研报精选 6股值得关注（2.2）

　　中兴通讯(000063) ：增发规模略超市场预期，5G发展趋势下仍将强者更强

　　来源：东吴证券(601555)

　　事件：公司拟非公开发行 A 股股票的数量不超过 686,836,019 股，募集资金总额不超过 130 亿元，用于“面向 5G 网络演进的技术研究和产品开发项目”和“补充流动资金”。

　　定增规模略超预期，摊薄影响有限： 定增方案计划募集资金总额为 130亿元，若按当前价格计算预计股本将扩大 10%左右，摊薄程度有限。最终发行价格将依据发行期首日定价，我们预计静态看本次定增对现有股东权益的摊薄比例将小于预期；动态看定增还将提升公司净资产，改善公司资产负债率， 有利于降低财务费用，对 EPS 影响有限。

　　5G 正式进入商用前期，募集资金投入研发布局长远：当前 5G 正快速发展，全球各家主流通信设备商都不断投入巨量资源进行研发竞赛，争取抢先拨通 5G 的 first call。中兴从 2G 时代不断追赶国际领先设备商，始终不断增加研发投入，5G 时代有望成为行业引领者。1)2018 年 6月 SA 版本冻结，5G 标准基本确定，产品研发进入冲刺期；2)全球各大运营商都公布 5G 试验计划，并开展产品预筛选，设备商需要快速提供产品进行测试抢占先机；3)中兴在 5G 人员储备已经就绪，高达 428.78 亿的 5G 研发项目已经规划完成，需要资金开启研发工作。

　　5G 发展符合预期，公司即将进入丰收期：尽管 5G 研发投入巨大，对公司现金流和当期利润形成一定压力，但公司在 5G 的投入产出是可观的。1、5G 是超过万亿的市场，投资规模将大幅超过 4G。2、全球主流通信设备商减少为 4 家，中兴凭借产品竞争力有望获得更大份额 5G蛋糕。3、5G 系统复杂度提升，产品单价和毛利率水平提升。                        

　　新华保险(601336) ：“开门红”不及预期已过度反应，把握低吸良机

　　来源：东北证券(000686)

　　短期来看，受制于保监人身险134号文政策对产品形态的调整+长短端利率上行+监管层严控银邮渠道的限制，2018年寿险行业开门红整体不及预期。新华截止至2018年1月中旬，新单(个险+银保)增速为-30%，市场开始对内含价值的质量和增速能否实现产生怀疑。

　　针对公司“开门红”不及预期的现象，我们认为：1. 开门红期间销售多为年金类产品，NBV Margin为20%，与长期健康险的80%差距较大。加之，2018年新华股东中央汇金对公司保费收入增速有一定要求，因此开门红期间新单占比超过70%为年金类产品。全年来看，年金产品新业务价值贡献在20%左右，影响可控。

　　2. 市场更应关注以健康无忧代表的保障类产品的放量节奏，主要系：1)NBV Margin高；2)续期拉动总保费的健康发展模式更为合理；3)死差占比高优化利源结构；4)符合行业回归保障切入高质量发展要求。

　　3. 年金类产品销售不及预期传导至保障类产品销售增速下滑不具有可持续性。健康险销售全年温和放量，当前需要关注焦点：1)举绩率能否尽快抬升；2)代理人在春节后离职情况；3)新单负增长能否在2-3月快速扭转；4)人力发展是否达到预期。

　　4. 公司管理层积极主动应对开门红的扰动：1)加大附加险销售，目标30亿，年初至今附加险销售仍有30%-40%的增长，件均计划从2017年的260元左右提升至500元；2)2018年健康险新单150亿元，占比48%，目标不会动摇，考虑到年金大单的减少，公司对新单考核十分重视。

　　5. 2018年股东对管理层的考核指标如下：1)新业务价值增速考核占比45%(目标增速不低于15%，且不低于同业水平)；2)保费收入考核权重20%；3)投资收益率、利润增速等考核权重35%。                      

　　来源：东吴证券

　　事件：锦江股份(600754) 于 1 月 31 日发布 12 月经营数据简报。12 月净开店总计 85家，2017 年全年净开业 826 家，截至 2017 年底，已开业酒店数达 6,694 家。锦江、铂涛、维也纳 12 月 RevPAR 分别为 136.13、115.79、215.51 元，卢浮 12 月 RevPAR 31.42 欧元

　　点评：

　　锦江淡季下继续保持平稳向好趋势，印证行业景气周期。12 月淡季的背景下，锦江旗下各系列 RevPAR 增速基本保持平稳趋势，锦江系RevPAR 同比增速相较 11 月有所提速，其余系列小幅波动。(1)从出租率上，受淡季影响，锦江全系平均出租率增速较 11 月有所下降，其中锦江系、铂涛系增速基本持平，锦江系、卢浮系保持正增长。(2)从平均房价看，各系列在平均房价的增速上出现差异，但除卢浮外基本仍保持高增长，锦江系、维也纳系涨幅环比 11 月继续提升，铂涛在高增速基础上增速有所放缓。(3)从 RevPAR 看，12 月全系保持 RevPAR 较高增速，锦江系在淡季仍保持房价、出租率双升带来的增速环比提升。

　　12 月数据印证酒店行业景气持续，酒店龙头有望持续受益。酒店行业供需缺口预示行业进入量稳价增的复苏周期，预期出租率维持高位，平均房价有望持续向上，推动 RevPAR 持续提升，借鉴发达国家经验，景气周期至少长达 5-6 年，我国此轮复苏周期始于 15 年四季度，预计此后至少还有 3-4 年的景气上行期。从结构上看，中端有限服务酒店中期复苏表现最强劲：1)中产阶层壮大叠加理性消费升级，2)宏观经济企稳，商旅活动匹配中端需求。从格局上看，酒店业现阶段的低连锁化率为龙头提供了较大的整合空间，国内品牌连锁化率约 20%+，对标美国70%+，提升潜力大，连锁化率提升的过程中，具有品牌优势和规模效应的龙头有望显着受益。

　　锦江龙头地位稳固，中端酒店持续发力。截至 2017 年 12 月，公司已开业酒店达 6694 家，已开业客房达 64.96 万间，且保持着 200 家酒店/季度的扩张速度；17 年 1 月锦江以 20.31%的市占率成为国内最大连锁酒店集团。在中端酒店布局上：(1)并购维也纳，成为中端连锁品牌酒店市占率第一的酒店集团，至 2017 年三季度，中端酒店达 2166 家。(2)中端酒店布局保持高增速，整个集团中端酒店占比达到约三分之一，预计未来三年每年新开店中约 60%+为中端酒店。(3)中高端品牌出租率高于首旅如家中高端系列，较低的平均房价拉低 RevPAR，后续提价能力有望进一步打开利润增长空间。                        << p="">

　　新纶科技(002341) ：多业务齐头并进，2018有望实现开门红

　　来源：东北证券

　　公司公布2018年一季度业绩预告，预计实现归属上市公司股东净利润5000-6150万元，同比增长120-170%。业绩同比大幅增长主要是由于公司在苹果订单增加，铝塑膜放量增长以及净化工程签订多个合同。

　　苹果产业链迎来新突破：2017年公司电子功能材料成功进入苹果产业链，已经成功在iPhone X中应用。目前已经有超过20款胶带分别写入苹果iPhone、MacBook、Watch及HomePod等产品的原材料BOM清单，即将上市的HomePod音箱**使用公司5款功能性胶带，单机价值量超过1美金。随着OLED屏幕和无线充电的推广和应用，公司有望继续扩大苹果产业链的销售额。

　　铝塑膜放量提速：受益于国内软包动力锂电池使用量的持续提升，公司锂电池用铝塑膜2018年一季度销售量预计同比增加超过150%。公司铝塑膜产线完全投产后，产能最大可达600万平方米/月，加上日本三重200万平方米/月，公司将成为世界最大的锂电池用铝塑膜生产厂商。受益新能源汽车政策的大力推进，公司铝塑膜有望加速释放。

　　传统洁净工程斩获多个订单：净化工程业务是公司的传统业务， 2018年初连续新签南京强新、阿科玛(Arkema)、华峰新材料、凯盛信息等多个项目合同，一季度营收同比可实现较大增长，全年有望实现业绩的超预期。

　　外延布局增强公司整体竞争力：公司拟收购阿克伦45%股权，并与阿克伦公司共同设立聚纶材料科技有限公司，布局高端显示，深掘精密涂布潜力。公司拟收购千洪电子，交易金额为15亿元，千洪电子是OPPO/VIVO的主要供应商，本次收购将完善公司下游，大幅提升公司电子功能材料整体竞争能力。千洪电子业绩承诺2017/2018/2019年度，实现净利润不低于1.1/1.5/1.9亿元。                  

　　徐工机械(000425) ：增发获批，打开成长新空间

　　来源：中泰证券

　　事件：公司非公开发行获中国证监会核准批文。批复主要内容：一、核准你公司非公开发行不超过13.32亿股新股。 二、本次发行股票应严格按照报送我会的申请文件实施。 三、本批复自核准发行之日起6个月内有效。

　　公司2016年12月发布定增预案(后进行修订)：公司拟3.12元/股向华信工业、盈灿投资、泰元投资和泰熙投资定向增发不超过13.32亿股，募集资金不超过41.56亿元。拟用于高端装备智能化制造项目等。

　　公司2017年业绩预告：徐工机械2017年全年实现归属于上市公司股东的净利润10亿元～10.5亿元，2016年同期盈利2.1亿元，同比增长近5倍。

　　公司四季度净利润预计2.22亿元-2.72亿元，环比稳中有升：公司一、二、三季度净利润分别为2.02亿元、3.48亿元、2.28亿元。公司四季度净利润环比稳中有升。我们判断公司全年经营重心在修复资产负债表。2018年公司有望轻装上阵，业绩实现高速增长。

　　2017年公司业绩同比大幅增长主要原因：公司推进降成本、压费用、控风险、提效率等多项措施，全面加快推动传统优势产品向高端、高可靠性、高附加值、大吨位的“三高一大”战略转型，产品市场竞争力优势明显。公司在行业出现恢复性增长时抓住机遇，国内外市场全面发力，传统产业与新兴板块全线增长。

　　公司是全国工程机械制造商中产品品种与系列最多元化、最齐全的公司之一，实现另外工程机械全产业链布局。汽车起重机、随车起重机、压路机等多项核心产品以及零部件产品国内市场占有率第一。

　　公司徐州国资委持股42.6%，徐工集团：挖掘机业务有望大幅增长，尚在上市公司之外。徐工挖机已成为国内挖掘机行业的第一集团军，市占率稳定近10%，仅次于三一重工(600031) 和卡特彼勒。                      

　　恒生电子(600570) ：引领金融AI发展，主营业务稳定成长

　　来源：东北证券

　　公司发布2017年报预告：预计归母利润45000 万元-51000 万元，同比增长约2360.17%-2688.20%；预计扣非归母利润23500万元-26500万元，同比增长约32.04%-48.90%。

　　产品需求旺盛，公司业绩高速增长。资产管理、财富管理等下游行业持续发展，刺激行业IT需求的释放。报告期内公司资产管理IT、财富管理IT、经纪IT等主营业务增长，2017年H1三类业务增速分别为40.02%、41.76%和17.14%。主要产品线的加速发展推动公司整体业绩稳定增长，扣非归母利润增速高达32.04%-48.90%。公司非经常性损益主要是由投资收益引起，其中恒生云融的融资活动导致公司增加约1.77亿元投资收益，维尔科技股权转让导致公司增加约5500万投资收益。

　　致力于AI研发，已推出证券、银行人工智能系列产品。公司已组建300多人人工智能研发团队，并成立“人工智能平台架构组”，致力构建智能金融工具平台。公司早在2017年6月发布智能小梵、iSee机器人(300024) 、商智智能投顾和恒生智能客服四款AI产品，涵盖智能数据、智能投顾、智能投资、智能客服四大领域。同年12月，公司又推出了银行智能投顾、智能投研、智能监管、和智能运营等四款人工智能产品。公司人工智能产品客户包括财富证券、广发证券(000776) 、天弘基金、渤海银行、江苏银行(600919)、广发银行等大型金融机构，产品广受市场认可和欢迎。

　　海外业务加速发展，拓展国际影响力及成长空间。2017年H1公司海外业务实现收入3122.65万元，同比增长63.69%，海外业务快速发展。外延方面，2017年8月公司出资3.67亿元收购大智慧(601519) (香港)投资控股51%股权，实现对艾雅斯资讯控制。艾雅斯专注为香港及周边地区证券和期货公司提供交易系统及结算系统方案，机构客户已经超过200多家。通过外延，公司加速海外市场布局，扩大产品国际影响力。