运用芝商所日元汇率期货捕捉投资机会

　　市场的另外一只“黑天鹅”在12月5日出现，意大利修宪公投失败，反对派在公投中领先多达20个点。总理伦齐承认失败，称对此负全部责任，提出辞职。受此影响，欧元暴跌，黄金及日元大涨。

　　每次金融市场出现巨大波动或者出现“黑天鹅”事件的时候，日元兑美元汇率都会暴涨，例如6月底英国脱欧公投，当时日元兑美元汇率暴涨20%，虽然后来日元汇率回归跌势，但是风险事件引发避险需求会对日元汇率有明显的冲击。

　　回顾历史数据，2000年以后，风险指数VIX的升高往往伴随着日元的升值（美元兑日元下跌），以及资金向日本的大幅流入。2000年后日元避险属性增强由此可见一斑。2002年，安然公司破产，世通、施乐等大型上市公司会计报表造假丑闻陆续曝光，VIX指数从3月底的17.4跳涨到9月底的39.69，其间日元实际汇率由102.52上涨到107.55点；2008年，次贷危机爆发，VIX指数从5月底的17.83跳涨到10月底的59.89，其间日元实际汇率由82.75上涨到106.57，上涨28.79%；今年6月底，英国退欧公投当天，VIX指数从17.25跳升至25.76，美元兑日元却从106.6下跌至102.2，日元单日涨幅达到4.1%。

　　图为美元兑日元汇率和VIX指数走势

　　有四个方面因素导致日元在2000年之后逐渐分担美元的部分避险功能。

　　一是日本利率已经跌无可跌，2000年后，利率基本保持在0—0.5%的水平。货币政策接近极限的情况下，市场对日元因货币宽松而继续下跌的预期大幅降低，且其他国家的不断宽松也使得日本与其他国家的实际利率差在缩小。在这几方面的共同作用下，一旦经济金融出现波动，投资者便更倾向于持有日元。利率水平从正值下降到零附近，正是导致日元避险属性极大增强的关键因素。

　　二是长期低利率也使得日元取代美元成为套息交易的标的，当风险事件爆发时，投资者从高息资产中撤出，并集中偿还日元，这就导致了日元需求在短时间内上升。

　　三是日本经常项目和资本与金融项目双顺差意味着对日元的供不应求。

　　四是日本有极富广度和深度的金融体系，这使得日元成为继美元之后投资者青睐的可流动性资产。这降低了持有日元的流动性风险，日元资产能够迅速地转换为其他货币以及其他形式的资产，而一旦国际市场出现风险波动，投资者也能迅速地抛售其他货币以及其风险资产买入日元。

　　笔者认为意大利修宪还是欧洲政治“黑天鹅”事件的开始，未来随着意大利大选“五星运动”上台可能带来的退欧风险上升，金融市场波动将会加剧，日元作为避险资产可能会出现间歇性冲高。不过，由于美联储加息和日元央行控制债券收益率策略会使得美元和日元利差扩大，日元避险功能可能会削弱，长期来看日元汇率走势可能偏向于下跌。投资者可以运用芝商所日元汇率期货对冲风险或者捕捉投资机会。

　　据芝商所提供的数据显示，日元亚洲时段交易量在“黑天鹅”事件下反应剧烈。在美国大选结果出炉当日，日元期货亚洲时段的交易量较10月平均交易量增长显著。

　　（作者单位：宝城期货）

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