港口业绩继续向好 哪些公司价值凸显

　　（记者 刘向红 编辑 邱江）随着下半年进入季节性旺季，国内主要港口货物吞吐量持续增长。前三季度，A股19家港口上市公司中，有15家净利润同比实现增长，其中秦港股份(601326)增幅高达450.93%。

　　值得关注的是，在港口竞争日趋激烈的背景下，全国各省区域港口一体化的整合做大趋势明显，港口间的资产重组或股权收购未来将增多。

　　　　秦港股份增幅领跑

　　受国内经济稳中向好、航运市场逐步回暖、大宗商品量价齐升等因素影响，今年前三季度，全国港口吞吐量增速向好，呈现内外贸齐头并进的发展态势。其中，上海、浙江、河北的4家港口上市企业继续保持快速增长，位列净利润排行榜的前四位。

　　上港集团(600018) 的“老大”地位依然无法撼动，其前三季度营业收入和净利润均保持第一，分别为252.15亿元和47.63亿元，同比分别增长10.53%和20.35%。业内人士预计，公司四季度业绩有望创出历史新高。

　　紧追上港集团的是宁波港(601018) ，前三季度实现营业收入130.02亿元、净利润23.16亿元。排名第三、第四的分别是河北的唐山港(601000) 和秦港股份，净利润分别为11.02亿元和8.57亿元。尤其是秦港股份，同比增长450.93%，增幅在19家港口上市公司中位列第一。秦港股份表示，公司前三季度的良好表现得益于宏观经济企稳回升、大秦铁路(601006) 运量增加、周边港口竞争回归理性及恢复煤炭作业费率等。

　　此外，南京港(002040)、锦州港(600190) 、重庆港九(600279) 的表现也很抢眼，净利润同比分别增长250.33%、113.62%和81.06%。

　　不过，在大多数港口企业业绩向好的同时，连云港(601008) 、天津港(600717) 、厦门港务(000905) 、皖江物流(600575)等4家公司前三季度净利润同比出现了下滑，其中下降幅度最大的是连云港，降幅为28.46%，但较半年报的37.07%降幅已有所收窄。

　　业内人士表示，港口上市公司除了完成传统装卸业务外，大多在开展多方位的物流增值服务，打造物流中心区，带动相关产业的发展。未来，港口相关公司的盈利能力和水平会有所波动，但大幅降低的可能性非常小。港口业良好的发展趋势决定了港口相关公司仍是一个稳定成长的群体。

　　　　区域资源整合增多

　　港口企业业绩改善的同时，一些地方陆续整合区域资源，做大做强港口企业，以避免恶性竞争和重复投入。

　　5月，江苏整合了省属港航企业以及南京、连云港、苏州等沿江沿海8市国有港口企业，成立江苏省港口集团有限公司；6月，辽宁省政府与招商局集团签署协议，争取在2017年底前完成辽宁港口集团的设立和混合所有制改革；9月，广州和东莞两地政府达成协议，将加快港口资源整合，推进实施“穗莞港口一体化”，打造广州-东莞港组合港；10月，天津港集团与中国远洋(601919) 海运集团签署合作框架协议，共同加快推进天津北方国际(000065) 航运核心区建设。

　　拥有3个超3亿吨沿海大港的山东省也在积极谋划资源整合。10月18日，山东省国资委副主任樊军表示，山东将统筹省内机场、港口等基础设施领域国有资源，打造大型企业集团。日照市委则在日照港(600017) 召开会议，要求加快推进市域内港口资源整合，实现资源共享、优势互补，全力打造全球重要的铁矿石分拨基地、全国重要的原油进口中转储运基地、全国最大的粮食进口分拨基地、全国最大的木材木片进口基地和全国重要的集装箱中转基地，提升港口核心竞争力。

　　另外，港口间的重组并购明显增多。今年9月，北部湾港(000582) 以4.3亿元收购了贵港港口资产，目前正在推进资产重组，拟置入盈利能力较强的钦州盛港、北海港兴及防城胜港等。10月，厦门港务以2亿元收购了石狮市华锦码头储运有限公司75%股权。

　　业内人士表示，区域港口整合，可以提高资源利用效率，避免过度开发，利于区域内港口群良性发展，同时还可以将整个供应链条串联起来。“一省一港”、“一省二港”或成为最后的港口整合格局。

　　【行业资讯】

　　　　瑞银徐宾：看好港口业整合带来的行业提升

　　（记者 于祥明）“港口今年最大的看点是整合。”瑞银证券交通运输及基础设施行业分析师徐宾23日在瑞银证券媒体见面会——“中国交通基建行业的发展趋势及投资机会”向记者表示，中国港口产业的融合不是一个“概念炒作”，而是会带来整个港口产的提升。

　　　　上海自由贸易港初步方案成形 港口、物流等产业将迎利好

　　（记者 宋薇萍）建设自由贸易港，上海仍处于先行先试的地位。多位知情人士10月22日对上海证券报记者透露，上海相关部门已形成了探索自由贸易港区建设的初步方案，并已上报。

　　【券商评级】

　　　　上港集团：业绩符合预期，吞吐量与盈利齐升

　　上港集团公布2017年上半年业绩。2017年上半年，公司实现营业收入167.2亿元，同比增长8.5%；实现归母净利润33.7亿元，同比增长15.6%；扣除非经常性损益，公司实现归母净利润24.4亿元（主要包括非流动资产处置损益，金融资产公允价值变动损益，政府补助等），同比下降10.2%。

　　　　宁波港：港口吞吐量龙头，地处杭州大湾区发展迅速

　　全球经济复苏，港口行业回暖。 今年以来， 世界经济整体运行有所改善， 尤其是欧美经济表现向好。国内方面，由于供给侧改革的深入推动， 17Q1、 Q2 国内 GDP 增速达 6.9%， 实现小幅回升；同时随着海外贸易需求量的增长，国内进出口额止跌回升，实现较快回涨。

　　　　秦港股份：大秦线运量强劲，下水港持续受益

　　公司公告 17 年三季报。 前三季度，公司实现营收 52.3 亿元（+54.04%），归母净利 8.57 亿元（+451%）， 扣非后归母净利 8.04 亿元（+615%），基本 EPS 0.17元（+467%）， 加权 ROE 7.13%（+5.79%）。

　　　　瑞银徐宾：看好港口业整合带来的行业提升

　　（记者 于祥明）“港口今年最大的看点是整合。”瑞银证券交通运输及基础设施行业分析师徐宾23日在瑞银证券媒体见面会——“中国交通基建行业的发展趋势及投资机会”向记者表示，中国港口产业的融合不是一个“概念炒作”，而是会带来整个港口产的提升。徐宾分析认为，一旦港口产业整合到位，无论是在降成本方面，还是在港口价格方面，都会有较大的提升空间，从而使得提升整个港口产业的盈利能力。另外，他对中国高铁投资总量保持乐观，认为在未来5-10年，中国高铁投资每年将在8000亿左右。

　　“2017年，特别是从三四月份开始，到集装箱吞吐量的增长是非常快的，是远远超过预期的。”徐宾坦言，2016年中国集装箱吞吐量增长在4%左右，去年年底他对2017年的预测，差不多也就是这个水平了，然而事实上的增长远超预期。

　　“2017年到现在，前七个月整个中国的吞吐量增长已经达到了9%，这个数据已经非常高了。”他向记者表示，他认为这是全球贸易复苏的表现，而且这一趋势还会持续。

　　然而，这不是他看好中国港口产业的唯一理由，“中国港口行业的整合趋势和其将带来的链锁反应更为重要。”他说。

　　据分析，今年已经看到中国许多省份在积极地推动港口整合，其中“最激进的是辽宁省，包括A股有几家辽宁上市的港口公司，之前出了公告，确认要成立辽宁港口集团。”徐宾说，除此之外，还有江苏、京津冀等区域的港口整合预期。

　　“港口整合有三大好处，第一个是提价，第二个是成本节省，第三个是提高产能利用率。”徐宾分析说，例如，厦门在2012年的做过港口重组，把所有的资产都整合在一起之后，其有35%，54%的价格提升，“我们这边其实是选择了一个公开的数据，厦门的某一个集装箱资产。”他说。

　　更为重要的是，徐宾认为，轮一轮港口整合潜在可能性更大。

　　“提出港口整合有很多年了，但不同的是，今年我们看到港口整合是实实在在地在发生的，我认为是决策层在推动这件事情，不然从每个省的角度没有那么大的动力去推动。”徐宾说。

　　他进一步分析认为，决策层推进港口整合，或许更看重“节省成本”和“控制过剩产能”两个方面。即，政府希望通过整合，各个港口之间有协同效应，能够减少成本，以及将产能控制合理的范围内。因此，由此来看，中国港口整合的趋势会强化。

　　　　上海自由贸易港初步方案成形 港口、物流等产业将迎利好

　　（记者 宋薇萍）建设自由贸易港，上海仍处于先行先试的地位。多位知情人士10月22日对上海证券报记者透露，上海相关部门已形成了探索自由贸易港区建设的初步方案，并已上报。

　　今年3月底，国务院印发的《全面深化中国（上海）自由贸易试验区改革开放方案》提出，上海将在洋山保税港区和上海浦东机场综合保税区等海关特殊监管区域内，设立自由贸易港区。对标国际最高水平，实施更高标准的“一线放开”、“二线安全高效管住”贸易监管制度。

　　此外，上海自由贸易港区将根据国家授权实行集约管理体制，在口岸风险有效防控的前提下，依托信息化监管手段，取消或最大程度简化入区货物的贸易管制措施，最大程度简化一线申报手续。探索实施符合国际通行做法的金融、外汇、投资和出入境管理制度，建立和完善风险防控体系。

　　“从上海自由贸易港建设初步方案看，与之前的保税区、进出口加工区、自由贸易试验区相比，上海自由贸易港将借鉴新加坡、迪拜等国际上的做法，实行‘一线放开、二线管住、区内自由’，类似于‘关内境外’。其最大突破就是区内进出口关税存在优惠举措，以满足国内消费升级，增强出口竞争力。”一位知情人士对记者如是表示。

　　该人士解释说，所谓“区内自由”，简单说就是院子前门打开了，企业进门不需要再缴纳任何费用，港区的开放度和自由度都将进一步放开。例如，区内化妆品、食品、药品等行业将由原来单一的成品进出口，变成从原材料采购、生产、加工到销售等产业链的全配置。此举可进一步提高国内品牌“走出去”竞争力，同时通过引入国际品牌，倒逼国内企业转型升级、降低成本，惠及消费者。

　　上海财经大学自贸区研究院副院长孙元欣对上证报记者表示，上海自由贸易港建设是国家需求和国家战略，是在自贸试验区建设基础上的创新与突破，是上海深化改革开放，从全球视角优化资源配置和整合的重大探索。今后政府监管模式、企业生产模式都将有重大突破，许多产业将由现在的生态许可制变成备案制和豁免验证，必将助力上海在更高层面实现物流、商流、信息流、资金流、人才流的自由高效流动，推动上海经济转型与发展。

　　受此影响，区内的加工贸易、转关贸易和出口贸易等都将受到提振，港口、物流、仓储、商务等相关行业产业将迎来利好。一位港口行业人士对记者表示，上海建设自由贸易港区，将进一步促进洋山港向国际一流枢纽大港迈进。

　　　　上港集团：业绩符合预期，吞吐量与盈利齐升

　　1H17业绩符合预期；受益进出口复苏，吞吐量实现大幅增长

　　上港集团公布2017年上半年业绩。2017年上半年，公司实现营业收入167.2亿元，同比增长8.5%；实现归母净利润33.7亿元，同比增长15.6%；扣除非经常性损益，公司实现归母净利润24.4亿元（主要包括非流动资产处置损益，金融资产公允价值变动损益，政府补助等），同比下降10.2%。截止2017年前六个月，公司母港集装箱吞吐量继续保持世界第一，共计完成集装箱吞吐量1960万标准箱，同比增长9.6%；母港完成货物吞吐量2.79亿吨，同比增长12.1%，其中，完成散杂货吞吐量0.84亿吨，同比增长20.0%。

　　进出口形势转好，集装箱与干散货吞吐量受益增长

　　2017年上半年，世界经济复苏向好、国内经济稳中向好、航运市场逐步回暖、大宗商品量价齐升等众多因素带动了港口吞吐量的大幅增长。其中，集装箱业务尤其是重箱业务吞吐量也增幅显着。截止2017年上半年，全国规模以上港口完成货物吞吐量62.5亿吨，同比增长7.5%，增速较去年同期提升5.3个百分点；全国规模以上港口完成集装箱吞吐量1.2亿标准箱，同比增长8.8%，增速较去年同期提升6.3个百分点。我们认为上海港将长期受益于以长江三角洲和长江流域为主要经济腹地的优势，进一步推动公司港口吞吐量的稳步增长。

　　多元业务并举，盈利稳步提升

　　公司积极布局金融产业，多元化发展战略有利于公司进一步实现产业资本与金融资本的融合。此外公司已经依次对汇山路码头、海门路码头等部分码头进行房地产商住开发。伴随着房地产项目的落成和销售，也将推动公司收入和盈利能力进一步增长。其中，2017年上半年，公司确认来自上海银行(601229)的投资收益5.04亿元。

　　重申“买入”评级，最新目标价格区间7.0-7.7元

　　相比于上半年强劲的吞吐量增速，我们预测下半年增速将有所放缓。我们分别轻微下调2017/2018/2019年净利润0.7%/1.6%/2.4%至78.8亿元/92.5亿元/101.8亿元。最新目标价格区间为7.0-7.7元，对应20.6x-22.7x2017E PE （基于公司过去三年平均PE20.6x +0.5个标准差）。公司目前股价对应19x 2017E PE，估值吸引，我们重申“买入”评级。风险提示：全球经济下行；吞吐量增速不及预期；房地产项目推进不及预期。（华泰证券(601688) 沈晓峰）

　　　　宁波港：港口吞吐量龙头，地处杭州大湾区发展迅速

　　全球经济复苏，港口行业回暖。 今年以来， 世界经济整体运行有所改善， 尤其是欧美经济表现向好。国内方面，由于供给侧改革的深入推动， 17Q1、 Q2 国内 GDP 增速达 6.9%， 实现小幅回升；同时随着海外贸易需求量的增长，国内进出口额止跌回升，实现较快回涨。由于国内进出口形势转好叠加政府大力推行港口供给侧改革释放港口生产力， 17 年以来， 国内主要港口吞吐量月同比增速达到 7.5%以上，相比 15、 16 年度 2%左右的增速水平明显回升， 港口行业整体回暖。

　　地处黄金节点， 辐射区域发展良好。 宁波舟山港地处中国大陆海岸线中部，位于“ 丝绸之路经济带” 和“ 21 世纪海上丝绸之路”交汇的枢纽位置，直接面向东亚及整个环太平洋(601099) 地区，地理位置得天独厚。截止 17 年 5 月， 已实现与 100 多个国家地区的 600 多个港口开展贸易合作，开辟航线 236 条，其中远洋干线 114 条，航线网络覆盖世界各地。 同时， 宁波港的直接经济腹地为宁波市和浙江省，辐射整个长江三角洲地区，辐射区域经济发展良好，腹地优势明显。

　　运营实力雄厚，货物吞吐量世界第一。 宁波舟山港是世界少有的深水良港，通航条件优越，也是中国大陆大型和特大型深水泊位最多的港口。 港口由 19 个港区组成， 港区布局合理善。雄厚的港口运营实力对航运公司产生巨大吸引力，带来了港口业务量的快速增长。 17H1 公司实现货物吞吐量 3.66 亿吨，同比增长 12.30%，连续 8 年位居全球第一。同时，公司大力拓展集装箱业务， 积极培育水水中转、 海铁联运、 内贸箱业务三大经济增长点，实现集装箱业务量全球第四，增速位居全球五大港之首。

　　宁波舟山港强强合并，浙江五港一体化乘风破浪。 经过 10 年酝酿，宁波舟山港集团于 15 年揭牌成立，宁波港与舟山港的强强合并，实现优势互补，弥补了各自发展局限，并释放新产能，带来了更大的势能与活力。同时， 16 年浙江海港相继整合嘉兴港、温州港、台州港、义乌港及宁波舟山港，目前初步实现以宁波舟山港为主体、以浙东南沿海港口和浙北环杭州湾港口为两翼、联动发展义乌港及其他内河港口的“一体两翼多联”港口发展格局。合并以来，公司港口叠加效应逐步显现，为公司实现业务量快速增长与业绩触底回升做出巨大贡献。

　　首次覆盖，给予“增持”评级。 我们预计公司 2017 年至 2019 年归母净利润分别为 26.85 亿元、 28.90 亿元、 31.76 亿元，对应 PE 分别为 29 倍、 27 倍、 25 倍，行业 17 年加权平均 PE29倍，但考虑到市值龙头上港集团房地产业务及金融业务贡献较多利润拉低估值， 因此行业实际估值应高于加权值， 综上我们认为公司当前估值偏低，给予“增持”评级。

　　风险提示： 宏观经济周期波动、港口竞争加剧，业务量走低。（申万宏源(000166) 陆达,匡培钦）

　　　　秦港股份：大秦线运量强劲，下水港持续受益

　　事件：

　　公司公告 17 年三季报。 前三季度，公司实现营收 52.3 亿元（+54.04%），归母净利 8.57 亿元（+451%）， 扣非后归母净利 8.04 亿元（+615%），基本 EPS 0.17元（+467%）， 加权 ROE 7.13%（+5.79%）。

　　评论：

　　1、 Q3 业绩稳步增长，符合市场预期

　　三季度，公司实现营业收入 18.37 亿元（+82.4%），营业成本 11.35 亿元（+39.3%）， 毛利 7.02 亿元（+265%）， 毛利率 38.2%（+19.1pct）。 公司三项费用 3.53 亿元（+47.5%），营业利润 3.1 亿元（16Q3 亏损）， 归母净利润2.4 亿元（+1217%）， 符合市场预期。

　　2、 三大经营港区，煤炭为核心业务

　　秦港股份目前主要有秦皇岛港、曹妃甸港区、黄骅港区三大经营区域。

　　1）秦皇岛港区：秦皇岛港是我国“西煤东运”、“北煤南运”能源运输大通道的主枢纽港和目前全球最大的公众煤炭码头。秦港股份在秦皇岛港经营泊位 50个，其中煤炭专用泊位 23 个，油品及液体化工专用泊位 7 个，矿石及其他杂货泊位 17 个； 新港湾集装箱公司经营 3 个集装箱泊位。

　　）曹妃甸港区：曹妃甸港是渤海湾内唯一不需要开挖航道和港池就具备建设 30万吨级以上大型深水泊位的天然良港，具有极佳的建港优势。 曹妃甸煤炭公司在建 5 个煤炭泊位；曹妃甸实业公司（相对控股 35%）拥有 6 个矿石泊位。

　　3）黄骅港区：黄骅港区靠近河北省中南部与山东省西北部经济腹地，也是冀中南最便捷、最经济的出海口之一。沧州渤海公司经营 2 个通用散货泊位、 2 个通用散杂货泊位和 4 个多用途泊位，沧州矿石公司经营 2 个矿石专用泊位。

　　3、 大秦线运量强劲，业绩强劲恢复

　　大秦线是我国运载能力最大的重载煤炭运输专用铁路，是“西煤东运”、“北煤南运”最重要的战略通道。 秦皇岛港、曹妃甸港区通过大秦线及其支线迁曹线、张唐铁路等与我国煤炭主要产区的“三西”地区相连，是该区域外运煤炭的主要下水港。

　　2016 年四季度，由于宏观经济复苏、公路治超、煤炭供给侧改革等因素，大秦线货运量显着提升，拉动秦皇岛港煤炭运量，公司业绩显着改善。

　　4、 盈利预测与估值

　　我们预测公司 17/18/19 年 EPS 分别为 0.19/0.21/0.22 元，对应当前股价 PE42.1/38.6/36.3X。 考虑河北港口整合等主题性机会， 维持“强烈推荐-A”投资评级。

　　5、 风险提示： 市场竞争加剧、港口整合不达预期。（招商证券(600999) 袁钉,常涛）

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