最新研报精选 5股机构看好（7.27）

　　昆仑万维(300418)：业绩基本符合预期，游戏内生与闲徕互娱双驱动

　　东吴证券(601555)

　　事件： 公司公布 2017 年半年度报告，营业收入 17.37 亿元，同比增长 41.73%，实现归属利润 3.84 亿元，较上年同期增长 57.52%，扣非后归属净利 3.43 亿元，同比增长 65.20%。 17 年 Q3 预计归属净利 1.86 至 3.26 亿，同比增幅在-25.4%至 30.85%之间； 17 年前三季度预计归属净利 5.7 亿至 7.1 亿，同比增幅在 15.65%至 44.05%之间。投资要点：

　　游戏业务毛利提升，业绩基本符合预期。 公司游戏业务收入14.97 亿元，同比增长 42.71%，毛利率 78.26%，同比增长61.56%；其中来自手机游戏的收入为 14.52 亿元，占整体游戏业务收入的 97.01%，同比增长 50.02%，受益于闲徕互娱的并表和代理游戏分成的减少，手游业务毛利率显着提高，增至78.38%，同比增长 66.98%，三季度同比增速与 H1 相比有所降低主要系 16 年 Q3 投资收益较高，基数较大。

　　落实移动化、研运一体化、代理精品化的战略，游戏业务持续内生成长。 自研代表作《神魔圣域》在活跃用户、生命周期和全球流水表现上均有所突破；代理发行 Supercell 三款全球现象级游戏《海岛奇兵》、《部落冲突》和《部落冲突：皇室战争》，以及蜗牛游戏《太极熊猫 2》、祖龙娱乐《六龙争霸 3D》、天马时空《全民奇迹》等，流水表现稳健；《希望：新世界(600628) 》上线第一天便获台湾地区 App Store 和 Google Play 下载榜第一名。

　　闲徕互娱大幅增厚利润，优化公司产品结构，提升整体毛利率。2 月份闲徕互娱完成并表，闲徕拥有 30 款游戏 APP，其中麻将类 26 款、牌类 4 款，从湖南、四川延伸至全国大部分地区，APP 总 DAU 峰值 390 万；闲徕互娱与昆仑游戏原有的中重度游戏产品形成互补，优化了公司原有的游戏产品结构，将公司手游毛利率从去年同期的 46.94%大幅提升至 78.38%，加强了公司持续盈利的能力。

　　五大产品矩阵带动， 向大数据驱动的商业化方向转型。 公司五大产品矩阵，昆仑游戏、闲徕互娱、 1Mobile、 Opera、 Grindr，均为公司沉淀了庞大的数据库，为公司向数据驱动的平台化发展奠定了坚实基础。基于集团大数据，进行用户系统、广告系统、用户推荐系统等的大数据分析，将更有助于公司进行产品优化、精细化运营和平台流量变现。

　　维持“买入”评级。 我们预计公司 2017/18/19 年的 EPS 为0.78/1.00/1.23 元，对应当前股价 PE 为 27/21/17 倍， 维持“买入”评级。

　　风险提示： 1)手游业务发展低于预期； 2)棋牌游戏面临政策风险。 ： 共 5 页 首页 上一页 [1] 2 [3] [4] [5] 下一页 末页

　　红旗连锁(002697) ：新店培育逐步成熟，Q2盈利显著好转

　　招商证券(600999)

　　坚持门店扩张策略。 2017 年上半年，公司实现营业收入 34.33 亿元，比上年同期增长 11.79%，销售收入增长主要来自于门店数量扩张， 截至 2017 年 6月 30 日，公司经营门店已达 2713 家，较去年同期增长 11.32%，门店增速与收入增速相当， 门店扩张稳步推进， 同时在门店布局和商品结构上更为精细化， 6 月公司大数据平台开始启用，开始有效地对数据资源整合运用。 公司上半年归属于母公司的利润 0.99 亿元，比上年同期下降 3.56%， Q2 净利润同比增长 9.48%，一改之前连续四个季度下降势头。

　　毛利和净利之间存明显剪刀差。 自 2015 年开始红旗连锁门店拓张步伐明显加快， 2015 年连续对 3 家川内超市企业进行收购， 内生门店数量增长也有所加快。由于门店扩张的规模效应导致的议价能力提升，采购成本降低推高毛利率，而新收购和新开业的门店培育尚不成熟整体坪效下降， 加之收购带来的摊销，设立新网银行造成的资金占用等使净利率有所下降。

　　Q2 利润水平明显好转。 随着公司规模的进一步扩张产生规模效益和增值服务业务的进一步拓展， Q2 毛利率超过 28%，拉高上半年整体毛利率到 27.5%，保持持续增长态势。 而新开与新收购门店的逐渐培育成熟等因素使公司 Q2 销售费用率有所降低， 净利率回升到 3.5%，相较于 2016Q3-2017Q1 三个季度有明显好转。 红旗连锁借助三四线消费升级大趋势和公司在四川市场龙头地位，公司便利店业态符合消费趋势， 发展仍有广阔的空间，同时便民增值服务、金融等领域也有望给公司贡献多元化收益， 预计 17-18 年 EPS 为 0.12元、 0.13 元， 对应 PE 为 49 倍和 45 倍。

　　风险提示：便利店培育情况不达预期，新网银行业务发展缓慢。 ： 共 5 页 首页 上一页 [1] [2] 3 [4] [5] 下一页 末页

　　天马股份(002122) ：华丽转型企业SaaS及大数据服务

　　华泰证券(601688)

　　收购企业SaaS 及大数据标的，开启业务转型大幕

　　公司拟以现金12 亿元购买微信第三方服务商上海微盟科技60.4%股权；现金3.38 亿元收购大数据服务商博易智软(北京)56.3%的股权，均已签署股权转让协议，本次交易的资金来源为公司自筹资金。微盟2016 年营收3.15 亿元，净利润4718 万元，承诺2017 年度、2018 年度、2019 年度、2020 年上半年实现的净利润数分别不低于人民币1.2 亿元、1.6 亿元、2.2 亿元、0.8 亿元；博易2016 年营收1.08 亿元，净利润1789 万元，承诺2017、2018 和2019 年净利润4000 万元、5200 万元和6800 万元。

　　收购标的质地优良，立志成为中国版Salesforce + Palantir

　　本次收购的两家标的，Weimob 微盟是上海微盟科技股份有限公司推出的一个针对微信公众账号提供营销推广服务的第三方平台，已有220 万用户。博易是一家大数据应用服务提供商。以成为“大数据专家”为企业发展方向，2016 年营收过亿。两个标的的收购展现出公司在企业云服务及大数据领域的产业雄心——成为像Salesforce 和 Palantir 那样的产业独角兽。

　　企业SaaS 市场潜力大，大数据应用发展前景光明

　　企业SaaS 是企业管理和运营的优选方案。经过十多年的发展，企业软件云服务行业正处在高速发展期，据艾瑞咨询经过行业内企业访谈等方式预测，到2019 年国内市场容量有望超过1000 亿元。产业大数据是一座宝库，据工信部发布的《大数据产业发展规划(2016-2020 年)》，到2020 年大数据相关产品和服务业务收入突破1 万亿元，年均复合增长率保持30%左右。

　　公司传统业务增长稳定，资产质地优良变现保值增值能力强

　　公司2013 年～2015 年归母净利润分别为3100 万元、3400 万元和4700万元，主业处于比较稳定的状态。公司2016 年净利润-2.52 亿元，主要是由于子公司齐重数控与齐齐哈尔市土地矿业权储备交易中心三块土地交易未按约定如期履行，导致坏账计提和资产减值计提所致。公司2017 年一季报净资产在45 亿左右，主要为保值增值性较好的土地、厂房、牧场等固定资产，未来资产变现和保值增值能力强。

　　转型步伐坚定而稳健，未来可期，首次覆盖给予买入评级

　　预计公司2017～2019 年净利润为1.30 亿元、2.35 亿元、3.20 亿元，PE 为98 倍、54 倍和40 倍。公司轴承主业按照1 倍PB 进行估值给予45 亿市值，新业务对应82 亿市值，新业务PE 分别为91 倍、42 倍和29 倍。目前A 股可对标企业服务公司2018 年平均估值约48 倍，公司是具备高度稀缺性及成长性的企业SaaS 和大数据标的，业务范围更广，给予一定的估值溢价，给予公司新业务2018 年PE 50～55 倍，按照1.95 亿利润计算约97.5～107.3 亿元，叠加主业45 亿市值，目标价11.99 元～12.82 元。首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：企业云服务行业发展不达预期；大数据服务应用不达预期；收购计划不能按期完成 ： 共 5 页 首页 上一页 [1] [2] [3] 4 [5] 下一页 末页

　　白云机场(600004) ：“三驾马车”领跑非航业绩 枢纽建设释放商业潜力

　　中泰证券

　　《三年行动计划》推进国际枢纽建设，流量变现带来非航潜力释放。白云机场依托粤港澳大湾区经济腹地、16 年腹地GDP 占比全国12.5%，经济增速领先推动商务出行和出境旅游需求增长；《三年行动计划》中2019 年国际旅客占比24%、旅客中转率18%；《三年行动计划》推动国际旅客吞吐量和中转率的快速增长，商业租赁、免税和广告等非航业务迎来潜力的释放。注: (2017 年7月17 广州市政府发布《推进广州国际航空枢纽和临空经济示范区建设三年行动计划(2017-2019 年)》简称《三年行动计划》)

　　商业租赁项目持续落地，我们预计18 年贡献净利润5.1 亿。白云机场计划将T2 航站楼打造成集餐饮、文化休闲和科技体验为核心的商业品牌；已公布的招商面积约3 万余m2，招商结果正在陆续披露中。我们预计商业项目有望贡献年化收入7.72 亿，对应净利润5.79 亿；商业项目细分年化收入包括：品牌零售0.63 亿、餐饮和货币兑换2.5 亿、7 月公示招商项目2.4 亿、招标进行中项目1.4 亿、流标后自行组织项目0.79 亿。假设T2 航站楼18 年2 月运营，我们预计商业项目18 年贡献利润5.3 亿。

　　出境免税招商持续推动，我们预计18 年贡献业绩弹性27.7%。白云机场进境免税招标率先落地，我们预计合同期内进境免税为公司带来21.2 亿利润；2017、18 年进境免税对应的业绩弹性分别为4.5%、16.5%；按照T1 航站楼标准，假设提成比例31%、35%和42%，我们预计2018 年出境免税租金贡献的业绩弹性11.6%、17%和20.4%。我们预计出境招标提成比例35%以上，对应的净利润3.0 亿元。

　　T2 广告招商花落德高，我们预计18 年贡献业绩弹性14%。假设T2 航站楼18 年2 月运营、按照深圳机场(000089) 广告业务标准，我们预计T2 航站楼合同期贡献净利润15.02 亿元，18 年贡献净利润2.48 亿，对应业绩弹性14%。

　　非航业绩抵消重大资本开支，分部估值重新审视公司价值。我们预计18 年T2 航站楼新增折旧成本约5 亿，新增财务费用、运营成本和人工成本约2 亿元；我们预计18 年商业、免税和广告租金贡献利润13.7 亿、抵消重大资本开支并实现增长；19 年机场迎来产能爬坡期、旅客流量变现业绩提升，我们预计对应估值PE 为13.5。

　　盈利预测和投资建议：我们预测公司2017-19 年实现营业收入66.7、94.0、104.0 亿元，同比增长8.1%、41.0%、10.0%，归属于母公司净利润为14.3、17.7、21.3 亿元，同比增长2.7%、23.4%、20.9%，对应的每股收益EPS 分别为0.69、0.85、1.03 元，给予16.0 元目标价，对应2017 年20.1XPE。《三年行动计划》加快国际枢纽建设步伐，商业租赁、免税和广告等三驾马车开启非航成长空间，客流量变现带来非航潜力的释放。首次覆盖给予“增持”评级。

　　风险提示：出境免税招商、后续商业招商不及预期，突发性事件影响。 ： 共 5 页 首页 上一页 [1] [2] [3] [4] 5