勋龙智造强闯沪市 偿债能力成短板

　　单一客户营收贡献过半，股权转让及股改仓促存突击之嫌

　　体量偏小却欲登陆上交所，勋龙智造闯关IPO恐非易事。

　　长江商报记者发现，从事汽车、家电等精密模具研发、生产和销售的勋龙智造，近年来尽管经营业绩稳步增长，但其营业收入、净利润等财务指标仅刚刚踏过IPO标准红线，且经营活动现金流量净额波动幅度大。

　　不仅如此，在销售方面，勋龙智造在华东地区的销售接近一半，第一大客户今年上半年贡献的营业收入也超过一半。

　　在偿债能力方面，勋龙智造的流动比率、速动比率、资产负债率等指标均表明，其整体偿债能力低于同业上市公司平均水平。就在今年上半年，公司的货币资金大幅减少，应收账款和存货攀升。

　　值得一提的是，股改之前，勋龙智造实施了成立13年来的首次股权转让，其控股股东将股权转让给6家公司，其中有4家公司刚刚成立，有一家公司的成立日期竟然与受让股权日为同一天。

　　体量规模偏小

　　财务指标刚过IPO红线

　　已在汽车、家电领域搏击十几年的勋龙智造正在闯关IPO.

　　招股书显示，2014年至今年上半年，勋龙智造实现营业收入1.08亿元、1.28亿元、1.31亿元、0.88亿元，同期净利润分别为1729万元、2367.61万元、2609.77万元、1712.10万元。

　　按照上交所《首次公开发行股票并上市管理办法》等法律法规，企业首次公开发行股票并上市主要条件，除了规范运行和募资合格等条件外，在财务指标方面，要求最近3年净利润为正且累计大于3000万元，最近3年经营活动产生的现金流净额累计大于5000万元，或者3年营收累计超过3亿元。此外，对无形资产占比和发行前股本也有一定要求。

　　上述业绩显示，近三年，勋龙智造的营业收入总额累计为3.67亿元，净利润累计为6706.38万元，两项指标刚刚达到了上交所关于IPO的标准。

　　另外一个指标经营活动产生的现金流量净额，2014年至今年上半年，勋龙智造的为1351.83万元、986.59万元、3806.46万元、360.45万元。近三年的累计数为6144.88万元，跨过了5000万元的标准红线。

　　不过，报告期内，勋龙智造的经营活动产生的现金流量净额波动幅度非常大，去年更是暴增，颇有突击扮靓业绩之嫌。前述数据占当期净利润的比例为78.19%、41.67%、145.85%和 21.05%，去年较2015年增长了3倍多。历经去年的暴增后，今年上半年剧降至360.45万元，仅为去年全年的9.47%。

　　这意味着，从数据上看，如果不是去年的现金流量净额暴增，勋龙智造难以逾越5000万元的IPO红线。

　　对于经营活动产生的现金流量净额大幅变动的原因，勋龙智造解释，今年上半年，公司经营活动现金流量净额较低，主要是经营性应收项目和存货增加所致。去年暴增则是收到2015年预缴所得税税费返还535.03万元，应收账款收回产生的现金流入1736.17万元。

　　值得一提的是，勋龙智造资产规模不足2亿元，体量规模偏小，竟然拟登陆上交所，实在有点奇怪。

　　对此，一家上市券商投行人士称，从财务指标上来看，勋龙智造申报创业板显然更合适。在其看来，该公司强闯沪市主板，或许是创业板排队企业较多，且否决率偏高，排队上交所可能会更快。

　　对第一大客户销售依赖明显，占比高达56.49%

　　规模偏小的勋龙智造还存在持续盈利能力风险。

　　勋龙智造主营业务收入主要有两大块，即汽车模具和家电模具，其销售基本上采取的是直销模式。

　　在销售区域上，勋龙智造主要依靠华东地区。报告期，其在华东地区的销售收入分别为8372.74万元、7803.40万元、8403.04万元、3943.73万元，占整个营业收入的77.79%、61.14%、64.33%、45%，虽然呈下滑趋势，但占比依旧较高，存在对华东地区的依赖。

　　其他地区方面，华南、东北有上升趋势，报告期内，其在这两个地区的销售收入占比由不足10%上升至今年上半年的20%以上。但是，在西南、华北等地的销售持续萎缩，今年上半年，在西南地区的销售萎缩至零，在华北地区的销售也猛将至1.20万元，占比仅为0.01%。

　　此外，出口销售至境外的收入也在下滑，且波动幅度较大。2014年至今年上半年，境外销售收入的占比为2.61%、10.01%、1.92%、0.87%。

　　除了对华东地区的销售依赖外，勋龙智造还对第一大客户的销售存在明显依赖。

　　数据显示，报告期，勋龙智造向前十大客户的销售收入占公司当期销售收入的比例为74.78%、79.34%、89.90%、93.83%，占比逐年上升。

　　在前十大客户中，第一大客户海斯坦普对勋龙智造的贡献非同小可。

　　海斯坦普旗下有4家子公司，分别为海斯坦普设在昆山、东莞、沈阳及武汉的公司。报告期，勋龙智造向海斯坦普这4家子公司销售的收入占比分别为26.44%、26.67%、43.75%、56.49%，逐年攀升，今年上半年的贡献占比超过一半。

　　对此，勋龙智造解释称，公司因产能有限，优先满足长期合作客户产品需求。海斯坦普与勋龙智造的合作期限达到3年以上。

　　保荐机构认为，勋龙智造与海斯坦普已建立长期稳定关系，双方为重要合作伙伴，海斯坦普对公司产品质量、交期充分认可，公司具有自主模具设计、加工、调试能力，能够满足其需求。因此，勋龙智造不存在对海斯坦普的重大依赖。

　　整体偿债能力低于同业均值

　　勋龙智造还存在一个短板，即整体偿债能力低于同业平均水平。

　　财务数据显示，报告期，勋龙智造的应收账款和存货不断走高。应收账款为0.30亿元、0.36亿元、0.29亿元、0.40亿元，存货为0.47亿元、0.65亿元、0.80亿元、1.08亿元。二者均呈逐步上升之势，今年上半年上升幅度最大。其中，存货今年上半年较去年底上升了35%，较2014年上升了129.79%。而报告期，公司的营业收入变动幅度不大。

　　上半年的资产负债表显示，流动资产1.62亿元中，应收账款和存货合计为1.48亿元，占比高达91.36%，其中仅存货占比就达到66.67%。流动负债1.26亿元，与流动资产的占比为77.78%。这意味着，如果勋龙智造的回款能力和存货处置能力不及预期，或将引发短期财务风险。

　　从偿债能力指标看，去年底，勋龙智造的流动比率、速动比率分别为1.29倍、0.53倍，均低于同业上市公司的平均水平1.94倍、1.33倍。此外，同期母公司的资产负债率为56.79%，远高于同业上市公司平均水平36.47%。

　　对此，勋龙智造亦坦承，公司的整体偿债能力略低于同行业水平，需要进一步改善债务结构，拓宽资金来源。

　　另一个值得关注的是勋龙智造股改前夕的股权转让，存在颇多难解之处。

　　招股书显示，2015年12月2日，成立13年的勋龙智造实施首次股权转让，具体为控股股东SHINE ART一口气将公司34.50%股权分别转让给7家公司，转让价款为1593.90万元。转让3个月的2016年2月27日，公司宣布股改，上述受让股权的7家公司全部跃升为公司的发起人。

　　上述的7家公司，有4家公司在受让股权前夕才成立，成立最早的也是当年9月21日，距受让股权时间不到3个月。最晚成立的是熊全贸易，成立日期为2015年12月2日，竟然与受让股权日为同一天。

　　显然，上述担当受让股权重任的4家公司成立仓促，专为受让股权而成立。一长期关注IPO的人士向长江商报记者表示，勋龙智造的股权转让及股改仓促，存在突击之嫌。

　　针对上述问题，近日长江商报记者向勋龙智造发去采访函，但截至发稿时未收到回复。 ：