最新研报精选 5股机构看好（7.31）

　　贵州茅台(600519) ：控价促进健康增长，业绩确定性强

　　国海证券(000750)

　　事件：

　　贵州茅台发布半年报， 2017 年上半年实现营业收入 241.90 元，同比增长33.11%；实现归属于上市公司股东的净利润 112.51 亿元，同比增长27.81%，业绩符合预期。

　　投资要点：

　　收入稳步增长： 公司上半年营业收入同比增长 33.11%， 继续保持较好增长势头。 在消费升级的大趋势下，“少喝酒，喝好酒”成为白酒消费的常态，带动高端白酒持续复苏，茅台供不应求，重回卖方市场，公司已经进入新的上升周期，并将延续整个“ 十三五”时期。本轮高端酒复苏的核心因素是大众消费崛起带来的消费升级，长期来看市场份额会向有品牌的龙头集中，转型大众消费的茅台具备更扎实的向上基础，需求健康，增长具备可持续性。

　　系列酒突飞猛进： 目前系列酒已展现出较大的增长潜力， 2016 年完成收入 24 亿， 2017 上半年系列酒实现销售收入 25.49 亿元，今年销售目标 43 亿，力争 50 亿元，目前已完成过半的任务，系列酒的崛起能够弥补茅台酒短缺。茅台酱香酒公司将继续通过“建网络、抓陈列、搞品鉴”，促进营销模式转变，向着“做大单品实力、做大规模总量”目标持续迈进。目前其贵州样板市场打造工作已经结束，向河南、山东、江苏、浙江、上海、安徽、福建七省区复制样板的工作将是下半年重点。

　　控价促进健康增长： 由于存在供需缺口，经销商逐步形成一致挺价预期，一批价逐步上涨，为了抑制茅台酒价格的非理性上涨，公司出台了“限价令”，对违反规定扰乱价格的经销商进行处罚，甚至取消经销资格。限价令的实施，将茅台的一批价控制在 1400 附近，进而避免价格的过快上涨。同时，保持价格的稳定，茅台可以继续扩大高端酒的市场份额，保持收入的健康增长。

　　费用率有所上升： 上半年期间费用率 13.95%，同比上升 1.65 个百分点，其中销售费用率 5.41%，同比上升 3.34 个百分点，主要是公司在全国范围启动系列酒招商，同时增加终端营销人员，销售费用有大幅投入。上半年营业税金及附加 34.19亿，占营业收入比率 13.41%，虽同比上升 1.64 个百分点，但环比明显下降，消费税影响主要由于税基提升和销售公司确认收入时滞，计税方式稳定后，消费税率的影响环比呈下降趋势，收入增速与利润增速的差距有望逐步缩小。上半年预收款项 177.80 亿，仍处于较高水平，进一步印证整体供不应求的态势。

　　投资建议： 预计公司 2017-2019 年 EPS 分别为 16.97 元、 21.53 元、26.92 元，对应当前股价 PE 分别为 28X、 22X、 18X，公司作为高端酒第一品牌，持续受益消费升级，民间消费崛起后增长具备可持续性，业绩确定性强，维持“买入”评级。

　　风险提示： 食品安全事件； 经济恶化导致需求下滑 ： 共 5 页 首页 上一页 [1] 2 [3] [4] [5] 下一页 末页

　　红宝丽(002165)：原料涨价致业绩下滑，关注PO项目进展

　　华泰证券(601688)

　　红宝丽发布 2017 年中报， 实现营收 11.25 亿元，同比增 30.7%；净利 0.41亿元，同比降 35.9%。以最新股本 6.02 亿股计算，对应 EPS 为 0.07 元(扣非后为 0.07 元)，每股经营性净现金流量为-0.15 元。其中 Q2 实现营收 5.84亿元，同比增 30.8%；净利 0.22 亿元，同比降 33.1%， EPS 为 0.04 元。公司同时预计 2017 年 1-9 月净利 0.51-0.75 亿元，同比下降 0-30%，对应2017Q3 净利 0.10-0.34 亿元。

　　产品销量及价格提升带动营收增长

　　报告期内，公司积极开拓国内外市场，主产品销量同比增 18.9%。 其中异丙醇胺销量同比增 40%以上，实现营收 3.64 亿元，同比增 42.7%。 2017H1硬泡聚醚华东市场均价为 10085 元/吨，同比上涨 21.7%，该业务实现营收6.91 亿元，同比增 24.0%。保温材料销量同比增 15%左右，实现营收 0.21亿元，同比增 26.2%。

　　环氧丙烷涨价拖累利润下滑

　　2017 年 H1 环氧丙烷华东市场均价为 10100 元/吨，同比增 26.7%，对公司盈利造成不利影响： 2017H1 综合毛利率同比下降 7.1pct 至 15.5%，其中硬泡聚醚毛利率下降 7.2pct 至 11.6%， 异丙醇胺毛利率同比下降 8.5pct 至24.1%。 2017Q2 环氧丙烷均价为 9754 元/吨，同比增 18.4%，同期公司综合毛利率同比下降 6.2pct 至 16.2%。

　　环氧丙烷等新项目是未来主要看点

　　公司年产 12 万吨环氧丙烷项目正在抓紧建设中，目前已完成工程进度的70%，预计于 2017 年底竣工，建成后将实现环氧丙烷的完全自给。后续氯醇法环氧丙烷工艺或将持续面临环保压力(尤其是华北地区)，部分落后装置或退出市场。公司在建的环氧丙烷生产线采用较为先进的共氧化法工艺，环保优势显着，整体盈利前景良好。

　　维持“增持”评级

　　红宝丽是国内聚氨酯细分领域的龙头企业，聚醚业务保持稳健发展；异丙醇胺业务替代乙醇胺前景广阔；环氧丙烷项目有望受益于行业格局变化，是未来主要看点。 由于公司中止通过发行股份收购雄林新材，且环氧丙烷等原料价格上涨超预期，我们相应调整公司 2017-2019 年 EPS 分别至0.15/0.25/0.32 元(前值 0.22/0.33/0.38 元)，考虑到 2017 年受环氧丙烷涨价影响公司业绩短期下滑，而公司环氧丙烷项目投产后将构建完整产业链并享有上游利润，结合可比公司估值水平我们给予 2018 年 30-35 倍 PE，对应目标价 7.5-8.8 元， 维持“增持”评级。

　　风险提示： 下游需求下滑风险，原料价格波动风险。 ： 共 5 页 首页 上一页 [1] [2] 3 [4] [5] 下一页 末页

　　喜临门(603008) ：自主品牌高增长，进入快速扩张期

　　华泰证券

　　公司中报如期高增长

　　喜临门发布半年报，公司上半年实现营收 11.8 亿元，同比增长 51%；实现归母净利 9483 万元，同比增长 52%；实现扣非后的归母净利 8110 万元，同比增长 35%。

　　自主品牌成为收入高增长的主要来源

　　我们认为，公司上半年收入高增长主要源于自主品牌业务的快速扩张，而非经常性损益和影视业务对上半年净利润贡献较大。拆分看， 公司家具业务实现总体销售 11 亿元，其中自主品牌零售实现收入 4.8 亿元，同比增长超过 80%； 归母净利 9483 万元， 其中影视子公司净利润 2664 万元，非经常性损益 1373 万元。

　　床垫行业迎来发展机遇

　　我国已经成为全球床垫消费第一大市场，但目前行业集中度远低于成熟市场。床垫的标准化程度高于其他家居品类，优势企业的规模效应更强，集中度提升的速度将更快。 在消费升级背景下，随着消费者培育渐入佳境，我国床垫行业有望复制海外床垫行业格局演变，出现具有绝对竞争力的龙头企业。

　　公司进入高速扩张期，有望成为行业新龙头

　　我们认为， 收入高增长，短期高于利润增速，是处于业务快速扩张期公司的典型特征。公司目前投入大量资源用于自主品牌建设， 在费用投入、人员配置等多方面向自主品牌业务倾斜，去年自主品牌业务增速 50%以上，今年上半年超过 80%，已经进入一个快速扩张期。 公司目前的高增长源于存量资产的优化改善，随着渠道进入良性扩张，公司有望延续这种高增长，成为此轮行业洗牌的最大受益者。

　　预期差：市场低估了公司国内市场增长的潜力和持续性

　　目前市场主要预期差在于低估了喜临门自主品牌业务增长的前景。 2015 年下半年公司董事长亲自负责国内自主品牌业务以来， 在产品结构、门店形象、营销体系、经销商队伍、内部机制等方面做了显着改善。 随着公司基本面改善效果在财务数据端体现，有望改变市场对公司的认知，并且随着国内自主品牌业务规模的做大，公司盈利能力将逐步恢复，未来有望迎来盈利和估值的双提升。

　　预期差将逐步被修复，维持“买入”评级

　　市场对于公司的认知存在较大的预期差，我们认为公司的发展前景被低估。随着公司进入业务快速扩张期， 短期收入增速将大于利润增速， 我们对盈利预测进行微调， 预计 2017-2019 年 EPS 分别为 0.74/1.05/1.49 元，给予公司 2017 年 30-35 倍 PE 估值，目标价格区间 22.2-25.9 元，维持“买入”评级。

　　风险提示： 原材料价格持续上涨，费用支出超预期。 ： 共 5 页 首页 上一页 [1] [2] [3] 4 [5] 下一页 末页

　　广联达(002410) ：工程施工业务高成长，利润略超预期

　　东北证券(000686)

　　投资事件：

　　公司公布 2017 年半年报快报：收入 9.09 亿元，同比增速 15.65%；利润总额 1.75 亿元，同比增速 30.24%；归母利润 1.42 亿元，同比增速32.66%。

　　报告摘要：

　　工程施工业务高成长，推动收入稳定增长。 工程施工业务 2016 年收入占比约 17%，增速近 70%，已经成为公司“七三”期间重点发展对象。工程施工业务拥有工具类软件、项目管理和 BIM 5D 三条产品线，20 多款产品，产品线完备。施工领域信息化渗透率低，行业刚刚起步，且行业规模达数倍于造价业务，有望打开公司成长空间。上半年收入增速 15.65%，低于公司一季度收入 31.21%增速，其原因有二：去年同期受营改增政策对公司业务的积极影响，去年第二季度收入基数较大， 2016 年第二季度收入 5.46 亿元，同比增速高达 68.02%；云化产品加速发展，收入确认机制发生变化。

　　经营效率提升，费用有效控制，利润增速较快。 上半年归母利润增速32.66%，高于收入增速 15.65%。利润侧的高增长主要因为公司经营效率提升，阿米巴经营理念和精兵强将的人才战略落地，显着提高公司经营效率。另外公司前两年处于业务转型的关键时期，整体投入较高，导致相关费用增加。

　　建筑行业数字化和智能化已成趋势，行业龙头拥抱发展新机遇。 在行业提高效率的内在需求和先进科技对建筑行业渗透的外在驱动，双重因素影响下，数字化、智能化已成为建筑行业的发展趋势。公司以造价业务为核心切入建筑行业信息化领域，并不断从“招投标”环节往“设计”和“施工”环节延伸，服务建筑行业全生命周期。作为建筑信息化领域龙头企业，具备产品优势、技术优势、人才优势以及市场优势，拥抱行业发展新机遇。

　　投资建议：预计公司 2017/2018/2019 年 EPS 0.49/0.67/0.85 元，对应PE 约为 34.79/25.55/20.11 倍，给予“买入”评级。

　　风险提示：两新业务发展不及预期，政策推进缓慢 ： 共 5 页 首页 上一页 [1] [2] [3] [4] 5