魏桥纺织为何被推上风口浪尖？

　　中国最大的电解铝企业、山东滨州邹平县民企魏桥集团在3月1日遭遇国外机构沽空，集团旗下的上市公司中国宏桥被指财务造假，称其显著高于同业的利润实际上是虚报。在危急关头，魏桥集团已向中国有色金属工业协会求援，称此次做空事件，名为做空，实为绞杀魏桥集团在香港的两家上市公司——中国宏桥和魏桥纺织，如处理不当将危及当地2000多亿贷款。

　　报告指出，该集团的两大主营业务为纺织和铝电，在当地形成了纺织、铝业两大产业集群，集群内企业2000多家，综合年产值5000多亿元，合计解决就业近30万人，为当地直接贡献了半数以上的总生产值，占据当地金融机构半数以上的信贷总规模。

　　魏桥集团表示，一旦上市公司陷入了被调查、长期停牌的境地，将威胁到滨州当地两大产业集群涉及的2000多亿的国内银行贷款和30万人（魏桥集团16万人）的直接就业，影响中国10%的纺织市场和20%的铝业市场。该集团希望通过递交报告寻求行业协会的支持，协会能与香港证监会、香港联交所、审计师的等建立沟通渠道，引起中央有关领导的重视，争取上市公司年报正常发布。

　　 沽空机构认为中国宏桥通过财务造假

　　据公开报道，Emerson Analytics在报告中认为，中国宏桥显著高于同业的利润实际上是虚报。中国宏桥2007年至2009年净利润与同业相当，2010年时，当其同业利润率还在个位数上挣扎时，中国宏桥的利润却急剧上升27.7%。在随后的几年中，中国宏桥报告的利润率远远高于同业。Emerson Analytics接着炮轰中国宏桥低成本发电及虚构氧化铝成本。该机构通过了解中国宏桥的数据、与其前员工谈话，以及凭借行业咨询公司的数据，认为其发电的真实成本比其对外宣称的高出40%。再如一个引起该机构注意的重要细节，2010年1-3季度，当煤炭价格上涨23%时，中国宏桥自行供电的单位成本却下降了33%。

　　沽空机构还质疑中国宏桥财务造假。Emerson Analytics指出，中国宏桥的有效存款利率一直低于正常的银行利率。报告认为，这是一个明显的迹象，表明其大部分现金和银行余额根本不存在。“宏桥这种欺诈的手法无法长期持续下去，公司目前的债务已经达到539亿元，相当于股本的149%。”该机构认为，中国宏桥多年来通过财务造假，以及骗取相关补贴隐藏了约216亿元的成本。该机构估计，中国宏桥真实利润率不到其对外宣称的一半，并且将其股票价值锁定为3.1港元，仅为沽空前水平的40%。

　　 中国宏桥到底有没有造假

　　那么中国宏桥到底有没有造假呢？说实话，笔者对此一点都不诧异，因为一个普通人看起来严重违背常识疑点巨多的公司，被精明的沽空机构盯上是必然的事，就算第一次沽空不成，后续也还会源源不断的继续沽空，它就是一个活靶子。

　　一、宏桥的兄弟公司魏桥纺织，报表也问题不少，说个最简单的，它做纺织一年营业收入不到100亿，但长期有付息的贷款90多亿。与时同此，它这几年手中却拿着100亿多的现金不用，存活期。100亿出头的存款已经超过1年的主营收入，做为一个并不朝阳无成长的行业有必要长年储备这么多吗？每年存款利息才0.4亿元，贷款利息6亿多元，难道魏桥是银行的爹？

　　二、中国宏桥是行业赚钱后，才从纺织介入做铝的，并无历史沉淀和技术优势。它进入后，在全行业几乎都亏损的时候，它一家暴利，持续几年净利润率20%多，是净利润率！凭啥？铝水确实能让客户少熔一次而节省成本，但铝水运输成本很高且运输半径只有30公里。和同行比，宏桥绝大部分电厂是做铝后才新建的，历史遗留问题导致的自备电厂是小部分。宏桥的自备电厂确实成本低于电网，但比发电企业低不了多少的。动力煤运到山东魏桥电厂，到厂价才250元一吨，可能不？

　　三、高新铝电持续亏本卖给宏桥，并且它是宏桥以前出售的子公司，这让人难以理解。确实宏桥以前是交了税，但如果对照公司的资产负债表就容易理解些。上市前，宏桥才10多亿的有息负债，2016年中报飙升到677亿！一年光利息费用就要近30亿元。做为一个民营企业，怎么才能让银行愿意贷款呢？比如现在已经摇摇欲坠的雨润集团（包括上市公司），据说欠银行近1000亿！如果交了不少税给国家，看起来很赚钱规模大有实力，然后银行就会给钱？中国宏桥加魏桥纺织合计有息负债已经近800亿，貌似整个魏桥集团的有息负债应该达到了1000亿规模。

　　当然，我们并不是说宏桥和魏桥一定造假了，只是想表达，有一些地方我们真的看不明白，有疑点啊。不过，从理论上讲，信息不会孤立存在，必然和别的节点有关联。对于造假的企业来说，要编制一个天衣无缝的谎言，需要将与之有关联的所有“信息元”全部都疏通好，对好“口供”。但这么做的成本非常高，所以造假的企业只会掩盖最明显的漏洞，心怀侥幸心理，无暇顾及其他漏洞。假如延伸信息的搜索范围，就可以找到逻辑上可能存在矛盾的地方。

　　 2000多亿贷款或引发剧烈的社会动荡

　　魏桥集团在递交给中国有色金属工业协会的紧急报告中还提到，一旦做空势力得逞，将产生三方面的严重影响。如果魏桥纺织和中国宏桥分别被绞杀成功，将直接影响中国10%的纺织市场和20%的铝业市场，国际市场上的原料定价权将再度落到以美国铝业、力拓为代表的美资企业手中。魏桥集团同时提到，滨州市纺织、铝业两大产业集群直接涉及2000多亿元的国内银行贷款，应对不当，必然会引发区域性的系统金融风险。（界面新闻）