最新研报精选 5股机构看好（11.24）

　　大豪科技：纺织机械需求趋势向好，电控龙头持续成长可期

　　国海证券(000750)

　　投资要点：

　　纺织机械行业需求向好，机械电控市场前景良好。随着我国经济总量的不断提高，城乡居民的收入水平持续增长。国家统计局数据显示，全国城镇居民家庭人均可支配收入由2010 年的1.91 万元增长到2016 年的3.36 万元，年复合增长13.06%；全国农村居民人均纯收入由2010 年的0.59 万元增长到2016 年的1.24 万元，年复合增长9.87%。伴随居民收入水平提升、消费观念转变，居民将更加注重个人的着装消费，我国服装市场空间广阔。2017 年1-9 月，我国纺织服装、服饰业主营业务收入1.77 万亿元，同比增长5.80%；利润总额990.40 亿元，同比增长11.40%。服装等行业投资项目带来机械设备需求放量，2017 年1-10 月我国纺织服装、服饰业固定资产投资完成额4048.89 亿元，同比增长4.8%，增速同比+0.7pct。2016 年12 月，工信部和财政部联合发布《智能制造发展规划(2016-2020 年)》，到2020 年，量大面广、有基础、有条件的重点领域数字化研发设计工具普及率达到70%以上，关键工序数控化率达到50%以上，数字化车间/智能工厂普及率达到20%以上。因此，纺织机械电控行业在产品结构升级和我国经济结构转型等因素的共同影响下，未来具备较明显的发展空间，市场前景良好。

　　缝制机械行业复苏，公司电控系统产品增长势头明显。2017 年缝制机械行业复苏，2017 年1-8 月，中国缝制机械协会统计的行业百家整机企业累计完成主营业务收入122.20 亿元，同比增长19.16%，累计销售缝制机械390.83万台，同比增长22.34%，产销率103.58%。公司是国内缝制设备电控领域的龙头企业，在行业内占据了领先的市场竞争地位，主导产品刺绣机电控系统2016 年国内市场占有率约为80%左右。

　　公司业绩高速增长，盈利能力增强。受纺织机械行业需求趋势向好的影响，公司电控产品销售形势良好，业绩进入高速增长期；2017年前三季度公司实现营收7.74 亿元，同比增长55.49%；实现归母净利2.97 亿元，同比增长83.73%。公司产品盈利能力增强，2017年前三季度毛利率达52.81%；净利率38.49%，同比增长5.98pct，这是因为公司通过强化内外部管理，更好的提高公司运营效率，销售费用和管理费用占比不断下降。

　　大豪明德收购完成，新增袜机电控系统业务。大豪明德成立于2015年11 月，其袜机电控产品的技术优势以及价格优势使得下游客户粘性很强，目前在国内市场的占有率高达80%以上。公司通过发行股份及支付现金方式购买南通瑞祥持有的大豪明德90%股权并募集配套资金，交易对价为2.09 亿元，2016-2019 年的业绩承诺分别为扣非归母净利不低于2290.10 万元、2352.61 万元、2395.61 万元、2457.82 万元。公司已完成对大豪明德的收购，并于2017 年7 月并表，注入优质的袜机电控业务，丰富产品线，形成双龙头业务发展格局。

　　首次覆盖给予增持评级。在考虑大豪明德收购完成的基础上，预计公司2017-2019 年归母净利润为3.85、4.93、6.08 亿元，对应EPS为0.85 元/股、1.09 元/股、1.35 元/股，按照最新收盘价30.87 元计算，对应PE 分别为36、28、23 倍。考虑到下游纺织机械行业景气度持续回升，公司充分受益，首次覆盖给予“增持”评级。

　　风险提示：下游纺织机械行业景气度不达预期的风险；纺织机械电控市场竞争加剧的风险；公司袜机电控业务整合不达预期的风险。 ： 共 5 页 1 [2] [3] [4] [5] 下一页 末页

　　启明星辰(002439) ：智慧城市安全运营持续推进，公司未来持续高增长可期

　　平安证券

　　事项：公司发布公开发行可转换公司债券预案，拟发行可转换公司债券募集资金总额不超过10.9亿元(含10.9亿元)，扣除发行费用后，募集资金将投资于济南安全运营中心建设项目等5个项目。

　　平安观点：

　　公司智慧城市安全运营业务持续推进：根据公司发布的公开发行可转换公司债券预案，本次募集资金将投资于济南安全运营中心建设项目、杭州安全运营中心建设项目、昆明安全运营中心和网络培训学院建设项目、郑州安全运营中心和网络培训学院建设项目以及补充流动资金，其中各项目总投资额分别为9200万元、2.8亿元、4.73亿元、5.05亿元和1.5亿元，拟投入募集资金分别为5700万元、1.35亿元、3.73亿元、3.75亿元和1.5亿元。在本预案发布之前，在智慧城市安全运营领域，公司已经展开了一系列布局，包括：2016年10月，公司参与杭州城市数据大脑计划；2017年5月，公司与云南省人民政府签署战略合作框架协议，与昆明市签署了落地项目合作协议；2017年9月，公司与深圳市政府签署投资合作框架协议；2017年11月，公司与南沙区签署系列战略合作协议、与青海省大数据公司签署战略合作协议等。本次预案的发布，表明公司智慧城市安全运营业务已经从前期准备阶段迈入了安全运营中心的实际建设阶段，公司智慧城市安全运营业务未来的大规模开展已经拉开了帷幕。

　　受益于我国智慧城市IT投资规模的高速增长，智慧城市安全运营业务将成为公司业绩新的增长点：当前，我国智慧城市IT投资规模高速增长。根据智研咨询数据,我国智慧城市IT投资规模2017年将达到3752亿元，2017-2021年年均复合增长率将超过30%。在高速发展的同时，智慧城市IT建设存在数据安全风险、物联网技术安全风险以及关键技术失控等风险。智慧城市IT建设的信息安全需求复杂度高，需要信息安全公司能够形成各种网安产品的立体联动防御和大数据分析，并能够提供有效的整体安全服务。高复杂度的需求形成了高壁垒，高壁垒为行业龙头公司带来了更大的发展机遇，有利于行业龙头公司获取更大的市场份额，同时安全运营中心成为解决智慧城市安全需求的有效服务方式。公司建立城市安全运营中心，将公司二十多年的产品和技术积累优势发挥出来，拓展智慧城市安全运营业务。我们认为，受益于我国智慧城市IT投资规模的高速增长，城市安全运营业务将成为公司业绩新的增长点。

　　政策助力行业高景气度，行业龙头深度受益：当前，信息安全已上升为我国国家战略，国家出台了包括《网络安全法》等在内的大量的信息安全方面的法律、法规，我国信息安全行业景气度持续高企。根据CCID数据,我国网络信息安全市场规模2016年为336.2亿元，同比增长21.5%,2017-2019年年均复合增长率将在20%以上。其中，公司以5.7%的市场份额，继续领跑2016年我国网络信息安全市场。成立20多年来，通过积极的内生发展与外延并购，公司已成长为我国信息安全行业龙头企业。信息安全国家战略为我国信息安全行业带来了历史性的发展机遇，作为行业龙头，公司将深度受益，公司未来持续高增长可期。

　　盈利预测与投资建议：我们维持对公司2017-2019年的盈利预测，EPS分别为0.51元、0.67元、0.88元,对应11月22曰收盘价的PE分别约为48.7、36.8、28.0倍。公司持续推进智慧城市安全运营业务,受益于智慧城市IT投资的高速增长,智慧城市安全运营业务将成为公司业绩新的增长点。当前，信息安全已上升为我国国家战略，我们看好公司作为行业龙头把握行业机遇高速发展的能力，维持‘强烈推荐”评级。

　　风险提示：国家信息安全政策落地进度低于预期；公司智慧城市安全运营业务推进进度不达预期。 ： 共 5 页 首页 上一页 [1] 2 [3] [4] [5] 下一页 末页

　　科斯伍德(300192) ：收购K12培训龙头龙门教育，开启转型教育新征程

　　广发证券(000776)

　　一 、 科斯伍德主要业务为印刷胶印油墨的研发、生产与销售，是油墨领域龙头，此次通过收购 K12 教育龙头龙门教育，进军 K12 教育领域。 公司拟以现金 7.5 亿元收购新三板挂牌公司龙门教育 49.2%股权，同时受让做市券商所持股权， 交易完成后合计持有龙门教育 50.5%股权。 根据公司公告，截止 2017 年 11 月 17 日，公司通过协议转让方式持有龙门教育 30.1%股权，预计 2017 年 12 月 31 日前完成龙门教育 50.5%股权交割过户。

　　二、 龙门教育 2002 年创立， 2016 年 8 月挂牌新三板(838830.OC)，是国内领先的 K12 综合教育服务机构。 教学服务涉及全封闭培训、 K12 校外培训、教学软件研发等业务。拥有良好的市场形象和品牌知名度，在陕西地区居于领先地位， 2016 年开启全国扩张。

　　龙门教育营收利润增长较快： 龙门教育 2015~2016 年及 2017 年上半年营收分别为 1.51 亿、 2.41 亿、 1.84 亿，归母净利润分别为 0.52 亿、 0.70 亿、0.43 亿。 承诺 2017~2019 年净利润分别不低于 1.0 亿、 1.3 亿、 1.6 亿。

　　三、 龙门聚焦中高考、中等生、中西部细分市场，通过多种业务组合服务，覆盖目标服务人群。 全封闭培训模式盈利能力高， K12 培训中心扩大品牌知名度，通过合伙人模式降低异地招生成本。 龙门教育线下业务采取“全封闭校区+课外学习中心”联动发展模式，在扩张城市中，龙门教育通过先开设K12 课外学习中心积累客户基础，获得学生深度资料，以初中成绩中等、高中成绩在二本分数线以下的学生为目标群体，为全封闭校区开设流量入口。

　　四、 K12 教育行业空间大、政策持续利好培训机构发展。 K12 教育行业市场空间大，目前市场集中度较低， 政策法规总体支持民办教育发展。 高考全国统一命题将推动教材统一，有利于 K12 培训机构异地扩张。高考模式变为“3+6 选 3”模式，教学需求愈发多样化，给培训补习机构广阔发展空间。

　　五、 首次给予“买入”评级。 假设 2017 年 12 月完成对龙门教育 50.5%股权收购，考虑并购贷款新增的财务费用，我们预计公司 2017~2019 年净利润分别为 0.30 亿、 0.81 亿、 1.05 亿， EPS 分别为 0.12 元、 0.33 元、 0.43元，当前股价对应 PE 为 119 倍、 44 倍、 34 倍。 此次公司收购的龙门教育为 K12 培训行业龙头公司，拥有品牌及口碑优势， “封闭式培训+K12 教学点+内容软件”三位一体的商业模式优质，聚焦中高考、中等生、中西部的细分赛道，从区域走向全国，未来扩张潜力较大；同时持续受益 K12 行业增长，以及高考改革政策利好，首次给予“买入”评级。

　　六、风险提示： 并购整合风险，教育区域扩张不达预期，油墨业务下滑风险 ： 共 5 页 首页 上一页 [1] [2] 3 [4] [5] 下一页 末页

　　启明星辰：拟发行可转债，城市级安全运营中心持续落地

　　东吴证券(601555)

　　事件：启明星辰发布《公开发行可转换公司债券》预案，拟募集不超过10.9亿元人民币，投入城市级安全运营中心和网络培训学院建设项目。

　　投资要点：

　　智慧城市安全运维成为必然，市场空间可期：随着各地智慧城市的大力投入，对智慧城市带来的安全问题也越来越重视。政策角度讲，随着《网络安全法》的实施，国家对于关键信息基础设施的运行安全、监测预警等均提出了新的要求。用户需求角度来讲，对于智慧城市而言，其所涉及的关键信息基础设施及上层应用的范围非常广，威胁来源复杂，而一旦受到攻击损失难以估计。仅依靠产品无法解决问题，所以其需求已从传统产品需求转变为对安全的直接需求，持续的城市级运营维护成为必然。启明星辰的智慧城市安全运维本质上是做地方城市的安全托管云，可以以云的模式帮助各地智慧城市实现安全态势感知。启明星辰的智慧城市运营中心分为三级，按照分层的功能来看，第一层是智慧城市基础设施和城市大数据中心的监测和防护架构；第二层是其他关键信息基础设施以及金融、能源、运营商、医院等大型机构；第三层则是其他分支机构及中小型企业。根据国家统计局的数据，我国目前省会级区划数34个，地级区划数334个，县级区划数2850个。按照市场成熟后，省会城市5000万规模，地级区划数(除省会外)2500万规模，县级区划数250万规模计算，则智慧城市运营市场空间约为160亿左右。

　　智慧城市安全运营持续落地，快速复制正在发生：本次公司发行可转债公告未来投入方向为安全运营中心建设项目，合作城市包括济南、杭州、昆明、郑州等，其中昆明及郑州市除了安全运营中心外，还涵盖了网络培训学院建设项目。本次募集的10.9亿资金预计主要用于运营中心的基地、基础设施及学院建设，根据此前公司与云南省的战略框架协议内容，我们预计公司未来有望在昆明、郑州等市打造网络空间安全学院，为国家网络安全空间后续的研究与建设提供科学研究与人才培养。11月初，公司发布相关新闻，将与包括粤港澳大湾区及青海省在内的主要省市实现城市级安全运营的合作。我们预计未来启明星辰有望在各地打造领先的安全技术研究基地，形成专业安全运营、安全培训基地等多个专业领域示范中心。公司的城市级安全运营中心正在持续稳定落地。如果不考虑拿地和自建办公楼，单个智慧城市安全运维中心的办公建设成本预计仅数百万，对资金投入压力较小，快速复制可期。

　　维持“买入”评级：预计2017-2019年EPS分别为0.51元/0.69元/0.92元，目前股价对应PE分别为48/36/27倍，公司作为网安领域布局最全的龙头，在安全运营的趋势下有望实现份额快速提升，维持“买入”评级。

　　风险提示：网络安全行业进展低于预期；子公司业绩承诺低于预期。 ： 共 5 页 首页 上一页 [1] [2] [3] 4 [5] 下一页 末页

　　中国国旅(601888) ：携手日上上海，布局机场免税经营

　　华泰证券(601688)

　　上海机场(600009) 免税经营到期在即， 中免集团筹划与日上上海合作

　　2017 年 11 月 21 日公司发布公告，下属子公司中免集团拟启动筹划与日上免税行(上海)有限公司(简称“日上上海”)的合作事宜。日上上海成立于 1999 年，目前主要经营上海浦东机场 T1/T2 航站楼以及虹桥机场出入境免税店。根据调研信息，浦东机场 T2 和虹桥机场免税店经营权将于 2018年 3 月到期。考虑到首都机场和上海机场免税业务同样由财政部特别审批，我们预计上海机场不排除采用首都机场分标段市场化竞标模式。

　　股权合作模式有望复制，上海机场扣点率对标首都机场

　　2017 年上半年，中免集团以 3882 万元价格分别从日上集团(002593) 和日上上海收购日上中国合计 51%股权。根据公司公告，中免和日上中国分别中标首都机场 T2 和 T3 航站楼免税经营权(扣点率 47.5%/43.5%)。 参考首都机场成功经验，我们预计本次合作有望复制股权合作模式，中免可能控股日上上海参与免税经营。 考虑到上海机场旅客规模和盈利水平更高， 不排除在市场化招标情形下上海机场扣点率相比首都机场回归更加理性水平。

　　上海机场地位突出，毛利率提升带来业绩释放空间可观

　　根据中国民航总局统计， 2016 年上海浦东与虹桥机场出入境旅客人次超过 3800 万人次，占全国机场出入境总人次的 30%。根据 Moddie Report数据， 2015 年日上集团营收 95 亿元，毛利率 60%；其中上海两大机场贡献约 54 亿元，我们估计 2016 年上海机场免税收入达 60 亿元。假设未来上海机场扣点率与首都机场接近，则 18 年可能面临短期业绩亏损。 但凭借龙头垄断和规模优势，中免和日上在采购渠道进行整合，对供应商议价能力和运营水平有望持续提升，毛利率提高抵消扣点率提升的不利影响，长期业绩释放的空间较为可观。

　　并表日上+离岛免税表现靓丽，公司外延内生快速增长

　　2017 前三季度上市公司实现营业总收入 207.45 亿元，同比增长 26.14%，实现归母净利润 19.08 亿元，同比增长 30.62%。 4 月份开始并表日上中国( 51%股权)增加营业收入和归母净利润分别为 28.5 亿元和 1.23 亿元。公司旗下中免集团上半年营收 111.8 亿元( +59.7%)；归母净利 18.9 亿元( +30.4%)。三亚海棠湾免税店业绩靓丽， 实现营收 43.7 亿元( +31.5%)，归母净利 6.33 亿元( +57.1%)。

　　中免日上联合打造免税业航母，维持“买入”评级

　　17 年中免斩获多个机场免税经营权，未来两年规模效应带来盈利能力爬坡， 19 年业绩有望高速增长。免税行业发展空间广阔，中免垄断地位稳固，率先受益于行业景气提升和政策红利； 短期上海机场免税店合同到期释放利好催化，长期看毛利率提升、业绩释放空间可观。 中免日上联合， 市占率不断提升，国际化布局稳步推进，未来有望成长为世界前三免税巨头。考虑到上海机场免税经营事项存在不确定性， 暂维持 17-19 年 EPS 1.20/1.36/1.62 元，对应 PE 35.73/31.62/26.53 倍， 维持目标价及“买入”评级。

　　风险提示： 客流增长不达预期，项目进展不达预期，竞争格局改变风险 ： 共 5 页 首页 上一页 [1] [2] [3] [4] 5