中信香港：比亚迪一月销量超预期 目标价73元

　　比亚迪(002594) (01211)公告1 月汽车销量快报，销售42,338 辆，其中，新能源汽车7,330 辆，燃油汽车35,008 辆。中信证券(600030) 认为，公司汽车业务景气向好，云轨业务正在打开成长空间。预计公司2017/18/19 年EPS 预测为1.45/2.22/2.67 元，给予目标价73港元，建议投资者关注。

　　新能源汽车：龙头迎来新周期

　　公司新能源汽车1 月销量达7,330 辆，其中新能源乘用车7,151 辆，新能源客车179 辆，迎来2018 年开门红。公司2018 年1 月销量与过去两年相比明显向好，其中，2017 年1 月销量不到500 辆，2016 年1 月销量不到5,000 辆。公司是新能源汽车行业龙头企业，2017 年新能源乘用车销售11.37 万辆，排行第一，此外，纯电动客车2017 年销售14,336 辆(含控股公司广汽比亚迪1,559 辆)，10 米以上销量达12,228 辆，占总销量85%，位居全国新能源(600617)大客车销量第一。公司在今年将陆续推出秦二代、唐二代、宋MAX 新能源和元EV等多款车型，将进入新产品周期，有望助力公司挑战2018 年20 万辆销量目标。

　　燃油汽车：新设计助力销量好转

　　公司燃油汽车今年1 月销量达35,008 辆，其中，轿车12,354 辆，SUV 7,586 辆，MPV15,068 辆。相比而言，2017 年和2016 年同期销量仅为1.7 万辆和3.1 万辆。公司燃油汽车销量向好，很大程度上得益于公司在车型设计上的进步，新推出车型在外观、内饰造型等方面已经有全面提升。具有全新“Dragon Face”前脸设计的宋MAX 自上市以来，2017 年9-12 月销量分别为474 辆、4,045 辆、10,265 辆、15,606 辆，今年1 月继续保持在1.5 万辆之上。全新唐二代，预计将会在六月推出，有望继宋MAX 之后再次成为新设计的热销车型。

　　云轨：万亿市场，公司新增长点

　　公司凭借在新能源业务领域业已建立的技术和成本优势，历时5 年，投资50 亿元，成功研发出高效率、低成本的跨座式单轨“云轨”产品。去年9 月，首条具有完全自主知识产权的比亚迪云轨在银川花博园正式通车，并赢得众多好评。目前，公司已经与多个城市或企业签订合作协议，总投资达上千亿元，在建工程达上千公里，市场空间巨大。短期来看，预计云轨业务将陆续带来一定的收入和利润贡献，长期看，“云轨”有望成为公司业绩的新增长点。

　　经营：从“垂直整合”迈向“开放供应链”，打开新空间

　　公司早期通过“垂直整合模式”集中优势资源发展业务取得了成功，现阶段由于零部件业务无法自由参与市场竞争，成本优势受到的挑战。公司积极剥离非核心零部件业务，现已与弗吉亚达成协议，计划将汽车座椅业务的剥离。此外，目前公司已经在和新能源整车厂进行合作谈判，预计未来动力电池有望外供，为公司成长打开新的空间。

　　风险因素

　　公司新能源汽车产销不及预期；新能源汽车政策波动；云轨推进不及预期。