货多空交织

　　相对于原糖市场，国内市场则是多空因素交织在一起。我们看到，周一国内抛储2013年陈糖24.93万吨，成交均价在6300元/吨上下，相比前几次抛储，价格出现了明显下调，这对短期糖价供应形成了压力。而在同一天，海关公布了去年12月的进口数据，22万吨的单月进口量远低于前一年同期50万吨的水平，近期偏低的内外价差使得市场进口意愿偏低，减少了国内供给。

　　另外，我们看到，市场对于食糖保障措施的敏感程度非常高，近期相关产业新闻报道贸易救济调查局就食糖保障措施案进行实地核查，引发了市场的买入热情，但是随着原糖的下跌，国内也跟随下调，我们看到市场的神经在此时非常敏感。对于目前的国内市场，我们不能脱离现货而炒作期货，“活在当下”更为重要。现货价格波动和需求好坏将奠定后期价格走势的基础。

　　对于目前的期现货市场，我们认为，郑糖1705合约对广西现货价的升水对后期糖价始终不利。而我们看到广西糖厂已经全部开榨，近期糖厂出货的意愿较强，同时下游对于目前的价格并没有出现补库的热情，那么未来现货价格不排除逐步下调，同时期货价格将比现货价格更弱，基差贴水有望得到改善。

　　短线逢高建空，长线则低位建多

　　操作上，在基本面没有发生大的变化的情况下，激进投资者可以在做好资金管理的基础上，继续逢高做空，下方目标在6500元/吨以下，而对于风险厌恶型投资者可以逐步考虑买淀粉抛白糖的对冲套利操作。而长期来看，如果糖厂和贸易商在开榨期行情回调中有效降低库存，同时价格出现足够的回调，那么行情将有望再度步入牛市节奏，特别是进入二三季度后，在国内快速去库存以及夏季消费旺季、中秋备货和进口政策尘埃落定的情况下，我们认为，届时糖价有望出现新高。

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