员工持股计划变形记：部分公司将其当作市值管理手段

　　今年以来共有120家公司发布了设立员工持股计划的董事会预案，跟去年同期持平。从月度数据来看，今年上市公司设立员工持股计划的热情明显比上年高。一些大股东出让股份给员工持股计划的目的，基本上是让渡利益给员工实行利益捆绑。但目前也有一些员工持股计划正慢慢“变了味道”，甚至有的公司将其当作市值管理的手段，逐渐偏离了员工持股参与公司成长共享发展成果的初衷。业内人士表示，对于此类现象应该严加监管，让员工持股回归应有之义。值得注意的是，很多投资者也已关注到员工持股的变化，从过去的热捧转为理性对待。

　　　　对接大股东减持

　　自减持新规发布以来，大股东减持变得更加谨慎，如何完成套现又不对股价造成大幅影响，成为很多上市公司大股东考虑的问题。在这样的背景下，员工持股计划被越来越多公司采用。

　　7月25日，楚江新材(002171)发布公告称，控股股东安徽楚江投资集团通过大宗交易方式减持430万股，受让方为楚江科材第二期员工持股计划，减持均价为14.89元/股。此次减持只是安徽楚江投资集团减持计划的一部分，根据楚江新材7月30日发布的公告，安徽楚江投资集团拟在半年内减持不超过总股本5%的股份。

　　除了楚江新材，朗姿股份(002612) 7月21日公告称，2017年7月20日，公司控股股东申东日先生通过大宗交易方式减持240万股，受让方为2016年度员工持股计划，减持均价为11.58元/股。信立泰(002294) 6月1日公告称，控股股东信立泰药业当天以大宗交易减持了1230万股，购买方是为员工持股计划设立的国联信立泰1号定向资管计划，交易价格为28.44元/股。

　　此外，还有一些员工持股计划准备加入。岭南园林(002717)7月5日公告，公司控股股东尹洪卫计划在公告发布之日起15个交易日后的6个月内，以大宗交易方式减持不超过828万股，受让方为公司第一期员工持股计划。掌趣科技(300315) 6月20日公告，实际控制人姚文彬拟自6月20日至12月20日通过大宗交易方式，向公司拟设立的员工持股计划转让不超过5200万股股票。此外，新研股份(300159) 、洽洽食品(002557) 、瑞丰光电(300241) 等发布的员工持股计划表示，不排除通过大宗交易通道定向受让公司实控人或其他股东持有的股票。

　　从上述已实施员工持股计划接手大股东减持的案例来看，还未出现被套牢的情况。如楚江新材8月3日的收盘价为16.78元/股，员工持股计划已经浮盈12.7%；朗姿股份3日的收盘价为13.11元/股，员工持股计划浮盈13.2%；信立泰3日的收盘价为31.92元/股，员工持股计划浮盈12.2%。

　　“以前也有员工持股计划接手大股东减持，但明显没有如今这么密集。”深圳一位资深私募人士表示，以前减持套现比现在容易，因此大股东出让股份给员工持股计划的目的比较简单，基本上就是让渡利益给员工实行利益捆绑。“减持新规出来后，大股东以往种类繁多的减持手段大幅减少，员工持股计划的优势就体现出来了。”根据减持新规，大股东以大宗交易方式减持股份的，在任意连续90个自然日内，减持股份的总数不得超过公司股份总数的2%，且受让方在受让后6个月内也不能转让其受让的股份。

　　“员工持股计划一般有12个月的锁定期，锁定时间较外部大宗交易商更长，有利于减少短期股价波动带来的压力。”华南券商投行人士说，在当前市场情况下，员工持股计划能在一定程度上平抑股东减持对股价带来的负面影响，减少对二级市场价格的冲击。

　　　　部分员工持股计划浮亏

　　“从目前的案例来看，大股东减持时往往会给予较高的折价，员工持股计划因此有一定的安全垫。”广州一家投资公司总监认为，大股东将减持的股份抛给员工持股计划，实质是把以往由散户承担的抛压扔给员工承担，“锁定期内一旦股价下跌，员工持股计划就可能被套。”

　　事实上，员工持股计划被套的情形并不鲜见。中国证券报记者根据数据统计发现，今年以来截至8月2日，A股上市公司共完成99起员工持股计划，其中有53家目前是浮亏状态，占比达53.5%，浮亏比例超过20%的也并不鲜见。以智慧松德(300173)为例，今年3月25日完成员工持股计划，购买均价为16.41元/股，加上公司7月底实施的每10股派现0.4元的分红后，仍较8月2日的收盘价10.15元/股浮亏38%。

　　数据显示，今年以来共有120家公司发布了设立员工持股计划的董事会预案，跟去年同期持平。但从月度数据来看，今年上市公司设立员工持股计划的热情明显比上年高。今年6月和7月，发布董事会预案的公司分别为23家和14家，而上年同期则是19家和11家。

　　“员工持股计划的设立跟二级市场股价有较大关联。当股价较低时，往往是员工持股设立的高峰期。”前述私募人士介绍，据他了解，近期有部分上市公司发起设立员工持股计划，除了认为股价处于低位外，不排除有方便大股东减持套现的目的。

　　此外，一些员工持股计划正逐渐成为上市公司进行市值管理的工具，也是今年员工持股热情不减的原因之一。“今年很多上市公司二级市场股价表现低迷，有公司为了拉抬股价，就配合设立员工持股计划。”该私募人士介绍，以前员工持股比较受投资者追捧，方案一出台就往往会吸引投资者买入，带动股价上涨，因此成为上市公司进行市值管理的重要工具。

　　“现在有公司纯粹为了市值管理而发起员工持股计划，已经逐渐偏离了员工持股的本意。”中国人民大学商法研究所所长刘俊海教授认为，员工相比普通投资者天然具有信息优势，尤其是公司高管，仅为拉抬股价而滥用员工持股对普通投资者并不公平。“一旦公司因业绩下滑等因素导致股价大跌，受损的不仅是公司员工，还有广大投资者。”

　　　　投资者逐渐恢复理性

　　员工持股计划是不少上市公司定增募资的重要途径。如华光股份(600475) 在吸收合并无锡国联环保能源集团有限公司的定增方案中，发行对象就包括公司2016年员工持股计划，包括高管在内的1174名员工合计认购855.67万股，总金额1.18亿元；高盟新材(300200) 6月底完成的发行股份购买资产并配套融资的并购中，定增融资的对象之一就是公司的员工持股计划，共向员工融资1.12亿元。

　　“目前定增市场洗牌仍在继续，随着参与机构的减少，上市公司定增募资的难度将会加大，预计员工持股计划以后会越来越多成为上市公司募资的对象。”上述券商投行人士认为，公司员工更了解公司情况，因此对一些较好项目的参与热情较高。

　　“一直以来，不少二级市场投资者视员工持股计划的持股价为重要投资参考，其逻辑是上市公司不会轻易让公司员工亏钱，否则持股计划将失去激励意义。”前述私募人士介绍，因此不少投资者认为，只要买入价接近或低于员工持股价，就有可能搭上顺风车。但从今年以来的情况来看，逾五成员工持股计划被套，员工持股计划“造富机器”的光环正在褪色。“这也是投资者逐渐恢复理性的结果，当员工持股计划被滥用后，自然也会遭到市场‘用脚投票’。”该人士表示。

　　“员工持股计划的初衷，是通过员工持股激发员工工作热情，增强企业凝聚力，让员工真正参与公司成长并共享成长利益。”刘俊海指出，但从目前情况来看，一些员工持股计划确实已经“变了味道”，投资者需要更加理性看待，监管部门也应加强监管，让员工持股回归应有之义。

　　“未来员工持股计划仍将是许多上市公司采用的激励方式，只不过目的可能更加复杂而已。”某上市公司董秘对中国证券报记者表示，不管员工持股目的如何复杂，让员工受益应该是上市公司不会改变的理念，这从很多公司大股东给员工持股计划兜底就可以看出来。