最新研报精选 5股机构看好（9.18）

　　江粉磁材(002600) ：领益科技入主，晋级超核心一线供应商

　　国海证券(000750)

　　领益科技入主江粉，晋级超核心一线供应商 今年 7 月，公司宣布拟以 4.68 元/股发行约 44.29 亿股，作价 207.3 亿元购买领益科技 100%的股权，交易完成后，江粉磁材将持有领益科技 100%的股权，江粉磁材的实际控制人将变更为曾芳勤。领益科技是全球消费电子功能件行业龙头，在模切、冲压、CNC 加工、紧固件加工等精密功能器件领域拥有全制程的领先工艺技术， 主要客户包括苹果、华为、 OPPO、VIVO、朵唯等消费电子终端品牌及富士康、绿点科技、蓝思科技(300433)、伯恩光学等专业组装厂、代工厂，拥有非常优质的客户资源。A 客户毫无疑问是公司过去几年最为重要的客户之一，2016 年公司快速切入 HOV 等客户及其新产品，此类超一线客户的把控并非易事，领益科技的行业地位可见一斑。

　　消费电子零组件产业链不断延伸，协同效应将逐步显现 江粉磁材从2015 年开始逐渐向下游消费电子零组件领域布局延伸(相对于磁性材料是下游行业) ，先后收购帝晶光电和东方亮彩，构建了一个以磁性材料业务为基石，围绕消费电子零组件行业发展的业务多元化发展格局。本次并购完成后，不仅仅是上市公司资产规模及业务规模将有较大增长，盈利能力快速增强，领益科技的功能性模切件和五金小件业务亦将与公司原有的磁性材料、触控显示器件、精密结构件业务形成良好互补，丰富公司零组件产品线，交叉整合核心客户资源，充分发挥协同共振效应。

　　无线充电蓄势待发，打开公司新的成长空间 上周苹果发布新一代iphone，新产品均导入无线充电功能，无线充电在消费电子行业将进入加速渗透期。江粉磁材作为国内磁性材料龙头，生产的软磁产品广泛应用于消费电子、通信、汽车等各个领域。此次并购完成后，结合以领益科技的一线客户渠道资源，再对模切件、背胶、连接器等业务加以整合，将有望在无线充电领域能够快速切入前述一线客户，为公司打开新的成长预期。

　　盈利预测和投资评级：给予买入评级 暂不考虑此次并购重组事项对公司业绩及股本的影响， 我们预计公司 2017-2019 年将实现净利润3.31、4.61、5.86 亿元，对应 EPS 0.14、0.20、0.25 元。若此次并购顺利完成，我们预计公司 2017-2019 年将实现备考净利润 16.2、20.4、23.2 亿元，考虑到发行 44.3 亿股份的摊薄效应，目前股价在以上假设的情况下对应 2017-2019 年 PE 36.7、 29.16、 25.64 倍，予以买入评级。

　　风险提示：1)并购重组事项推进的不确定性；2)公司在以上核心客户中覆盖的产品料号与份额下滑。 ： 共 5 页 1 [2] [3] [4] [5] 下一页 末页

　　景旺电子(603228)：PCB领头羊 成本管控能力卓越

　　华泰证券(601688)

　　PCB 领军企业，增长稳定

　　景旺电子主要从事印制电路板的研发、生产和销售业务，主要产品包括RPCB、FPC 及MPCB。根据中国印制电路行业协会的统计，2016 年景旺电子在中国电子电路行业排行榜中名列综合PCB 企业第10 位，内资企业排名中位列第2 位。作为行业巨头，景旺电子盈利状况稳定增长，2012-2016年间营业收入及归母净利润持续增长，且收入与利润的增速均保持在20%以上。2016 年营业收入为32.83 亿元，归母净利润为5.37 亿元，同比分别增长22.63%和27.22%。

　　PCB 行业全球稳定成长，持续向中国转移

　　PCB 主要适用于电路的连结及电子元件的承载，产品广泛应用在手机、电脑、汽车电子、服务器、可穿戴装置等设备。根据中商产业研究网的数据，全球2016 年PCB 行业产值达到542.07 亿美元，比2015 年下降了2.00%。我们预计2017 年PCB产业同比成长2%达到553 亿美金，中国目前占50%的份额。未来中高端PCB 行业也会逐步向中国转移。

　　公司精益求精，成本管控能力卓越

　　PCB 产品原材料的价格对成本影响较大，占营业成本的比例较高。2016年景旺电子原材料占营业成本比例平均约为57%，控制成本是PCB 企业提升利润率的重要途径。公司专门成立成本控制部，各事业部配置有成本控制人员，从产品前期采购、工程设计、工艺参数优化、生产到交货环节实行全流程控制，配合有效的监督和激励机制，已形成一套较完善的成本控制管理体系。公司从2011 年起，毛利率不断提升，2016 年达到32.26%，在行业中具有竞争力。

　　募投项目突破产能瓶颈

　　公司以7.4 亿元募集资金投入江西景旺产业基地的高密度、多层、柔性及金属基电路板产业化项目，建成达产后形成年产120 万平方米RPCB、18万平方米HDI 板的产能。此外以6804 万元投入龙川景旺的新型电子元器件表面贴装生产项目，增强客户粘性。

　　深耕PCB 领域，首次覆盖给予增持评级

　　预计2017-2019 年公司营业收入为40.97 亿、51.43 亿元、64.67 亿元，归属于母公司净利润为7.4 亿元、9.3 亿元、12.0 亿元，对应EPS 为1.81元、2.28 元、2.93 元。考虑到景旺电子在PCB 领域的客户积累、公司在PCB 行业的布局，给予公司2017 年PE 30X-35X，对应目标价为54.30-63.35 元，给予增持评级。

　　风险提示：宏观经济波动风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险。 ： 共 5 页 首页 上一页 [1] 2 [3] [4] [5] 下一页 末页

　　中孚实业(600595) ：拐点预将至，云开待月明

　　华泰证券

　　坐拥“煤-电-铝-铝材”产业链，多年布局渐入收获期

　　公司拥有75 万吨电解铝合规在产产能，80 万吨铝加工产能，210 万吨煤炭产能，18 万吨炭素产能以及900MW 自备电装机容量。在下游需求复苏及供给侧改革政策的双向驱动之下，煤、铝行业均已迎来行业拐点，公司受益充分。此外，公司募投多年的铝精深加工项目达产渐进，而随着盈利好转带来经营现金流的改善，资本支出的减弱以及12.5 亿定增募资的推进，公司资产负债率及财务费用预计将逐步下降，多因素推动之下我们认为公司将迎来经营和业绩的拐点，多年产业链布局渐入收获期。

　　受益铝供给侧改革，电解铝弹性不容小觑

　　电解铝及铝材业务是公司的核心业务，2016 年毛利润占比约86.8%，公司目前拥有75 万吨合规在产产能，年产电解铝约70 万吨，因权益产能不足40 万吨，市场普遍认为公司电解铝业务弹性不大，但我们认为需结合铝材业务一块考虑公司电解铝弹性，公司拥有80 万吨铝加工产能(权益为77.55万吨)，原料均来自自产电解铝，电解铝涨价弹性或结转到铝材端予以体现，真正贡献弹性的产能不止表观权益量。考虑到采暖季减产因素，即使在较为谨慎的假设下按照年产50 万吨电解铝来看，电解铝多涨1000 元，公司净利润亦将增厚约3.4 亿元。

　　煤电业务盈利空间有望扩大

　　公司目前拥有煤炭生产能力约210 万吨/年，但历年的产能利用率都不算太高，特别是2015 年由于煤炭价格下跌严重，公司陆续暂停了部分高成本煤矿的生产，造成全年产量仅66.2 万吨。但2016 年以来，煤炭价格回升，公司已开始陆续重启部分煤矿的生产，2016 年公司煤炭产量合计92.38 万吨，同比增长39.55%。产能严控之下预计未来煤炭价格趋于稳定，按目前煤价水平公司煤炭吨净利水平在50-100 元之间，盈利情况较好。

　　经营负循环有望打破，资产负债率和财务费用或持续下降

　　截至2017 年6 月底，公司资产负债率约77%，半年支付的财务费用达4.14亿元，大额的财务费用是拖累公司过往业绩的重要原因，再叠加16 年之前公司主业经营情况欠佳，经营端贡献的现金净流入趋紧，经营陷入负循环。但16 年以来，随着电解铝价格回暖，公司盈利改善明显，经营现金流净流入亦有所回升，此外公司12.5 亿定增项目已获证监会批准，未来现金流将得较大改善，资产负债率和财务费用均有望持续下降。

　　首次覆盖，给予“增持”评级

　　预计公司17—19 年实现归母净利润3.39、6.80、10 亿元。对应EPS 分别为0.19、0.39、0.57 元。综合可比公司情况给予2018 年21-23 倍PE，对应目标价区间为8.19-8.97 元，给予“增持”评级。

　　风险提示：铝行业供给侧改革不达预期；高精铝项目推进不达预期，煤炭价格下跌超预期。 ： 共 5 页 首页 上一页 [1] [2] 3 [4] [5] 下一页 末页

　　羚锐制药(600285) ：把握基层用药市场机会，业务由单品向产品群驱动转变

　　广发证券(000776)

　　分级诊疗推动基层用药市场扩大，中药注射剂下降带来其他用药机会

　　随着国内分级诊疗的推动，基层用药市场明显扩大，2017H1 基层市场为745 亿元，同比增长11.3%，高于整体市场增速的7.8%。基层市场中药占比相对更高，以心脑血管、呼吸系统、骨骼肌肉用药为主，中药注射剂下降带来其他品种机会，符合医生、患者、销售利益的品种有望明显受益。

　　布局基层市场、自建销售队伍、持续推动销售改革，推动业务扩张

　　①2016 年，羚锐制药培元通脑胶囊、通络祛痛膏进入城市社区卫生市场用药第12、13 位，同比增长37%和59%。这是公司把握基层药物市场结构性变化的成果，公司产品独家、进入全国医保，符合医生、患者、经销商的利益。②未来公司将自建口服剂、贴膏剂基层市场推广队伍，加强渠道掌控力，依赖经销商的不确定性将降低，构建销售队伍的同时导入新的产品。在熊伟总担任公司总经理后，持续推动营销改革，选择合适品种并且合理分配各个环节利润，以强力的销售推动业务的持续扩张。

　　单品驱动向多点驱动转变，产品集群效应初步形成

　　①通络祛痛膏在北京、上海市场受影响后增速下滑，但是依然存在大量空白省份待开发，我们预计配合OTC 的开发以及自建贴膏剂第三终端推广队伍后依然将平稳增长。②普通贴膏剂壮骨麝香止痛膏、伤湿止痛膏为2017 年开发重点，在提价后合理分配各个环节利润，通过精耕细作推动量价齐升；小儿退热贴、舒腹贴膏强化推广在低基数上快速成长。③口服剂已经自建超千人的销售队伍，覆盖上万家诊所，未来通过覆盖新的诊所，引入更多产品推动进一步增长。

　　预计17-19 年业绩分别为0.35 元/股、0.46 元/股、0.61 元/股

　　公司把握基层用药变化机会，持续推动营销改革，产品由单一向多产品群驱动转变。我们预计公司17/18/19 年EPS 至0.35/0.46/0.61 元(2016年EPS 为0.58 元)，目前股价对应PE33/25/19 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　营销改革可持续性风险；新渠道推广进度低于预期； ： 共 5 页 首页 上一页 [1] [2] [3] 4 [5] 下一页 末页

　　锦江股份(600754) ：强大品牌支撑，融合提升效率

　　华泰证券

　　经济型酒店供需改善，中端酒店高速增长

　　商旅和旅游住宿需求稳步增长，奠定经济型酒店长期复苏基础。竞争加剧、成本上升压缩利润空间，新进入者门槛提升，2016 年供给增速明显下滑。伴随供需结构改善/成本上涨压力/长期价格滞涨等催化，经济型酒店进入提价周期。中端酒店方面，消费升级趋势确立、差旅住宿标准上调，中端酒店需求提升。中端酒店盈利能力相对经济型更高，供给端扩张动力更强；因优质物业资源稀缺，扩张主要以加盟及翻牌存量为主。 2016 年前十大中端品牌客房数占比 53.98%，较 15 年 48.14%明显提升。截至 2016 年 6月，美国中端酒店市场份额 28%，国内不足 10%，未来提升空间广阔。

　　打造全品牌体系，发力中端酒店

　　锦江股份通过三次重大收购动作(卢浮酒店/铂涛/维也纳)实现向中高端及海外市场的产品布局；2017 H1 组建卢浮亚洲，管理品牌包括康铂、金郁金香、凯里亚德、锦江都城以及锦江之星，启动酒店板块深度整合。卢浮亚洲现有品牌具备从 250-300 到高于 600 元的全产品矩阵，根据锦江股份公开披露信息，未来五年内计划新开 1200 家酒店，其中 1/3 发展康铂， 1/3锦江之星、郁锦香， 1/3 发展锦江都城。每年新增中端酒店占全部新增酒店数量的比重约达 50%-60%。公司已形成完整覆盖中低高档酒店的全品牌体系，有望在市场竞争中兼具先发优势和体系优势。

　　加盟方式扩张为主，自有物业成后发优势

　　2017H1 公司净开店 1646 家，加盟占比 97.3%。各个品牌系列中加盟店占比均保持在 90%以上。预计未来三年公司开店速度为每年 800-1000 家，加盟店占比 90%以上。消费升级背景下，存量酒店可通过产品和品牌升级提供个性化服务体验，锦江股份拥有境外自有物业 200 多家，境内自有物业 50 多家，均具备产品升级可能，奠定后发优势。

　　后台业务深度整合，激励有望释放业绩潜力

　　锦江股份保留各个品牌灵活度的同时，后台在财务/人事/采购/IT 等方面进行深度强势整合。锦江 2017 H1 客房数量为华住 1.4 倍/收入 1.2 倍/业绩60%。剔除欧洲板块后锦江华住直营店利润率相差不大，主要差别在于市场营销费/行政管理费/人工成本，综合看 2017 H1 锦江华住有 4-5 亿费用差异，我们预计伴随后台业务整合未来有提升空间。同时，铂涛维也纳激励机制较为市场化，康铂等品牌会做进一步优化，将有助于释放业绩潜力。

　　酒店行业供需改善，长期维持高景气度，给予“增持”评级

　　酒店行业复苏趋势确立，经济型酒店供需改善、进入提价周期，中端酒店崛起，市场集中度不断提升。公司酒店品牌体系完善，后续业务整合带来业绩提升空间，预计 17-19 年 EPS 0.95/1.18/1.29 元，对应 PE 33.09/26.48/24.21 倍，参考行业均值，考虑到龙头企业估值溢价，给予公司 18 年 PE 32-34 倍，目标价 37.76-40.12 元，维持“增持”评级。

　　风险提示：消费不达预期风险；竞争加剧风险；资源整合不达预期风险。 ： 共 5 页 首页 上一页 [1] [2] [3] [4] 5