棉花去库存进程放缓

　　5月11日，美国农业部发布了对2017/2018年度首次供需预估，是推演未来棉价运行空间和模式的重要参考。正如笔者在5月报告《去库存进程放缓，等待新报告指引》中的预期，2017/2018年度全球棉花供需两旺，仍然是产不足需的一年，产需缺口较之前预期缩小，全球棉花市场去库存的趋势仍在但进程放缓，棉价振荡上行的大格局未改。鉴于中国市场去库存的力度最大，而除中国外的其他市场处于库存积累阶段，预计新年度棉价将呈现内强外弱特征。

　　 美印巴产量大增，全球棉花去库存进程放缓

　　据美国农业部报告，2017/2018年度全球棉花产量预估为2465.1万吨，比上年度增加159.9万吨，增幅6.9%；消费预估为2520.3万吨，比上年度增加55.7万吨，增幅2.3%；库存预估为1897.3万吨，比上年度下降51.9万吨，降幅2.7%；库存消费比预估为75.3%，比上年度下降3.8%。可见，2017/2018年度全球棉花是供需两旺的格局，产不足需继续驱动全球库存下降，产需缺口较2月末USDA论坛131万的预估缩小。全球棉花市场去库存的趋势仍在，但进程有所放缓，棉价振荡上行的大格局未改。全球棉花单产预估变动不大，2017/2018年度给出的趋势单产是51.73公斤/亩，相对于上一年度的单产52.20公斤/亩有0.9%的下降，后期需要根据天气情况进一步调整单产预期。种植面积的大幅增加才是产量增长的主要原因，其中又以美国、印度和巴基斯坦最为突出。2017/2018年度全球棉花种植面积预估为47685万亩，比上年度增加3535万亩，增幅8.0%。其中，美国棉花种植面积预估为6915万亩，比上年度增加1140万亩，增幅19.7%；印度棉花种植面积预估为17250万亩，比上年度增加1500万亩，增幅9.5%；巴基斯坦棉花种植面积预估为3900万亩，比上年度增加300万亩，增幅8.3%。美印巴三国新年度棉花产量预估分别增加44.2万吨、32.6万吨以及17.5万吨，合计增加94.3万吨，在全球159.9万吨的增产总量中占比59.0%，是增产的主要贡献者。

　　 中国大力去库存，内强外弱格局可期

　　由于棉花供给侧改革和目标价格政策的推进，2017/2018年度中国棉花种植面积和产量小幅增长，并没有像其他主产国一样大幅扩种，全年产需缺口高达304.8万吨，仍然是大力去库存的一年。据美国农业部报告，2017/2018年度中国棉花种植面积预估为4500万亩，比上一年度增加150万亩，小幅增加3.4%；单产预估为113.7公斤/亩，较上一年度几无变动；产量预估为511.7万吨，比上一年度增加16.4万吨，小幅增加3.3%。国内消费方面得到大幅上调，5月份2016/2017年度的消费量预估比4月份有16.3万吨的上调；2017/2018年度的消费预估为816.5万吨，比上一年度有10.9万吨的上调。所以，5月份报告合计贡献了27.2万吨的中国消费增量。2017/2018年度中国期末库存预估为863.2万吨，比上一年度下降197.1万吨，降幅18.6%；库存消费比预估为105.6%，比上一年度下降26%。可见中国棉花市场去库存的力度是全球最大的。除去108.9万吨的进口预估，2017/2018年度中国市场仍有195.9万吨的缺口需要用国储棉轮出来平抑，届时国储棉库存可能降至约439万吨的正常水平。由于中国近几年可能保持每年约300万吨的产需缺口，笔者预计2018/2019年度中国棉花市场库存压力将消失，如果不放开进口可能会出现供应紧张的情况。2017/2018年度，除中国外的全球其他棉花市场是库存积累的趋势。其中，2017/2018年度除中国外的全球棉花产量预计增加143.5万吨，消费预计增加44.8万吨，库存预计增加145.2万吨。鉴于中国棉花市场大力去库存而全球其他市场积累库存的趋势，笔者预计2017/2018年度国内棉价表现将强于国际棉价表现，可能出现内强外弱的格局。对于新年度内外棉价差扩大的风险，棉纺企业要提前做好防范。

　　综上所述，全球棉花市场去库存的趋势仍在但进程放缓，中国市场去库存的力度最大，而除中国外的其他市场处于库存积累阶段，预计国内外棉价在大幅震荡中完成重心上移的大格局未变，在此过程中可能呈现出内强外弱特征。参照供需平衡表与价格的历史关系，笔者预计新年度美棉高点在84美分/磅，郑棉高点在18600元/吨，在整体大宗商品中推荐棉花作为多头配置。

　　作者：付斌；来源：中粮期货；农产品期货网转载本文仅为传播更多信息为目的，并不表示本网认可文中作者观点。若转载文章作者有认为本网有不妥之处，请致电本网010-51289506联系，本网将立即与您磋商并解决相关事宜。诚邀您加入棉花纺织行业精英群，共筑行业发展，QQ群号386426398。