利空因素已有所消化 郑棉下跌空间有限

　　3月16日，国家发改委联合财政部发布《关于深化棉花目标价格改革的通知》，明确指出2017—2019年新疆棉花目标价格仍为18600元/吨，并将新疆享受目标价格补贴棉花数量进行上限管理，郑棉期货应声跳水。之后，随着注册仓单增加，郑棉期货1705合约最低探至14855元/吨。笔者认为，目前利空因素已经有所消化，而外围市场坚挺，加之纱线价支撑，郑棉期货下跌空间有限。

　　美棉出口良好，ICE期棉走高

　　据CFTC(美国商品交易管理委员会)最新公布的基金持仓研究报告，截至3月21日，ICE棉花期货市场非商业性期货加期权净多持仓为126722手，处于历史高位。CFTC净多单不断增加直接推涨ICE期棉价格，5月合约最高探至79.46美分/磅。同时，良好的出口数据支撑ICE期棉维持强势。截至3月16日，美国累计净签约出口2016/2017年度棉花282.59万吨，累计装运棉花168.9万吨，无论是已装运量还是已签约量均处于5年来高位。

　　储备棉竞拍底价保持坚挺

　　美棉强势直接影响的就是储备棉的竞拍底价。众所周知，目前储备棉竞拍底价是由内外棉价加权后计算得出。若Cot lookA价格指数居高不下，那么国内储备棉竞拍底价将维持稳定，这将支撑国内棉花期、现货价格。

　　自3月6日2016/2017年度储备棉开始轮出以来，郑棉期货主力1705合约累计跌幅达1645元/吨，现货市场跌幅为79元/吨，而储备棉竞拍底价比第一周上涨118元/吨。在储备棉竞拍底价坚挺的情况下，若期货市场跌幅过深，则期货仓单快速流出将使市场止跌企稳。

　　另外，尽管最近两周郑棉期货大幅跳水，但下游纱线价格比较稳定，并无跟跌迹象，显示出下游布厂对目前纱线价格接受度较高。目前纺织企业库存比去年同期减少4.2天，实际用棉需求支撑棉花价格。与此同时，进口棉纱价格高涨，进口棉纱利润几乎为0，竞争力大幅下降。

　　实盘压力较重，郑棉延续振荡

　　中国棉花协会棉农合作分会进行的第二次植棉意向面积调查结果显示，2017年全国植棉意向面积为4247.5万亩，同比增长2.85%。从目前的意向调查来看，2017/2018年度增产基本成为定局，具体的增加幅度取决于春播前棉花价格。与此同时，我国棉花去库存任务仍然较为严峻，若下年度增产幅度较大，则不利于去库存。因此，春播前棉花并无大涨可能。

　　自储备棉投放以来，期货盘面仓单形成速度加快。截至3月22日，期货市场已形成一号棉仓单3090张，有效预报2715张，共计5805张，合23万余吨，仓单量居于近10年来的高位，沉重的实盘压力是期货市场下行的最大动力。目前，储备棉成交均价为14800—14900元/吨，从期货盘面接仓单基本升水为300元/吨，那么期货价格下跌至14500—14600元/吨时，储备棉将无任何竞争优势，纺织企业将选择从期货盘面买入仓单而获得更多的纺织利润。

　　图为CFTC非商业期货加期权持仓净多单

　　综上所述，目前郑棉期货市场最大的压力来自较大的仓单量，短期郑棉期货很难止跌企稳。但是目前期货市场的仓单量共计23万吨，折合目前市场消费能力来说只能满足10天纺织企业用棉需求，并不算天量。若棉花价格持续走低，跌至14600元/吨附近，则对于纺织企业来说，从期货盘面买入仓单的利润要高于使用储备棉的利润，那么大量买盘涌入将使得郑棉1705合约止跌企稳。加之外围市场支撑储备棉竞拍底价，下游纺织厂纱价挺价，郑棉下方空间有限。5月之前郑棉将继续维持振荡走势，1705合约振荡区间暂看14600—15600元/吨。