碧水源：近看治污 远看双膜新水源

　　污水提标，膜深度净化技术年市场空间近百亿。十三五期间全国污水存量处理能力的复合增速约4.5%，新增处理能力约4900万吨/日。为达新标要求，提标改造量将超过4000万吨/日。假设新建/提标改造MBR工艺渗透率分别为15%/30%，测算期间膜深度净化MBR工艺的总投资约490亿元，年均投资100亿元。碧水源(300070) 是全球最大、产业链最全的膜技术企业之一。已完成规模MBR工程数量占到全国的70%。公司技术能力、工程业绩俱佳，将分享行业成长，预计2017E-19E年将实现25%的业绩复合增速。

　　顺应趋势，发展生态环境PPP。生态建设类项目在整个环保PPP中占比近40%，已成行业内最大的投资方向。预计十三五期间，黑臭河治理市场规模有望超过1700亿元。公司水质敏感区域治理经验丰富，曾成功实施了滇池治理、环太湖流域治理工程。2017年前三季度生态类合同额约占公司整体订单量的60%。

　　双膜新水源有望提升京津冀环境承载能力。京津冀人均水资源远低于“极度缺水”国际标准。水资源成了区域环境承载能力的最主要桎梏。碧水源是国内唯一拥有污水深度净化为地表水II、III类技术的企业。公司“MBR+DF”双膜工艺，能让污水成为高品质新水源，目前已实现工程应用。考虑水质敏感区及严重干旱区需求，假设MBR+DF双膜工艺的再生水渗透率15%，则十三五期间双膜新水源工艺的总投资或达117亿元，年均投资约23亿元。

　　盈利预测与估值：我们维持2017/2018年全年每股盈利预测不变。净利润增速分别为39%/31%，EPS达到0.82/1.07元。参考环保行业2017E/18E平均估值29X/22X，水处理行业平均估值30X/24X。DCF估值法测得每股价值25元。我们给予公司2017E/18E分别28X/22X的P/E，维持目标价23元，维持推荐评级。 ：