谈股说债：正确预估当下经济形势

　　投资者惯于沉迷在中长期的宏观故事中，去做出投资和交易决策，但是如果对短期走势以及实际上中长期预期的偏离估计不足，都会造成重要投资灾难。当下市场一味强调经济下行和利率下行，可能就是一个误区，因为短期经济和货币政策走势已经超出预期。

　　高频数据显示，无论是供给面还是需求面，经济基本面均保持持续改善态势，显示经济继续在回升通道内运行。随着决策层稳增长基调逐步落地，需求复苏带动经济持续改善，政策拐点之后迎来经济拐点。随着稳增长政策持续，经济保持中长期平稳增长的开端。未来几个月，财政政策将继续保持积极，地方政府债务、PPP落地规模等都将有所加速，而货币政策也将注重传导渠道，继续推动信贷社融合理增长。决策层清晰的稳增长信号将继续提高实体经济投资意愿，推动需求改善，实现经济企稳回升。三、四季度GDP同比增速实现6.7%的概率很大。

　　六大发电集团耗煤量增速保持平稳，单周增速再度攀升至10%以上，4周移动平均同比增速继续保持在10%左右。工业品价格继续强势，产能利用率有所回升，生产面总体呈现平稳态势。需求方面，假日因素退出后，房地产销售增速再度回升，需求依然保持相对强势。高频数据显示经济继续保持平稳，随着政策向稳增长回摆，经济将持续企稳回升。

　　二季度以来，上游工业企业盈利改善较为明显，尤其是钢铁、煤炭等去产能取得成效的行业。煤炭价格由于上涨过快，国家发改委被迫启动一级响应机制，动力煤日均产能增加50万吨，并表示如果价格继续上涨，将继续增加产能投放。短期相关行业的补库存增加、去产能放缓，对经济供给端构成一定支撑，而需求端有增强的迹象，短期经济并不悲观。

　　上周食品价格环比下跌，跌幅较上周扩大0.5个百分点。猪肉价格继续环比下跌，供给改善对价格抑制作用显现，然而考虑到去年基数因素，猪肉价格同比可能逐步改善。蔬菜价格继续下跌，通胀压力持续减轻。工业品价格回升，上周环比上涨0.2%，涨幅环比收窄0.2个百分点。未来几个月工业品价格基数效应将继续发挥显著作用，工业品价格同比跌幅将快速收窄，PPI同比有望在未来一两个月转正。

　　中长期来看，利率中枢与宏观经济框架下的投资回报率相关度较高，但是短期扰动较大。目前经济增长动能比市场预期要略强，过度看空经济、看多货币政策和利率下行可能存在比较大的风险。                             （作者单位：安信证券）