龙净环保：降本增效保增长 非电订单持续扩张

　　盈利能力提升，非电订单继续增长。前三季度净利同比增长9.59%，增速与上半年基本持平。前三季度净利增速超营收增速，主因1)盈利能力的提升，净利率较上半年提升2.2bp至9.56%，主因成本控制得当。前三季度毛利率继续上升至26.1%(较年初增长3.5bp)，主因高毛利的干法脱硫业务扩展及钢材等原材料储备充足。销售、管理费用管控合理，仅财务费用增加至2356万元，主因利息收入减少及汇兑损益增加。2)公司面对火电主业下滑的状况下加大非电领域扩张。前三季度公司2017年前三季度新增订单为78亿元，其中第三季度新增26亿元；截止2017年第三季度末，公司在手订单为181亿元，其中除尘仍占半成、非电订单约20亿，且非电单体订单额从百万增至千万，体现非电业务拓展顺利。

　　公司布局非电二十余年，受益非电排放限值全面提标。《钢铁烧结、球团工业大气污染物排放标准》(正式版)有望年底发布，非电市场再次打开，空间达千亿。公司深耕非电二十余年，创新研制“干式超净工艺”，在钢铁、焦化、工业尾气治理等领域拿下多个订单。其中在烧结领域，公司处理世界最大的00M2烧结机干法烟气脱硫宝钢项目，其丰富的项目经验为公司拓展钢铁烟气治理市场奠定基础(300亿空间)。订单方面，前三季度公司在钢铁以及新兴的焦化、碳素、催化裂化、工业尾气治理等领域的干法脱硫合同大幅增加；脱硫团队积极拓展有色金属行业烟气治理市场，取得两个大型电解铝脱硫项目。电控团队以高频电源和脉冲电源组合拓展除尘改造项目，盈利增幅显着；西矿环保团队有针对性地展开对建材、冶金及中小锅炉项目的攻坚，非电领域布局已初显成效。

　　投资建议：公司火电烟气治理业务稳定增长，积极拓展非电业务，海外EPC项目取得突破，阳光集团20元入主并兑现增持。根据测算，预计17/18/19年，公司归母净利润7.3、8.0、8.7亿元，EPS0.69、0.75、0.81元，对应PE为26、24、22倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：大气治理政策风险，非电领域应收账款回收风险，大股东更替协同效应不佳。 ：