沪胶 步入快速拉升模式

　　供给端暂时偏紧，下游需求不断改善

　　四季度以来，虽然外部金融市场风险因素增多，美元升息压力增大，不过在国内供给侧改革持续发力、基建投资力度不减以及流动性充裕预期的支撑下，期市工业品上行趋势并未受到显著影响。在积极做多氛围烘托下，沪胶展开一轮强劲的上升行情。

　　截至11月底，在短短两个月的时间内，沪胶1705合约累计涨幅接近40%，期价一度逼近20000元/吨一线整数大关，创近三年以来新高。

　　等待美联储年底加息“靴子”落地

　　　　11月上旬美国迎来总统大选，特朗普意外获胜，全球金融市场迎来了一只“黑天鹅”。由于此前特朗普在竞选美国总统时曾发表演讲，一旦获选将加大财政刺激，并扬言会采取提升利率、收紧货币的政策措施，因此投资者担忧未来美联储会加快货币政策收紧步伐。截至本月初，市场预期美联储12月份加息的概率为100%，表明投资者已完全做好美联储年底加息的准备。

　　此外，鉴于目前美国就业市场已接近充分就业水平，且通胀压力也逐渐上升，美联储高层认为加息时机趋于成熟。可以看到，自11月中旬以来，美联储多位官员暗示，尽快加息将有益于美国经济。同时，美联储主席耶伦在出席国会听证会时也表示，美联储很快就将接近合适的加息时机。受此影响，美元指数在11月24日一举蹿升至102点上方，为2003年以来最高位。三周内，美元指数涨幅超过4%。不过笔者认为，当前市场已然对美联储年底加息做好准备，一旦“靴子”落地，无疑是利空出尽，届时全球商品期货有望迎来阶段性反弹行情，沪胶也将受益。

　　天胶供给端压力大幅缓解

　　　　近几年，全球天胶供给过剩令胶价处在低位运行，经济效益不佳使得胶农收入下滑，割胶积极性显著回落。今年，不论是国内还是国外天胶产区弃割现象频现，胶水产出增速明显放缓。据天胶生产国协会（ANRPC）最新发布的报告显示，今年10月天胶产量同比增长8.8%至112.6万吨，前10个月天胶产量为907.2万吨，同比仅略微增长0.9%。其中，中国、马来西亚均有下滑；泰国、印尼、越南、印度、柬埔寨则有不同程度上涨，而柬埔寨增长较快。报告还预测，今年泰国天胶增长0.6%，中国下滑3.8%。展望11、12月，报告预计产量同比、环比均会下降，但幅度不会很大。

　　从海外产胶国来看，受厄尔尼诺气候影响，今年泰国主产区先后遭遇干旱和降雨、洪水侵害，由此导致割胶和运输受限。天气因素在一定程度上延缓和降低了泰国的胶水产出。而从国内来看，低价胶使得产区胶农割胶积极性显著回落，全乳胶产出下滑。虽然当下沪胶期价大幅攀升，胶农割胶有利可图，但云南天胶产区已经步入停割期，海南胶园也将迎来休割，季节性低产季到来令供应端难以有效释放产量。据了解，截至11月底，云南西双版纳产区已陆续进入停割期，几大天胶加工生产企业也纷纷实施停产措施，天胶产量跌至年内低点。供给端偏紧优势得到强化，有望继续支撑胶价维持上扬格局。

　　政策因素刺激重卡销量猛增

　　　　受益于低基数以及“换车潮”等利多因素推动，今年天胶下游终端需求行业呈现乐观景象。其中，在全钢胎消费领域，重卡市场在10月继续保持销量乐观的增长态势。数据显示，10月国内重卡市场共销售各类车型约6.74万辆，不仅环比9月增加27%，而且较去年同期的4.52万辆大幅增长49%，创今年以来的月度涨幅新高。据了解，《超限运输车辆行驶公路管理规定》自今年9月21日实施后，交通运输部和公安部便开展专项整治行动，统一超限超载执法标准，严厉打击公路货车违法超限超载、强行冲卡等突出违法行为。从10月中下旬开始，各地运输用户陆续走出观望状态，加上公路运价普遍上涨的吸引（尤其是煤炭运输），换车浪潮启动，部分区域市场甚至出现缺货现象。

　　由于“银十”整体销售给力，今年重卡市场的累计销量增长进一步提速，1—10月的累计销量达到55.97万辆，同比增长23.3%，比1—9月的20.4%增速又扩大了2.9个百分点，净增长10.57万辆。按照目前的发展趋势来看，2016年第四季度的累计销量将突破20万辆，助力全年冲击70万辆大关，全年销量增速可达27%。考虑到明年基建投资规模依然巨大，预计后期国内重卡销售增速仍有望保持较高水平，未来沪胶需求也将得到进一步提升。

　　下游轮胎行业景气度向好

　　　 受益于终端需求不断改善，国内橡胶制品企业和轮胎厂商在三季度净利润水平显著提高。据了解，与去年“铜九铁十”的情况截然相反，今年无论是乘用车市场还是重卡市场均一扫阴霾，不仅迎来了“金九”，还迎来了“金十”。受此影响，国内轮胎企业经营状况显著改善，净利润大幅提升。以玲珑轮胎为例，三季度净利润同比大幅增长272%，表明橡胶下游需求行业回暖预期强烈，市场消费信心增强。

　　近期大部分厂家开工仍处于较高水平，个别企业能达到满产。相关数据显示，截至11月下旬，山东地区轮胎企业全钢胎平均开工率为68.8%，同比上涨4.02%，而国内轮胎企业半钢胎平均开工率为72.81%，同比上涨7.13%。

　　除开工外，在产品定价上也体现出轮胎企业对后市需求的乐观预期。据了解，11月以来全钢轮胎厂家再掀调涨浪潮。其中，昊华、银宝、万鑫、永盛等厂家推出新的涨价政策，涨幅在1%—4%，暗示终端消费能力依然旺盛。轮胎行业景气度维持向好趋势有助于消化橡胶库存，也会淡化此前期货老胶仓单出库带来的负面冲击。目前青岛保税区橡胶库存仍处在低位水平，截至11月底，青岛保税区橡胶库存总量合计为10.02万吨，虽较11月中旬增长0.93万吨，涨幅为9.28%，但比去年同期的23.51万吨还是大幅回落了57.38%。其中，天然橡胶库存约6.78万吨，较11月中旬暴增1.24万吨，增幅达22.38%，但比去年同期的20.61万吨，仍是大幅下降了67.10%。目前二者均处在近五年平均值的下方。在国内下游轮胎行业景气度持续向好的背景下，橡胶原料采购力度不减，未来保税区橡胶库存回升空间有限。

　　展望后市，虽然全球金融市场存在诸多不利隐患，但负面影响已提前被市场消化。目前天胶供应过剩问题暂时得到缓解，甚至出现阶段性偏紧态势，加之中国需求重新发力，供需端改善趋势得到延续。依托偏多的市场环境，沪胶期价不断攀升，预计2017年其价格运行重心料抬升至20000元/吨一线上方。

　　图为青岛保税区橡胶库存走势

　　（作者单位：宝城期货）

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