周期行情已进入第二阶段 近期仍可关注四类周期品(附股)

　　编者按：近期以煤炭、钢铁、稀土为代表的周期股在二级市场掀起“狂飙”，但是对于周期股的后市，投资界专业人士的观点迥然不同。

　　有观点认为，经济是一个生产加消费的闭环，任何经济周期成立的核心要素，永远只会是需求。任何没有需求买单的供给压缩，既无法形成闭环传导，更会导致风险在经济产业链的某处积压，甚至令原本失衡的经济链条随时可能断掉。PPI连续上涨的同时CPI却连创新低，这种背离本身就是一件很恐怖的事：这波周期股行情，是典型的人造局部牛市，基本就是人为压供给、哄抬价格造就的，需求没有任何哪怕短期的改善，长期就更不用说了。

　　以本刊特约作者叶文辉为代表的看多者却认为，供给收缩也是导致周期波动的关键因素。从过往经验来看，周期股的上涨主要可以分为“预期形成——价格上涨——业绩兑现”三个阶段，目前大多数周期股仍处于第二阶段，从16日晚间外盘商品期货大涨的表现来看，后续仍可看高一线。周期股见顶的信号看三点——基本面和交易层面、政策面。其中基本面是判断周期见顶与否的根本信号。

　　不过需要注意的是，周期股、涨价股龙头方大炭素(600516) 被特停、赖国昌违规买卖方大炭素被限制交易3个月等监管措施，对周期股短期走势形成制约。投资者在买入周期股时还应保持一份冷静，等待股价调整到重要中期均线处再考虑逢低介入为宜。

　　上周三以来，包括电解铝、稀土、煤炭、钢铁等在内的周期板块出现了一轮幅度较大的调整，市场对后续周期股的表现分歧也在加大，这主要与本轮周期的驱动逻辑在供给而非需求有关，尽管事实上供给收缩也是导致周期波动的关键因素。从过往经验来看，周期股的上涨主要可以分为“预期形成——价格上涨——业绩兑现”三个阶段，目前大多数周期股仍处于第二阶段，从16日晚间外盘商品期货大涨的表现来看，后续仍可看高一线。

　　供给角度看周期

　　除需求外，供给也是引发周期波动的关键因素。许多市场人士一直不看好去年底以来的周期行情，他们的核心理由在于需求迟迟没起，周期复兴是伪周期。然而，笔者认为这种观点实际上是存在一定的讨论空间的：一方面，年初以来的实体经济的需求表现一直不差；另一方面，引起周期变化的因素除了需求外，还有供给，供给的波动同样能够形成经济的周期性。举例来讲，2010年以来包括电解铝、煤炭以及石油在内的几大周期品，其价格的见顶回落并不仅是2008年金融危机过后全球需求的萎缩所致，实际上产能扩张所导致的供给过剩可能在此轮大宗商品的调整中扮演了更重要的角色。进一步以电解铝为例，2010年“四万亿”结束以后，电解铝价格之所以会从2011年高点的18000元/吨下跌到2015年的不足10000元/吨，很重要的原因便是受到几百万吨新增产能投放的影响，当然其中更关键的是有相当部分产能采用了“自备电厂”的形式，大幅拉低了市场生产成本的同时，让铝价长期处于探底期。

　　供给侧改革只是加快了供给出清的进程，并不是逆势而为之。2012年至2015年是各类大宗商品产能集中释放期，期间价格持续下跌，部分高成本企业不得不关停产能退出市场，实际上几大周期行业的供给端收缩一直在相继推进，而我们的供给侧改革只是加快了部分行业产能出清的进展。比如煤炭，早在2015年底2016年初煤价就已经触底反弹，但由于煤炭行业多数企业都是国企，自然出清仍面临很大的阻力。而我们的供给侧改革正是朝着如何化解阻力的目标去的，最终都是为了恢复企业盈利，同时缓解金融系统的风险，整体来说并没有说逆势而为企图强行改变周期原本的运行方向。

　　周而复始，供给收缩之后或迎来需求的启动。周期的要义就是不断的轮回，从萧条导致供给收缩，直至供不应求需求重启，再到需求过热供给扩张，最终需求见顶产能过剩。尽管市场目前对国内需求的启动仍有较大分歧，但如果我们将关注点放到海外，7月美国PMI和欧盟PMI都分别达到了57和56，相比之下中国PMI不过51，可见至少欧美经济的复苏进程还是不错的。除了需求外，紧盯国内供给的人往往认为这轮周期涨价完全是供给侧改革所主导，但即便是国内没有定价权的品种，其供给也出现明显的改善，比如基本金属铜，预计2019年以前都不会有明显的新增产能释放，目前已经进入紧平衡状态，可以看到伦铜期货价格已经从2016年初的4318美元/吨上涨到现在的6526美元/吨，价格趋势已然逆转。

　　周期行情已进入第二阶段

　　周期股的上涨一般分为三个阶段，目前大多已进入第二阶段。周期股的投资机会一般有三个阶段：第一个阶段是预期阶段，如2014年以后2017年以前的稀土行情，几轮上涨都是源于市场对国家收储以及打黑政策能够取得一定成效的预期。这一阶段由于市场预期不一致，所以股价并不会一路扶摇直上，多数时候走得都会比较波折，可以看到这时候的稀土股也没有跑出明显的超额收益；第二阶段则是商品价格进入趋势性上涨阶段，如今年以来南北稀土集团的稀土挂牌价格涨幅迅猛，多数品种的涨幅普遍在50%以上。这个阶段往往股价上涨幅度大，但持续时间也相对较短，目前包括电解铝和稀土等在内的许多周期股都处于这个阶段，只要商品价格还能继续往上涨，周期股的行情便还能持续，从近期的国内外大宗商品的期货价格来看，第二阶段的行情似乎还没走完；第三阶段则是业绩兑现的阶段，早在第二阶段时市场便会按照大宗商品的价格对相应周期股进行盈利预测，到业绩兑现时若盈利表现高于预期则往往还会有第三阶段的上涨行情，否则可能就是行情见顶回落的拐点。

　　上周五周期股的集体大跌更多是受情绪主导，短期无需过于担忧。大跌主要是两大消息层面的因素发酵所致：一是朝鲜局势紧张引发全球股市调整，当天恒生指数、韩国综合指数以及标普500指数分别下跌2.04%、1.69%和1.45%，所以当日沪指大跌1.63%并非一个孤立的事件；二是中钢协11日发表讲话，认为一部分机构对去产能以及环保治理进行了过度的解读，引发整个黑色系板块大幅调整。然而，这两大因素均是暂时性的，政策面的短期波动也很难影响周期本身的方向。历史上，周期股的上涨行情也不是一蹴而就的，期间市场预期和实际供需的变化导致了商品价格的周期性波动。

　　见顶的信号看三点

　　基本面是判断周期见顶与否的根本信号，政策面更多影响的是短期波动。周期品中大概有一半以上的需求集中在建筑业，也即是房地产和基建相关领域。从目前的走势来看，基础设施建设投资仍维持在15%至20%的高增速区间，房地产尽管面临一定的调控压力，但从最新的数据来看销售端和投资端都没有出现明显的回落，所以至少在今年年内，基本面很难出现证伪需求的数据。只要我们确定了供需紧平衡+供给逐步改善的市场格局，便不能小觑周期自身带来的力量。如果需求端没有出现超预期的下滑，供给端没有出现超预期的产能投放，基本面便没有大的问题。而政策面更多造成的是市场情绪上的波动，如影响到短期获利资金的筹码回吐，影响的只是短期股价走势。

　　除了基本面上的信号，交易层面也可能出现许多值得注意的端倪。信号之一便是滞涨板块和滞涨股轮流补涨，通常来讲，滞涨品种的补涨在一定程度上意味着行情进入尾声。从近期的板块涨幅来看，黄金和铜两个板块在本轮周期行情中表现相对靠后，因此重点可留意像山东黄金(600547) 、白银有色(601212)、铜陵有色(000630) 以及紫金矿业(601899) 等滞涨股的表现，当其出现较明显的补涨行情时则需提高警惕。信号之二则是市场形成一致的看多预期，从逻辑上讲，当市场还存在分歧的时候，由于还有预期差，因此板块的上涨还有推动的动力。

　　近期仍可关注四类周期品

　　煤炭：看好下半年焦煤价格的稳步上行，动力煤关注国企改革。动力煤方面，随着8月中旬后全国大范围高温天气的褪去，火电企业对动力煤的需求将会减少，预计在电解铝、钢铁等下游旺季和供暖季来临之前，动力煤价格将出现季节性回调。相比之下，焦煤由于下游库存和炼焦企业库存均处于低位，加上下游钢企利润丰厚，相对容易接受焦煤的涨价，因此下半年价格持续上行的概率较大。此前发改委敦促的释放先进产能主要集中在动力煤，焦煤，能放出来的产能相当有限。从事焦煤开采的相关上市公司有潞安环能(601699) 、平煤股份(601666) 、冀中能源(000937) 、盘江股份(600395) 等。而动力煤的投资机会更多在于国企改革，中国神华(601088) 和国电电力(600795) 的重组有望拉开动力煤公用事业化的序幕，相关动力煤上市公司包括中国神华、陕西煤业(601225) 和山煤国际(600546) 等。

　　钢铁：螺纹钢平均吨钢毛利突破800元，产能刚性有望维持企业盈利。近期螺纹钢的平均吨钢毛利已经在800-900元以上，这个数字即便放在过去十年来看都是不可思议的，近十年只有在2009年四万亿投资的拉动下曾经出现过这种情形。由于目前重点打击的地条钢和中频炉主要集中在民营企业，随着不规范民企的逐步退出，在产能端其实是有产能刚性的，所以至少在中短期行业的盈利预计能稳定在相对较好的水平。在配置方面，申万宏源(000166)钢铁团队指出，二季度长材为主的钢企业绩环比有望大幅增长，加上板材利润边际改善空间大，板块性机会有望再现，标的方面：一是低估值龙头宝钢股份(600019) ，二是长材和板材并行的马钢股份(600808) ，三是吨钢市值较低的新钢股份(600782) 和安阳钢铁(600569) 。

　　电解铝：供给侧去产能超预期，行业盈利改善。今年是电解铝行业供给侧改革的元年，前几年违规违建的产能都在今年陆续得到清理，尤其是对自备电厂的规范。根据阿拉丁的数据，截至目前国内在产电解铝产能为3809万吨，其中大约有300万~400万吨违规产能。而从近期公布的对山东魏桥和信发321万吨电解铝产能关停的信息来看，此次供给侧改革在去产能数量和进度上都超出了市场的预期。考虑到本轮供给侧改革执行力度较强，叠加四季度“2+26”环保政策带来的限产影响，原本就已处于供需相对平衡的电解铝行业很可能出现季节性短缺。整体来看，年内铝价有望维持在高位，行业盈利持续改善。电解铝行业相关的上市公司主要有中国铝业(601600) 、云铝股份(000807) 和神火股份(000933) 等。

　　稀土：供给持续收缩，需求持续向好。首先在供给方面出现了负增长，6月氧化镨钕产量环比是下降的，其中的原因一是打黑高压的效果正在产生，二是打黑的技巧也有了很大的改善，把以前没管住的领域都纳了进来，加上今年环保政策高压，总体产量是在萎缩的。其次则是需求方面，由于新能源汽车是稀土下游应用最广的领域，不排除未来需求增速进一步加快的可能。从已公布中报的厦门钨业(600549) 的情况来看，在稀土价格回暖的带动下，公司业绩改善明显，上半年稀土业务实现营收7.48亿元，同比增长83.3%。除了厦门钨业外，稀土行业相关的上市公司还有北方稀土(600111)、盛和资源(600392) 、广晟有色(600259) 和五矿稀土(000831) 等。

　　(文中涉及股票，只做举例，不做买入推荐。且作者承诺不持有文中提及股票) ：