最新研报精选 5股机构看好（7.24）

　　山西汾酒：忽如一夜春风至，步入国改新纪元

　　东吴证券

　　投资要点：

　　17 年是进击元年，国企改革动力足。1)新周期商务消费+民间消费助力汾酒 16 年步入回暖通道，省内外收入同比分别+5.4%，+8.5%。高端茅五挺价，次高端纷纷提价，汾酒旗下青花瓷也两度提价。2)17 年是汾酒集团酒类三年“责任状”元年，目标分解下放，经营自主权、薪酬管理及绩效考核等权利下放，将带动公司业绩释放。3)组阁聘任用人机制开酒企先河，销售人员规模扩大，销售自营队伍年底扩大至 1000 人规模，地推人员以同等规模扩大，后发制人补齐销售力短板。4)渠道合作积极性提高。

　　收入端： 省内经济复苏带动青花瓷高增长， 省外渠道理顺全面进攻。1Q17 迎来开门红，收入 21.8 亿，同比+48.3%。省内：1)历年省内收入占比约 6 成，16 年底大本营市场煤炭经济触底回升，带动商务消费和高端餐饮恢复，引领省内青花瓷系列高增长。2)省内消费结构升级，中高端产品明显提升，1Q17 汾酒高端产品增速高于中低端；3)渠道下沉，“百县千镇”计划加速渗透。省外：1)省内外产品区分切割， 省内主打低度老白汾、 青花瓷等， 省外以高度产品为主，品类、价格壁垒有力防止内外窜货。2)环山西市场无强势地产酒竞争，渠道力推动业绩高增长。渠道调整-取消五大事业部，省区独立管理扁平化授权；原有团购商转型为经销商，重新招商扩充渠道数量。16 年汾酒实现省外收入同比+8.5%，高于省内增速 3pct。经过 16 年省外渠道调整理顺，我们判断 17 年理顺后省外收入扩张将有望加速。

　　利润端：高端占比恢复性增长，净利率弹性较大。1)14-16 年青花瓷萎缩玻汾放量， 产品结构降级。 14 年毛利率 67.4%，同比-7.7pct。高端萎缩的趋势一直延续到 16 年，根据公司年报披露，15 年中高端酒占比 60.9%，16 年占比 57.01%，下滑 3pct。2)4Q16 起青花瓷系列回升，逆转毛利率连续 3 年下滑趋势，据调研，300 元价格带以上产品增速快于普通汾酒。4Q16、1Q17 毛利率分别为 71.9%，71.5%，同比回升 4.2pct,1.5pct。 伴随青花瓷占比持续提升+公司力控玻汾占比30%以内，毛利率有望加速恢复至历史高点。3)17 年费用绝对值同比上升，费用率同比有望下降。16 年汾酒收入复苏，销售费用后置，销售费用率为 17.6%，同比-4.6pct。1Q17 仍有销售费用后置问题，判断全年费用率前低后高。但未来伴随收入提升，费用率有望下降。4)17 年正式迈入高端占比提升，中低端产品稳定阶段，我们判断毛利率将率先恢复到历史高点，伴随收入扩张带动费用率下降，净利率稍滞后恢复至高点(20%)左右。

　　盈利预测与估值： 国改元年带动业绩释放，省内外收入端齐发力，同时青花瓷系列占比提升+提价，毛利率持续向上， 未来收入提升后费用率下降，净利有更大弹性。我们预计 17-19年 EPS 为 1.04 元、1.37 元、1.82 元，同比+48%、+32%、+33%。考虑到公司收入高速增长和结构升级带来的利润弹性，结合次高端带白酒其他可比公司的估值水平，给予 18 年30XPE，维持“买入”评级。

　　风险提示： 宏观经济增长低于预期；山西省煤炭经济低于预期；高端白酒需求回落；青花增长不达预期。 ： 共 5 页 首页 上一页 [1] 2 [3] [4] [5] 下一页 末页

　　嘉宝集团：地产金融时代的最佳标的

　　东吴证券

　　事件：我们 2017 年初将公司列为年度金股，前期发布七篇报告重点推荐。近期，住建部等九部门联合印发《关于在人口净流入的大中城市加快发展住房租赁市场的通知》，要求重点发展住房租赁，并鼓励推动 REITs 发展，利好公司房地产基金及租赁业务。

　　投资要点：

　　住房租赁迎契机+REITs 有望加速，光大安石充分受益：公司控股子公司光大安石作为国内房地产基金龙头，规模有望持续高速增长，且全面打通“融投管退”构建核心竞争力，专业房地产资产管理能力已具备品牌效应。随着国家大力发展住房租赁市场，不仅光大安石基金所投的相关项目将充分受益，同时安石还将通过管理输出方式涉足外部住房租赁项目，分享管理费收益，轻资产模式空间广阔。 此外， 监管层再度鼓励 REITs 发展，未来若标准 REITs 取得制度突破，公司作为唯一稀缺性标的充分受益。

　　战略转型华丽升级，光控系掌舵开启房地产金融新篇章：光大此前再度增持公司股份后持股比例已升至 24.27%，稳居第一大股东， 且晋升公司实际控制人，光控系高管陈爽先生为新任董事长、潘颖先生任董事会执行委员会主席，全新管理团队亮相。后续，公司拟更名为“光大嘉宝” ，且根据此前公告的增持计划，光控系未来股权比例最高可能达到 29.77%， 股权比例不断提升彰显大股东对公司未来前景充满信心，同时有利于公司继续推动以房地产金融为核心的“轻重并举”战略转型。

　　持续加码房地产资产管理，光大安石业绩贡献将显着提升： 2017 年起公司将全年并表光大安石，房地产基金业绩贡献将显着提升，一季度末应收账款较年初大幅增长 4917 万元，主要系光大安石按权益法确认的应收管理费所致。此外，公司将 2017 年与光控系等关联方共同投资或认购的房地产资管产品计划金额由 18.3 亿元大幅上调至 73.7 亿元，相关管理费计划收入由 9149 万元增至 1.22 亿元，表明将大力加码房地产资产管理业务。

　　盈利预测与投资评级：住房租赁政策利好+REITs 加速推进有利于光大安石房地产基金业务，随着公司治理革新(光控系入主)+基金管理规模持续增长，房地产资管业绩将逐步释放。预计公司 2017-2019 年 EPS 分别为 0.56、0.69、0.79 元/股，坚定看好发展前景，维持“买入”评级。

　　风险提示：1)住房租赁市场未来发展不及预期；2)房地产资产管理业务拓展不力；3)房地产基金行业前景低于预期。 ： 共 5 页 首页 上一页 [1] [2] 3 [4] [5] 下一页 末页

　　新大陆：增发过会，战略升级持续推进

　　广发证券

　　2017 年 7 月 21 日，公司收到证监会新大陆非公开发行股票的批复。核准公司非公开发行不超过 8722 万股新股。(鉴于公司 2016 年度利润分配方案已实施完毕，发行底价由 18.10 元/股调整为 18.04 元/股，发行数量由不超过 8722 万股调整为不超过 8751 万股)

　　中报预告显示公司成长迅速，支付收单业务或有较大贡献

　　公司此前公布2017年中报预告，预计实现归母净利润3.77亿元至 4.48亿元，同比增长 60%-90%。公司于 2016 年 11 月完成对支付收单公司国通星驿收购， 当年实现了收单规模的迅速增长(由 2015 年的 1200 亿元增长至 2016 年的近 3000 亿元)、净利润大幅超过业绩承诺。业绩预告显示公司上半年业绩实现快速增长，支付运营及增值业务或有较大贡献。

　　非公开发行获批，增发项目进一步提速支付运营与增值业务发展

　　公司募集 16 亿元，用于商户服务系统与网络建设项目和智能支付研发中心建设项目。未来有望通过线下铺设智能 POS，多维度掌握商户经营数据，服务于线下商户的营销、管理与金融衍生需求。增发获批有望加速战略推进速度，有利于公司长远发展。

　　2017-2019 年 EPS 分别为 0.67 元、 0.89 元及 1.08 元

　　我们预计， 子公司国通星驿收单流水与利润贡献仍然呈现较快速增长态势。募投项目前期或带来一定费用增长。暂不考虑公司基于智能 POS 的增值业务及消费金融业务可能影响，预计公司 2017 年-2019 年 EPS 分别为 0.67 元、 0.89 元及 1.08 元。增发摊薄后 EPS 分别为 0.62 元、 0.81 元及 0.99 元， 给予“买入”评级。

　　风险提示

　　收单业务可能面临的费率下降风险；消费贷、商户 POS 贷等金融服务面临的政策风险；智能 POS 机的推广进展需要密切关注；收单流水量基数膨胀后的可持续性；消费贷、商户 POS 贷等金融业务风控体系需紧跟业务扩张步伐。 ： 共 5 页 首页 上一页 [1] [2] [3] 4 [5] 下一页 末页

　　泸州老窖：再提出厂价，旺季销售有望量价齐升

　　广发证券

　　国窖 1573 再次提出厂价至 740 元， 旺季销售有望量价齐升

　　据微酒报道，近日公司调整了国窖 1573 经典装价格体系，计划内价格调整为 740 元/瓶，计划外价格调整为 810 元/瓶。这是泸州老窖今年第二次价格调整，第一次是今年三月国窖 1573 价格从 620 元提至 680 元。 1、我们认为两次提价顺应了高端白酒价格上涨趋势。 据经销商草根调研， 茅台一批价从年初 1180 元涨至现在 1400 元左右，五粮液一批价从年初 740元涨至现在 810 元左右。国窖 1573 在此时提价，有望在国庆、中秋节庆旺季实现量价齐升。 2、综合两次提价，我们预计国窖 1573 全年平均价格同比上涨接近 15%，有望带动国窖 1573 毛利率提升 1.50 个百分点左右。

　　上半年国窖 1573 收入同比增长 80%(销售口径)，渠道库存健康

　　7 月 19 日泸州老窖在国窖酒类销售公司股东大会上透露，国窖 1573已完成全年任务额的 60%，同比增长约 80%左右。尽管是专营公司销售口径，与上市公司账期错位，但仍能反映国窖 1573 上半年快速增长态势。据我们经销商草根调研，目前经销商库存较为健康，一批价从年初 640 元左右上涨至 7 月 680-700 元，整体销售情况良好。

　　预计 2019 年中高档酒收入占比将达 85%，盈利能力将快速提升

　　(1)公司聚焦国窖 1573、特曲、窖龄，中高档酒收入将快速增长。2016 年国窖 1573、特曲、窖龄收入预计分别为 29、 19、 9 亿元左右。2014-2016 年国窖 1573 收入复合增速 80%，随着渠道扩张以及产品价格提升，我们预计 2017-2019 年国窖 1573 收入仍将保持 35%以上复合增长。(2)产品结构升级明显，盈利能力不断提升。三大系列收入占比从 2014年 28%提升至 2016 年 69%，预计 2019 年占比将达 85%左右。公司综合毛利率从 2014 年 48%提升至 2016 年 62%，预计 2019 年将达 75%左右。

　　盈利预测及投资建议： 预计 2017-2019 年 EPS 分别为 1.87/2.50/3.27元， 按最新收盘价对应 PE 分别为 28/21/16 倍。在高端白酒快速增长的背景下，公司营销渠道改善明显，中高档白酒收入将快速增长，给予买入评级。

　　风险提示： 销售不达预期，费用大幅上行，食品安全事故。 ： 共 5 页 首页 上一页 [1] [2] [3] [4] 5