环能科技：静待水环境治理有更大突破

　　下游回暖提振对离心机需求，四通并表，营收增长43%。期内，公司受益于下游冶金和煤炭行业回暖，其离心机及配套业务营收增长13.12%至0.99亿元，毛利率35.38%(+3.14PP)；收购的四通环境65%股权于16

　　年12月1日并表，期内运营服务营收增21%至0.75亿元。受益于黑臭水体治理的高增长，期内水处理成套设备营收增55%至1.35亿，毛利率达46.4%(-14.65PP)。

　　“应收账款计提增加+期间费用率提升”，拖累净利增速。期内净利同比增11.8%，低于营收43%的增速，归因于1)运营服务受部分项目进水量减少，药剂、人工成本上升等因素影响，毛利率降14.65个百分点至

　　39.97%，拖累综合毛利率下降0.5个百分点至41.99%。2)四通并表导致管理(+31.45)和财务费用的增加(+661%)。3)期内应收账款增加导致计提减值损失增加65%至1786万元。

　　在手订单合计6.49亿，后续增长还看市场开拓力度。期内，公司新增订单1.47亿，截止报告期末，合计在手订单达6.49亿(其中水处理设备2.56亿，运营服务1.94亿，离心机1.13亿，污水运营0.85亿)。公司紧紧抓住离心机市场回暖及黑臭水体历史机遇，加大市场开拓，通过整合四通环境和道源环境在工程咨询设计、投资运营的实力，提升综合拿单能力。

　　股权激励绑定高管利益，大股东增持彰显对公司发展信心。公司2017年3月发布限制性股权激励计划，向总经理、财务总监等148名激励对象授予406.3万股限制性股票，价格为13.99元/股，解禁条件设定为2017-2019年扣非净利润增速不低于30%、70%、110%，将公司发展和团队利益结合，有利于公司经营稳定。大股东于17年5月31日至7月28日期间在二级市场增持212.7万股，增持价9.59元，彰显对公司发展信心。

　　维持“买入”评级：由于公司市场拓展及项目投建带来管理及财务费用提升，故分别下调17-19年的净利润23%、29%、31%至1.01、1.54和2.15亿元，三年复合增速为45.4%，对应EPS为0.27、0.41和0.57元。

　　同步下调目标价至14.35，对应18年35倍PE，维持“买入”评级。 ：