员工持股计划不坑自己人？事实却是亏多赚少

　　【 3年前，监管层积极倡导上市公司推行员工持股计划，将员工利益和上市公司利益进一步捆绑，以期实现双赢。很多上市公司也热烈响应号召，推行了员工持股计划。

　　如今，3年时间一眨眼就过去了，跟着“自己人”买入推行员工持股计划的个股，靠谱不？《每日经济新闻》记者的统计结果让人大跌眼镜：亏多赚少。很多投资者不禁要问了：为什么呀？被深套的推行员工持股计划的个股，有无可能打一场翻身仗呢？】

　　推出员工持股计划的很多上市公司，一度被市场热捧，逻辑很简单：上市公司总不至于“坑”自己人吧？！“那么跟着买吧”成为很多投资者的行动。

　　《每日经济新闻》记者注意到，自A股推出首份员工持股计划算起，到如今已有3年时间了。那么，这一当初备受市场好评的股价“护城河”究竟成色如何呢？记者通过大数据分析为您揭秘。

　　被券商分析师热捧

　　员工持股计划作为A股的一个新鲜事物在刚推出时受到市场广泛关注。2014年7月22日晚间，特锐德（300001）发布《2014年度员工持股计划（草案）（非公开发行方式认购）》的公告称，将以非公开发行的方式，面向公司高管及工作满一年的员工发行不超过400万股股票，募集资金总额不超过5000万元。

　　作为A股首例员工持股计划，该方案一经推出便被市场视为一项重大利好——2014年7月23日、24日，公司股价连续涨停。

　　自此，A股员工持股计划的帷幕被拉开。

　　截至2017年5月27日，《每日经济新闻》记者根据东方财富Choice梳理发现，A股共有近700家上市公司推出了员工持股计划。

　　值得关注的是，不管市场行情如何波动，券商分析师关于“员工持股计划对公司股价有支持和保护作用”的观点却似乎一直没变。

　　例如2015年6月11日，万达信息（300168）公告称，员工持股计划实施完成。次日（6月12日），安信证券发布的研报称“公司现价迅速完成员工持股，彰显了对于未来发展前景的强烈信心”；几天后的6月16日，招商证券发研报称“计划的实施显示公司对于未来业务发展的强烈信心，员工的长效激励机制得到建立，其接近现价的买入均价为股价提供一定安全边际”。

　　2017年4月6日，巴安水务（300262）公布了公司员工持股计划草案。4月7日，平安证券发布研报表示：“本次员工持股计划杠杆比例为1：1，同时由大股东对优先级份额进行差额补偿，确保了员工持股计划的安全。按4月6日收盘价计算，3亿元认购公司股票比例约为3.93%，占现有流通市值比例约8%，可能对公司股价产生较大影响”。员工持股计划的盈亏情况究竟如何？

　　现实：亏多赚少

　　东方财富Choice数据显示，截至2017年5月27日，A股共有353份员工持股计划实施完成。从盈亏情况看，亏多赚少。其中，206份员工持股计划浮亏（亏损），占比58.4%；共147份员工持股计划浮盈（盈利），占比41.6%。

　　从浮盈情况看，排名前三的是粤泰股份（600393）、索菲亚（002572）和圆通速递（600233），分别浮盈244.93%、164.03%和150.41%；同时，万达信息（300168）第一期员工持股计划、香雪制药（300147）和武汉凡谷（002194）的员工持股计划盈利情况不佳，截至2017年5月27日，这3家公司的员工持股计划分别浮亏88.46%、67.24%和66.45%。

　　对于员工持股计划亏多赚少的状况，经济学家宋清辉表示，员工持股计划本是上市公司意在通过股权这一“金手铐”绑定员工利益的手段，但伴随市场震荡，员工持股计划同样逃脱不了亏损的命运。

　　宋清辉认为，一直以来，许多投资者都有“安全垫情结”，热衷于买有员工持股计划的个股，因为这类股票被认为是安全的，并且是上市公司有意抬升股价的投资标的。但值得注意的是，一些上市公司大股东会对员工持股计划进行“兜底”，不让自己的员工“亏本”出局，但他们绝不会帮二级市场的投资者买单。

　　宋清辉指出，投资者不要迷信所谓的“安全垫”，并非推出员工持股计划的上市公司都值得投资者买入，所谓的“安全垫”同样蕴含风险。

　　原因解析

　　员工持股计划为何亏多赚少？两大原因或为“祸首”

　　原本被市场寄予厚望的员工持股计划为何在现实中却屡屡让投资者们失望呢？通过对大数据的研究和个例分析，《每日经济新闻》记者发现，以下两大原因或许是导致员工持股计划亏损的“罪魁祸首”。

　　原因一：买入时点不佳

　　截至2017年5月27日，A股共有353份员工持股计划实施完成，对它们仔细研究后，《每日经济新闻》记者发现，有两段时间内推出的员工持股计划的浮亏（亏损）比例都超过50%，这两个时间段分别是2015年6月1日~9月30日及2016年1月1日~2月29日。

　　对A股市场有所了解的投资者知道，在这两段时间内，A股出现了大幅下跌。

　　首先来看2015年6月1日~9月30日这个时间段。据东方财富Choice数据及记者梳理，在上述时间区间，共有66份员工持股计划完成买入操作从而进入锁定期。截至2017年5月27日，这66份员工持股计划中有24份存在浮盈，占比36.4%；有42份存在浮亏，占比为63.6%。值得一提的是，在上述353份员工持股计划中浮亏最大的万达信息（300168）第一期员工持股计划，便是在这一时间段内完成购买的。

　　再来看2016年1月1日~2月29日这个时间段。在该时间区间，完成买入操作从而进入锁定期的员工持股计划共53份，截至2017年5月27日，22份存在浮盈，占比41.5%；31份存在浮亏，占比为58.5%。

　　原因二：无法选择展期

　　除建仓时段外，员工持股计划的一些内置条款也可能让其不得不吞下浮亏（亏损）的“恶果”。

　　这样的例子最近就有不少。例如汉威电子（300007）。3月14日晚公司公告称，公司员工持股计划清仓。查询公司历史公告后，《每日经济新闻》记者发现，汉威电子员工持股计划的买入成本约为49元/股。在公司公告的前一天（3月13日），汉威电子发生了一笔大宗交易，成交量与公司员工持股计划清仓数量相同（179.8万股），成交均价仅为19元/股。

　　值得一提的是，该份员工持股计划的存续期最长可至2019年2月9日，那么，在遭遇巨额浮亏的情况下，公司为何不选择展期、待股价回暖再减持呢？

　　汉威电子证券部工作人员当时回复称，员工持股计划不展期是因为当时这个资管计划做了“1：2”的银行杠杆，存续期内监管层出了相关要求，配置杠杆不能超过“1：1”，如果超过这个比例，到期后不能展期，因此不得不选择亏本减持。

　　同样的事情也发生在了金运激光（300220）身上。5月11日公司公告称，当日公司员工持股计划通过大宗交易清仓全部股票。根据深交所披露的数据显示，5月11日，金运激光只发生了一笔大宗交易，卖出数量与公司员工持股计划持股数一致，成交均价为18.55元/股。查询金运激光历史公告记者发现，该员工持股计划的买入成本约为53.83元/股。

　　比较起来，光一科技（300356）就比较幸运了。5月2日晚间，公司公告称，计划对第一期员工持股计划存续期展期，将存续期延长至2018年4月23日。对于展期的原因，公司工作人员此前表示是为了“以时间换空间”。

　　案例解析

　　“别人家的”员工持股计划：上涨200%不是梦

　　在许多上市公司的员工因自家员工持股计划被套而叹息的同时，也有不少“别人家”的员工持股计划让人眼红不已。

　　粤泰股份：浮盈超200%

　　2015年6月~7月，是无数A股投资者挥之不去的梦魇，不足两月，无数股票股价遭遇腰斩，粤泰股份（600393，当时为“东华实业”）也是其中之一。

　　2015年7月31日，公司公告称，员工持股计划主体将以5.6元/股的价格受让公司控股股东粤泰集团持有的不超过1500万股股票（占比5%），其中，1000万股系股东在公司股权分置改革时所承诺提供的长期激励计划股票。公司董监高将认购计划的66.67%，骨干员工认购33.33%。公司同时向持股计划提供无息借款支持，计划存续期48个月，解锁条件均与业绩挂钩。

　　值得注意的是，当时公司股价虽然经过大幅下跌，但仍然在9元上方，显然5.6元的价格很有吸引力，这也决定了员工持股计划被套的可能性非常低。的确，虽然A股此后低迷多时，但公司股价低于9元的日子寥寥无几，这样的员工持股计划可谓是“稳稳的幸福”。

　　在推出员工持股计划不足一个月后的8月25日，东华实业股票停牌，随后公司宣布将进行重大资产重组。这项金额高达77亿元的重组最终未能成行，不过公司股票复牌后仍然迎来两个涨停。

　　到了2016年年初，公司此前推进的重大资产重组顺利完成，注入大股东粤泰集团旗下诸多优质地产项目。2016年4月6日，公司证券简称变更为“粤泰股份”。2016年12月30日，粤泰股份再次宣布定增募集资金36亿元，用于扩充房地产项目。

　　公司2016年的业绩也非常不错：实现营收9.54亿元，同比增长2.92%；归母净利润为1.45亿元，同比增长164.91%。在净利润高增长的情况下，粤泰股份2016年度的分红方案为10转10派0.40元（含税）。

　　随着高送转的实施，员工持股计划的成本降至2.77元，截至2017年5月27日，粤泰股份股价为9.56元（前复权），员工持股计划浮盈245%。

　　元力股份：逆势上涨

　　今年以来，随着创业板指新低不断，不少个股的股价已经低于2015年7月的阶段底部，员工持股计划被套的也是数不胜数，但元力股份（300174）却是一个意外。

　　2015年6月25日，元力股份披露了第一期员工持股计划（草案）。此后，该计划于2015年8月5日~7日通过二级市场共计买入元力股份260.28万股，成交均价为19.52元/股。2016年9月14日公司公告称，员工持股计划所持股票全部出售完毕。

　　《每日经济新闻》记者注意到，期间，公司推出了定增预案（后终止），公司发布了营收上涨7.95%、净利润上涨52%的2015年年报，还在2016年8月22日签署《股权转让协议》，使用自筹资金2.36亿元购买了广州创娱100%股权。

　　2015年8月5日~2016年9月14日，公司股价区间涨幅达138%，而同期上证指数下跌17.76%，创业板指下跌15.77%。有意思的是，公司股价正是在解禁的8月份开始加速上涨，8月1日~9月14日公司股价涨幅达69%。

　　员工持股计划盈利情况较好的还有圆通速递（600233，原大杨创世）。

　　2015年7月31日，大杨创世推出第1期员工持股计划，筹集资金总额1亿元，其中2500万元来源于公司员工的自筹资金；剩余的7500万元则来自于控股股东提供的长期借款，借款年利率不超过8%，杠杆倍数为3倍。因借壳成功，公司股价一路上涨。经过2015年10送10派0.9元(含税)的分红后，公司员工持股计划的成本降至7.85元，而5月26日公司股价报收于19.72元，员工持股计划浮盈丰厚。

　　投资机会

　　三维度挖掘员工持股计划“金矿”

　　每经记者 贾丽娟 每经编辑 张海妮

　　虽然不是所有的员工持股计划都赚钱，但2016年的数据显示，如果排除系统性风险的影响，发布了员工持股计划的个股的表现仍相对较好。在满足特定条件后，员工持股计划标的仍然值得关注，甚至有“翻身”的机会。

　　维度一：设立时点很重要

　　员工持股计划最终是否赚钱，与买入的时间段有非常重要的关系。

　　信达证券研报曾坦言，如果是在2015年A股大跌前买入的员工持股计划标的，由于完成购买时价位较高，股价不易回到成本线以上，不建议对其布局。

　　财富证券总结了2016年以来的员工持股计划，在不同购买时点的相对收益情况：在2015年12月31日买入发布过员工持股计划预案的标的，“买入价格位置为相对预案公告日‘跌20%以上’的标的最优，买入价格为相对预案公告日‘跌10%~20%’的标的为次优。”如果按照数据看，在员工持股计划预案发布后“抄底”，也许是个不错的选择。

　　从行业看，据光大证券统计，实施员工持股计划数量最多的三个行业是电子元器件、医药和机械，而餐饮旅游、煤炭和银行则是实施员工持股计划数量最少的三个行业。

　　维度二：大股东态度是关键

　　一旦员工持股计划亏损，那么不仅达不到激励作用，反而会使公司员工的积极性受挫。因此，不少员工持股计划都祭出了“大股东兜底”的大招。

　　事实上，大股东的态度相当重要。光大证券的数据分析显示：第一大股东持股比例越高，员工持股计划的股价效应越强。将第一大股东持股比例按照0~25%、25%~40%及40%以上分类，会发现第一大股东持股比例高于40%的，在员工持股计划预案公告日后的超额收益远高于另外两组。光大证券表示，很可能是由于股权集中度较高的公司，控股股东对公司的控制力较强，进而对股票价格的影响能力也越强。

　　值得注意的是，国企混改一直是市场关注的焦点，而员工持股计划恰是国企混改的重要途径之一。从数据看，广泛被看好的国企改革员工持股，并不一定能获得超额收益。光大证券分析了地方国企与央企发布的68个员工持股计划预案，其中认购非公开发行类型的案例达55个。在这55个案例中，国企实施员工持股计划虽然有绝对收益，但相对收益没有更显著。与民企相比，其短期超额收益不如民企，超额收益胜率也并没有优势。

　　维度三：良好业绩是支撑

　　一般来说，敢于发布员工持股计划的公司，对于自身的业绩还是有一定信心的。

　　财富证券研报显示，从2016年发布员工持股计划预案的标的的财务状况来看，最近3年营业总收入复合增速平均值和中位值分别为19.45%、14.26%，显著高于A股平均值13.93%和中位值8.72%；最近3年净利润复合增速平均值和中位值分别为36.57%、21.57%，显著高于A股平均值-10.42%和中位值7.25%。

　　如果已经发布了员工持股计划且业绩良好的个股，股价倒挂仍然严重，那么这种情况值得关注。

　　据《每日经济新闻》记者统计，今年二季度以来，共有11家公司的员工持股计划实施完成并进入锁定期，分别为凯迪生态、八菱科技、兆新股份、乾照光电、隆鑫通用、榕基软件、康力电梯、泰格医药、克明面业、刚泰控股和双杰电气。而从今年一季报披露的情况来看，不少公司归属于母公司的净利润出现同比增长，且增幅不小。

　　比如乾照光电一季度实现净利润4157.30万元，同比增长7598.90%；榕基软件实现净利润0.11亿元，同比增长66.43%。

　　传统行业也有表现不错的个股。比如凯迪生态一季度净利润过亿元，同比增长11.28%，而电力行业利润普遍下滑；康力电梯一季度盈利1.22亿元，同比增长30.57%。