白电行业酝酿涨价 哪些公司受益显着

　　（记者 朱文彬 编辑 孙放）“上游原材料价格涨得太厉害了，我们不涨价不行啊。”珠三角一位白色家电企业人士日前对记者表示，除原材料价格攀升外，整个家电行业还面临着人工成本、物流成本上升的全方位的成本压力。而同时，今年需求端火爆的市场行情，也刺激着白电行业的涨价冲动。

　　　　原材料不断涨价 成本全线攀升

　　“涨”声一片。

　　2017年，对白电行业来说，可谓“冰火两重天”：一方面是行情火爆，迎来“十年中最好的年份”；另一方面是成本上升，原材料几乎“一天一个价”。

　　“所有原材料，自去年下半年开始，就不断地在涨价。”佛山一家白电制造商的内部人士告诉记者。其中，截至9月，国内铜价同比涨幅逾四成、铝价同比涨幅近三成，钢板、塑料，乃至纸板箱价格都出现不同幅度的上涨。

　　同时，对“白电大宗”空调、冰箱等制冷设备生产企业而言，制冷剂上游原料萤石价格上涨幅度在30%以上，需直接采用的R22制冷剂仅上半年涨幅已近60%。

　　不仅如此，人工成本增加也是不得不面对的问题。如今年7月，格力电器(000651) 宣布，在去年大幅提升格力空调安装费的基础上，今年再度推出空调安装“高温补贴”，对6、7两个月安装的格力空调，每台再补贴100元安装费。

　　记者还从格力了解到，除安装工人外，公司的基本员工今年都上调了工资水平，幅度约在1000元/月左右。而为了应对人才流失问题，格力电器董事长、总裁董明珠日前透露，已在珠海为员工建了3000多套“两室一厅”的住房。

　　记者在采访中了解到，部分原材料不仅价格上涨过快，还伴随着供应不足，甚至有家电巨头在今年上半年出现原材料短缺的情形，而部分中小家电生产企业更遭遇了有订单却无法生产、或者不敢接单的尴尬情况。

　　原材料价格大涨、人工成本和物流运输成本的提升，使得白电行业在上半年业绩亮丽的同时，也普遍出现了毛利率下滑的情况。记者统计发现，今年上半年的财报显示，格力电器空调业务毛利率同比下滑1.89个百分点；美菱电器(000521) 冰箱冷柜业务毛利率同比下滑6.18个百分点；美的集团(000333) 、海信科龙(000921) 空调业务毛利率同比也略有下滑。

　　　　白电业“十年中最好的年份”

　　虽然成本压力不轻，但2017年也是白电行业的“牛市”之年。格力电器执行总裁黄辉更是将2017年称为“十年中最好的年份”。以空调为例，中怡康最新数据显示，在2017“冷年”（即从前一年9月起到当年8月），国内空调零售量达到5572万台，增长29.4%，零售额达1906亿元。

　　出口方面也同样火爆。家电行业在过去五年多的出口规模增长并不明显，但在2017年上半年却走出低迷。行业数据显示，2017年上半年，空调出口量为3673.9万台，同比增长10.8%。从行业角度看，空调产品出口冷年跨越2016年下半年和今年上半年，因此实际上，相对2016冷年，2017冷年出口量的增幅达20%。

　　与此同时，上半年，我国冰箱冷柜产品出口2544.8万台，同比增长13.5%，出口额为32.4亿美元；洗衣机（家用10公斤以下）出口996.2万台，同比增长15.2%，出口额为11.9亿美元。

　　进入9月以来，对空调行业而言，传统终端销售旺季刚刚告一段落，新的冷年开篇。记者在珠三角的多家品牌空调厂家了解到，不久前，这些企业在新一冷年开盘会议上，代理商、经销商表现十分踊跃，不少区域商家回款和提货更是创下新高。此前，由于预计不足，包括北上广等多个城市的一些渠道商在7、8月份时还出现过断货，使其加紧在淡季囤货、补库存。

　　长期跟踪家电行业的广州某大型基金的基金经理对记者分析，虽然面临房地产调控的影响，但空调行业未来几年的景气度已然值得看好。一方面，受2015年空调行业主动去库存以及近两年市场火爆的影响，空调厂家和渠道商都亟需补库存；另一方面，随着国内家庭空调渗透率的提升，以及此前家电下乡等补贴带动的空调销售高峰，更换周期即将到来，使得空调整体销售量仍将维持高位。

　　记者走访的多家白电厂家自去年下半年就开始不断提升产能。如格力电器，自去年9月开始便全负荷生产，目前更是加班加点应对纷涌而至的订单。

　　“库存在大幅缩减，之前压货、打款的模式现在都被抛弃了。目前都是以销定产，家电的库存下降非常之大。”广东一家家电巨头的相关人士在接受记者采访时也表示。

　　而一些家电企业也开始了新一轮的产能扩张。不久前，美菱电器公告，将通过新建厂房和办公区的方式，将旗下子公司长虹空调的产能从原来的300万套年产能扩大到420万套。上个月，海尔表示，将在武汉和合肥增加1500万台空调产能。

　　在奥维云网研究院院长张彦斌看来，大部分企业增加产能一是因为在2017冷年遇到了断货的困境，希望来年化解断货危机；二是看好未来市场；三是对自己企业的销售能力有信心，自信能在2018冷年中争夺更多市场份额。

　　　　新一波涨价箭在弦上？

　　“为避免旺季价格上涨和排队安装等问题，决定10月1日起上调空调销售价格。”日前，某一线空调品牌总部发布通知。据了解，进入9月中旬以来，已有多家中小白电企业发出了类似的涨价告示。

　　“事实上，今年以来已经有一波涨价了，只是为了避免刺激消费者，而采用了结构性的办法，也就是推出新品的方法来提价。”佛山一家空调生产厂家接受采访时透露，今年来，其产品的涨价幅度约在5%至15%。

　　中怡康的数据也显示，今年上半年，空调的零售均价创下了新高，为3420元，同比上升4.6%。

　　上述厂家还透露，目前产品价格的上涨仍不足以应对原材料等成本上升的压力，原材料价格大涨短期对公司毛利率水平带来明显影响。未来，将根据原材料价格上涨的幅度，再适度上调产品价格。

　　业内人士告诉记者，空调行业其实在去年底曾酝酿过一波涨价，但格力和美的两大巨头先后宣布不涨价甚至降价，“价格战”使得该轮涨价未能成行。不过，当前包括两大巨头在内的各生产厂家，从二季度开始悄然改变营销策略，开始将营销重心移到质量、品牌和服务上。

　　随着不少家电企业陆续表示即将上调供货价，家电商家则“提前囤货”，加紧进行备货、吃货，锁定利润。一位来自河南的某空调代理商称，从目前产业链上下游反馈的情况来看，空调的涨价预期在2018冷年将会是长期存在的，“我通知了下属的经销商，近期赶紧囤货。”

　　【行业资讯】

　　　　白电指数迭创新高 今年以来涨幅已超40%

　　6月21日，在A股被纳入MSCI消息公布之后，上证指数仅微涨0.52%至3156.21点。在所有行业板块中，白电、安防、计算机等领涨，其中白色家电板块盘中涨幅一度高达3.63%。2017年以来，白电板块节节走高，累计涨幅已达到41.63%，21日的上涨再创新高。

　　　　一根铜管引发的涨价周期：白电均价有望创历史新高

　　冰箱、空调等白电价格已处于历史相对高位，若年内有色金属等原料价格继续攀升，白电销售均价将大概率创出新高。作为季节性产品，冬天原本是冰箱、空调的淡季，但是从去年底开始，家电企业却开启了调价周期。

　　【券商评级】

　　　　格力电器：新冷年轻装上阵 盈利确定性标杆

　　投资思考： 盈利确定性标杆。7 月以来原材料价格的迅猛上涨将客观检验下半年家电企业的市场扩张能力与资产成色。 格力年初以来并未上调出厂价,收入快速增长且盈利能力仍保持稳定并未下滑。

　　　　青岛海尔(600690) ：效率改善与GEA协同超预期

　　投资思考： 冰洗行业已经进入存量时代,产品升级是驱动消费者更新需求的最主要动力,行业受地产影响较小。 三季度家电行业整体面临原材料价格迅猛上涨的压力,客观检验下半年家电企业的市场扩张能力与资产成色。

　　　　白电指数迭创新高 今年以来涨幅已超40%

　　6月21日，在A股被纳入MSCI消息公布之后，上证指数仅微涨0.52%至3156.21点。在所有行业板块中，白电、安防、计算机等领涨，其中白色家电板块盘中涨幅一度高达3.63%。2017年以来，白电板块节节走高，累计涨幅已达到41.63%，21日的上涨再创新高。

　　两龙头今年涨幅超50%

　　21日，白电板块共有17只股票上涨，海立股份(600619) 、春兰股份(600854) 涨停，其他涨幅居前的个股如海信科龙上涨9.43%、青岛海尔上涨4.94%、美的集团上涨4.67%、格力电器上涨3.30%。

　　其中，白电两大龙头股美的集团和格力电器的走势颇受市场关注，而这两大龙头股借助今年以来的“龙马”行情，二者的涨幅分别已达到56.32%和56.54%。而白电指数也在这两大龙头的带领下不断创出新高，白电板块累计涨幅超过了40%。

　　对于白电行业的市场前景，东兴证券(601198)指出，一方面，人均收入持续增长与新型城镇化加速推动的背景之下，新增家电需求有望继续提升；另一方面，消费升级正成为未来推动中国家电及暖通空调行业持续增长的主要红利，超过16亿台的家电存量规模，使持续稳定的更新需求成为提升家电行业销量的重要驱动力量。而且，家电业转型升级将进一步加速，产品智能化推动制造智能化与精益制造管理能力全面提升，机器人(300024) 应用及工业自动化将进一步普及，大幅降低成本和提高效率。因此，中长期来看，我国家电及暖通空调系统行业增长动力没有改变。

　　分析人士指出，在消费升级这一大背景下，白电等龙头股不断受到市场追捧。招商证券(600999) 表示，三季度大众消费升级将会成为最重要的主线。当前中国居民人均可支配收入和消费性支出增速都已触底，处于近二十年来的低位区间，此外全社会消费品零售总额也已经开始触底反弹。在成本和需求的共同推动下，剔除食品后的CPI持续反弹。

　　行情大概率延续

　　目前两大白电龙头所在空调领域，渠道库存水平较低，终端零售增长良好，渠道库存并无太高风险。广发证券(000776) 方面认为，随着原材料价格回落，龙头涨价后转移成本压力，预计下半年龙头的盈利能力将恢复。“横向比较，家电依然是消费板块估值最低的，在对未来经济不确定的状态下，家电板块业绩稳定性、可持续性较高，优势显着。而小家电迈入消费升级新阶段，业绩有望持续增长、估值处于历史中等偏上位置、受房地产影响小。”

　　但是，白电行情在迭创新高的背景下，其下一步走势正在面临更多疑虑。招商证券早在今年3月时就曾提出，人均GDP突破8000美元，是2015年中国经济发生的标志性事件。参考美日经验，这意味着在中长期，资本市场大概率会逐渐呈现两头崛起的局面——一头消费、一头科技（美国上世纪70年代开始崛起的“漂亮50”：消费股+科技股）。但短期来看，看多家电股成为越来越拥挤的交易。潜在的风险或许来自于两方面。一方面，三、四线地产成交同比数据一旦转向将可能直接影响市场对于家电板块的情绪，即估值风险；另一方面，竞争格局恶化和原材料成本上行带来的利润率下行，即盈利风险。

　　或许正是在这一市场预期下，不断有资金涌向美的集团、格力电器等白马龙头股，但总体来看二者的估值相对其他板块仍略显偏低，分别为18倍和14倍。不少私募机构人士也向中国证券报记者表示，这一板块的行情虽然长期来看还会大概率上升，但不排除短期内获利资金出逃或流向其他热点板块。（中国证券报 吴瞬）

　　　　一根铜管引发的涨价周期：白电均价有望创历史新高

　　冰箱、空调等白电价格已处于历史相对高位，若年内有色金属等原料价格继续攀升，白电销售均价将大概率创出新高。

　　作为季节性产品，冬天原本是冰箱、空调的淡季，但是从去年底开始，家电企业却开启了调价周期。

　　“因为显示屏在涨，电视每台涨了200元到300元左右，进价也在涨。空调一般涨的不多，最便宜的空调涨幅在100元左右，那也是换了新型号，更新换代了”，浙江一位家电经销商2月23日介绍称。

　　“空调、冰箱等白电产品今年都有一定上浮，2017年1月较2016年底价格进一步提高。”中怡康白电事业部高级研究员宋敬学23日也指出。

　　中怡康提供的数据显示，2017年1月，空调线下销售均价为4175元，较2016年12月上涨153元，同期冰箱、洗衣机价格虽然有小幅回落，但是均价仍处于历史较高水平。

　　21世纪经济报道记者了解到，相比于黑电，白电由于生产过程中需要大量的钢、铜、塑料等材质，其对原料的波动也更为敏感。而在2016年，上述各项原料均出现了不同程度的上涨，这直接推高了家电企业的生产成本。

　　值得关注的是，如今冰箱、空调等白电价格已处于历史相对高位，若年内有色金属等原料价格继续攀升，白电销售均价将大概率创出新高。

　　白电成本解剖

　　本轮家电涨价，普遍被认为从2016年底的诸多企业调价开始。

　　2016年12月19日起，格力空调每台上涨50-100元不等；2016年12月26日，美的空调发布涨价通知，一台价格将上涨50-200元；日立则从2017年起，将产品价格平均上调10%。

　　不过，中怡康提供的数据却显示，早在上述企业调价前，相关家电产品均价已出现较大幅度的上涨。

　　继续以空调价格为例，2016年6月空调线下销售均价为3254元，至当年9月时已上涨至3873元，11月、12月均价小幅回落至4000元左右。而到了今年1月，均价再次创下4175元的新高。

　　冰箱的情况与之类似，价格跳涨的节点也是发生在2016年8月至9月期间。

　　不难看出，本轮家电涨价周期，真正起点应该从去年下半年开始算起。那么在上述期间，家电行业又发生了什么？

　　“最主要的原因还在于原料价格的上涨，使得家电企业将成本抬升压力转嫁给消费者，同时环保政策下的家电节能化升级，以及智能化增加的附加值成本，也是家电涨价的原因之一。”卓创资讯家电行业分析师高海静23日表示。

　　宋敬学则认为，除去原材料以外，人工成本，物流运输成本提升都是价格上涨的因素。

　　21世纪经济报道记者了解到，黑电生产成本主要集中在显示屏，而冰箱、空调等白电产品的生产过程中，需要用到大量的有色金属、钢材和塑料。

　　而冰箱的几个组成部分，包括压缩机、电机、注塑件和外壳，其中压缩机和电机的主要材质为铜、钢，用于保温的注塑件则由发泡料和塑料，外壳则由冷轧板组成。天风证券测算的结果显示，上述各部件占冰箱生产成本的70%以上。

　　而就在2016年，大宗商品市场触底，各基础原料价格出现了不同程度的上涨，如沪铜期货主力连续合约从2015年底的36610元/吨，最高上涨至49660元/吨，涨幅达35.6%；大商所塑料主力合约，同期从8040元/吨，最高涨至10710元/吨。

　　不难看出，家电若想继续维持之前的利润水平，采用调价手段便成为了必然。

　　需要关注的是，不同的行业和企业，成本上涨所带来的影响也不同，而家电行业无疑属于竞争较为充分的行业。当生产成本上升后，格力、美的这类超大型企业，其本身拥有较强的议价能力，这使得其利润可以维持原有水平，甚至还会出现上升。

　　从一根铜管说起

　　一根制冷空调用的铜管，如果追溯到产业链的上游，便会很清晰地看到其价格传导作用了。

　　据21世纪经济报道记者了解，有色上游以冶炼企业为主，主要负责将铜精矿冶炼成阴极铜，中游则包括型材加工企业、电线电缆企业，产品为铜管等型材和漆包线，随后再将这部分产品销售给家电企业。

　　不难看出，其价格传导机制呈现自上而下的特点，上游有色金属价格的波动，势必会对下游带来影响。

　　需要指出的是，与其他商品不同，有色金属属于国际定价品种，国内价格始终追随LME价格运行，同时其本身又具备较强的金融属性。那么今年有色价格又将如何演绎，家电产品年内是否将再次调价？

　　有色金属行业专家景川2月23日向记者表示，2016年商品市场的行情，受资金影响程度较大，但是资金推动作用在今年会有所减弱，同时有色价格定价体系，也决定了单纯依赖资金，无法推动其上涨。

　　但是，从需求端来看，今年美国提出制造业复兴，同时欧洲制造业也已度过了制造业最困难的时刻，二者对有色金属的需求有望得到提升。

　　此外，来自事件性的驱动也在增强。

　　近期，全球主要铜矿相继发生罢工事件，先是智利Escondida矿场工人因劳资纠纷引发罢工，随后美国自由港麦克默伦铜金矿公司也将Grasberg铜矿工人遣散。

　　“铜矿罢工现象，不能单独来看，其行业特征决定了，一旦出现罢工，往往会产生连锁反应，而解决的最好办法，便是资方推动价格上涨，以涨价空间换取劳方薪资上涨”，景川23日告诉记者，预计上半年铜价将继续维持强势，而下半年则存在较大不确定性。

　　卓创资讯铜行业分析师孙克文表示，今年旺季还未到来，利好也未得到完全释放的情况下，市场也不管是实际消息，还是来自对未来的预期，已经造成铜价出现一波上涨，预计年内有色将维持强势。

　　需要指出的是，铜作为有色板块的龙头，多数时间下，铝、锌、铅等金属价格运行与其会保持一致。

　　如今空调、冰箱等白电产品已处于历史相对高位，若上述预判成真，那么年内家电产品也将跟随上涨。

　　不过，宋敬学则认为，今年家电仍然是比较艰难的一年，受生产端成本的上扬，以及销售端价格接受度的影响，市场价格会出现一定程度上涨，但是各厂家的涨价幅度不会太大，毕竟涨价就影响市场份额的一定流失。

　　（21世纪经济报道 董鹏 编辑：林虹）

　　　　格力电器：新冷年轻装上阵 盈利确定性标杆

　　投资思考： 盈利确定性标杆。 7 月以来原材料价格的迅猛上涨将客观检验下半年家电企业的市场扩张能力与资产成色。 格力年初以来并未上调出厂价,收入快速增长且盈利能力仍保持稳定并未下滑。 渠道库存低位,公司新冷年轻装上阵; Q3 空调需求端以及厂商出货节奏依然可期。 公司“左手价格,右手份额”游刃有余; 就盈利确定性而言,格力依然可以傲视同侪。 (预计)2017 年 10.7xPE和 6.5%股息率提供安全边际。维持“强烈推荐-A”评级。

　　终端需求强劲,新冷年轻装上阵。 2017 年 1-8 月空调终端需求强劲（预计安装卡同比+30%）渠道库存持续下行,处于历史同期相对底部。 即使考虑基数开始走高,渠道跟踪预计 Q3厂商出货仍有望保持 20%以上增长,预计全年营收或达1500 亿(2017H1-700 亿)。 A 股市场一度纠结存货水平上升（半年报存货 135亿较年初增加 43 亿,其中产成品库存 76.4 亿较年初增加 27.5 亿）与旺销相悖,可以认为是公司应对原材料价格上涨预期和 Q3 新冷年开盘的季节性因素以及收入确认的稳健性考虑。

　　成本应对能力傲视同侪。 常态而言,家电企业可以通过产品升级均价提升来部分转移成本压力;但由于产品售价政策的时滞性,原材料价格的过快上涨一般会对企业短期盈利构成考验。 2017H1,美的毛利率-3.99pct,美菱电器-3.0pct,海信科龙-4.95pct 惠而浦(600983)-12.6pct。 格力 2017 中报毛利率-3.7pct 但净利率+0.6pct;其他流动负债同比环比均基本持平（600 亿量级） ....大致可以解读为“积极应对经营环境的变化,返利兑现且历史积淀未受影响”。考虑到年初以来原材料涨幅巨大（9 月 LME 铜现价同比+47%螺纹钢价格指数同比+60%） 且格力并未上调出厂价; 因此预计 2017 全年 14%（假设与去年持平）的净利率水平或将是未来 1-2 年公司真实盈利能力的底部。

　　透过地产周期的迷雾。1,据 Wind,过往十年,在地产销量(商品房-住宅)下行周期以及地产下行之前的三个月,家电板块整体取得相对收益的概率是 66%。 2,模拟测算,地产销售-10%对应空调需求-2.8%。基于格力的库存策略与当前的库存水平,预计公司有能力在未来一年领先行业内销增速 5-10pct。

　　风险提示：原材料价格波动超预期、地产景气下行超预期。（招商证券 纪敏,吴昊,隋思誉）

　　　　青岛海尔：效率改善与GEA协同超预期

　　投资思考： 冰洗行业已经进入存量时代,产品升级是驱动消费者更新需求的最主要动力,行业受地产影响较小。 三季度家电行业整体面临原材料价格迅猛上涨的压力,客观检验下半年家电企业的市场扩张能力与资产成色。海尔是冰洗行业的引领者,技术全球领先,品牌优势明显,Q3 将有更多创新产品推出缓解成本压力; 消费升级趋势助力公司高端产品(卡萨帝系列)份额的持续提高。 渠道整合和效率提升是公司原家电主业经营改善的重要驱动力,GEA 协同效应的超预期亦是增厚业绩的秘密武器。

　　致力于渠道整合和经营改善。 公司的渠道整合效果从 2016 年开始有所显现。在行业整体不景气的背景下（洗衣机个位数增长冰箱同比下滑） ,海尔连续 3个季度剔除 GEA 主业收入增长超 20%，改善明显。 另外,2016 年公司内部目标开始统一,即以终端销售为考核导向(过往产品和渠道两个考核体系存在一定的资源内耗与效率损失)。 随着产品端和渠道端关系的理顺,内部结构的持续优化,我们判断公司家电业务的市占率和盈利能力有望实现稳定与提升。

　　整合 GEA 效果超预期(成本协同与产品协同)。公司上半年的全球采购资源整合以及设计模块的标准化、合同化大约带来了2000多万美元的成本协同下降，2017 年的成本协同效应估计会达到 5000 万美元,超出之前的指引和市场预期。 未来 3 年,预计成本协同会持续超预期。 产品方面,GEA 在国内市场定位高端,厨电是其优势品类,中国市场自 17 年 2 季度起多款型号完成认证并上市，今年下半年到明年会开设多家 GEA 品牌店。另外,立足全球研发的平台冰箱和洗衣机都有产品协同推进。 总体来看,GEA 的整合效应超此前市场预期。

　　投资建议： 17/18 年业绩确定性强。 考虑到 2016 年 GEA 收购费用、新增借款带来的利息支出和 GEA 的非经常性损益以及原主业的稳健增长，预计 2017年公司有望实现 70 亿左右归母净利； 2018 年，预计渠道变革和协同效应红利仍会持续释放。预计 17-19 年实现 EPS 1.15/1.38/1.63 元/股，对应 12/10/8倍 PE。 维持“强烈推荐-A”评级。

　　风险提示： KKR 解禁，原材料价格波动超预期、经营改善不达预期。（招商证券 纪敏,吴昊,隋思誉）

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