航发动力：航空发动机产业未来增长空间广阔

　　公司聚焦主业，航空发动机及衍生品收入将进入持续高增长。公司是我国航空发动机、燃气轮机整机最大制造商，主要产品为拥有自主知识产权的涡扇(WS-9、WS-10)、涡喷(WP-14)、涡轴(WZ-9)等军用航空发动机，基本覆盖行业内的全部军机型号。报告期内，公司积极调整产品结构，预计今年非航空产品收入规模进一步缩减。随着公司新型号趋于成熟、批产加速，公司主营业务增速或将达到20%，营业收入也将恢复较高增长。

　　我国军机缺口较大，带动航空发动机加速交付。根据WorldAirForce统计，美军军用飞机总数为我国4.5倍，其中战斗机总是为我国2倍，军用运输机总数为我国5.5倍，军用直升机总数为我国7倍之多。我国军机在数量上和结构上的差距急需弥补，公司将直接大幅受益于空军装备建设。“十三五”、“十四五”是我国军机列装高峰，新机型的陆续批产将直接拉动航空发动机的量产规模。

　　未来十年我国军用航空发动机市场超4000亿元，航发集团成立、“两机专项”落地实施，公司迎来前所未有历史机遇。我们预计，我国未来十年对军用航空发动机的总需求超过1万台，总价值超过4000亿人民币；国内民航市场对民用航空发动机的需求超过2万台，总价值达万亿规模。随着公司实际控制人由中航工业转为中国航发，航空发动机与燃气轮机重大专项落地实施，公司制度、科研与产能提升保障兼具，业务发展迎来重大机遇。

　　盈利预测与投资建议：考虑到公司是我国军用航空发动机资产的唯一上市平台，及公司产品型号进展顺利、航空发动机市场空间广阔，我们给予公司“推荐”评级。公司2017-2019年EPS分别为0.48元、0.59元和0.74元，PE分别为65、54和43X。

　　风险提示：军品生产进度不达预期。 ：