最新研报精选 5股机构看好（7.10）

　　盛运环保(300090)：首获污水处理订单，不断打造环境综合服务商

　　国海证券(000750)

　　事件：

　　公司7月7日晚发布公告称:公司与渭南市华州区人民政府签署《陕西省渭南市华州区生活垃圾焚烧发电项目及生活污水处理项目特许经营框架协议》 ，其中生活垃圾焚烧发电项目总规模600吨/日，一期300吨/日， 生活污水处理污水处理规模2.25万吨/日，污水处理费1.1元/吨。 对此， 我们点评如下：

　　首获污水处理订单，未来有望凭借政府资源优势复制

　　公司与渭南市华州区人民政府签署的特许经营协议包括： 1)生活垃圾焚烧项目，总规模 600 吨/日，一期工程规模 300 吨/日，项目总投资约3 亿元，特许经营期 30 年(包含建设期、试运行期)； 2)八镇一街的生活污水处理设施项目，污水处理规模 2.25 万吨/日(污水处理费 1.1元/吨)，污水管网主管网 76.5 公里，支管网 122.4 公里，项目总投资约 2.98 亿元，特许经营期 30 年(含建设期 1 年)。

　　此次公司同时获取渭南市华州区的生活垃圾焚烧与污水处理项目， 是公司首次获取污水订单，虽然污水处理规模不大，但这是公司拓展污水处理业务的突破。 同时我们认为， 公司现有 50 多个垃圾焚烧发电项目，具备一定的政府资源优势， 在环保项目趋于综合一体化的背景下，公司有望凭借政府资源优势获取更多的污水处理订单，新增业绩看点。

　　欲进军环卫、危废等领域， 不断打造综合环保服务商

　　公司近些年通过不断的资本运作，具备了垃圾焚烧发电设备研发设计、制造、工程安装、运营服务等全产业链能力。 公司在巩固垃圾焚烧发电业务优势的同时不断拓展其他业务， 意在打造一个综合的环境服务商：1)2016 年 8 月公告以 1537 万元收购行唐县生活垃圾填埋场，同时将加快环卫收运项目建设，欲进军环卫市场； 2)2016 年 5 月公告拟受让安徽安贝尔不低于 51%的股权，进军危废领域，实现固废领域的产业链延伸。

　　此次获取污水处理项目是公司由固废领域向水污染治理领域的成功拓展，公司曾在 2016 年报中提出未来要加大对大气污染、固废处理、水污染治理工程项目的开拓力度，公司的战略规划在逐步实现，一个综合的环保服务商正在形成，未来的发展前景值得期待。

　　垃圾发电项目多+PPP 项目金额大， 国内市场内生增长强劲

　　公司国内业务的项目储备比较丰富。 1)垃圾焚烧发电： 目前在手项目50 多个，总处理能力超过 3 万吨/日。 2016 年底仅投产 8 个垃圾焚烧发电项目，处理能力 5900 吨/日， 二期扩建项目 6 个，同时开工建设项目 12 个， 假如不考虑新获取订单，仅公司在手项目(5 倍于现投产规模)在未来 3 年内全部建成投产，处理能力复合增速有望达到 70%以上； 2)PPP 项目： 2016 年 8 月公司与包头市昆都仑区签署了第一 PPP项目， 投资额 50 亿元； 2017 年 1 月中标江西省彭泽县矿山物料运输专用线建设 PPP 项目，总规模 21.2 亿元， PPP 项目在手订单 71.2 亿元。

　　公司通过非公开发行股票、发债、产业基金等方式解决了资金瓶颈问题，项目落地速度将明显加快。 在手垃圾发电项目多+ PPP 项目金额大， 我们认为公司 2017-2018 年是公司项目建设的高峰期， 对应业绩也将实现高增长， 有望成为垃圾焚烧发电领域成长性较好的公司之一。

　　签署菲律宾 33.8 亿美元项目， 一带一路打开成长空间

　　2017 年 5 月 16 日，公司与在北京签署《菲律宾 VISAYAS 生态环境和基础设施及安居工程建设项目合作框架协议》，该项目的投融资总规模约 13.8 亿美元， 6 月 3 日又获取了 20 亿美元的菲律宾军队和警察家属及低收入民众建设安居房工程项目，菲律宾项目合计总投资 33.8 亿美元。中菲双方将设立合资公司负责建设和运营，中方持股 70%，项目资金由“一带一路”专项援助基金及政策性金融机构支持，土地由菲律宾政府无偿划拨使用，公司只负责建设和运营，因此项目风险较小。同时菲律宾总统府和当地政府要求 7 月底至 8 月初举行开工奠基仪式，项目推进进度有望加快。

　　此次菲律宾项目是公司积极走出去的重大突破，彰显出公司超强的拿单能力，也是国际社会对公司技术等综合实力的认可。同时伴随着 33.8亿美元的项目的逐步实施， 将会显着提升公司未来几年的业绩。另外我们认为， 在国家一带一路政策的推动下，公司有望将此次项目的成功经验进行复制，获取更多海外订单，一带一路打开公司的成长空间。

　　盈利预测和投资评级： 不考虑菲律宾项目对公司业绩的影响， 我们预计公司 2017-2019 年 EPS 分别为 0.30、 0.41、 0.46 元，对应当前股价PE 分别为 31、 22、 20 倍， 维持公司“增持” 评级。

　　风险提示： 宏观经济下行风险、 菲律宾等项目推进程度缓慢的风险、 外延并购不达预期的风险 ： 共 5 页 首页 上一页 [1] 2 [3] [4] [5] 下一页 末页

　　桃李面包 (603866)：中央工厂+批发模式，定增推动全国扩张加速

　　东吴证券(601555)

　　公司发布非公开发行 A 股预案( 修订稿)， 拟以不低于 32.57 元/股的价格发行不超过 2265.9 万股，募集资金不超过 7.38 亿元，用于投建武汉、西安和重庆桃李面包 (603866)生产基地。

　　烘焙行业高增长，龙头市占率提升空间大。 根据国家统计局数据， 2015 年 1-10 月糕点和面包制造业实现收入 820 亿元， 实现利润 85.5 亿元。 1998-2014 年，行业收入 CAGR 达 16.7%，利润 CAGR 达 38.8%。 目前人均面包消费量仍处于国际较低水平， 伴随人均食品支出增长和消费习惯衍变，行业未来有望继续保持 10%+增速。桃李作为面包龙头，市占率大约 3%，对标日本山崎 20%+的市占率有巨大提升空间。

　　全国化布局再下三城。 公司采用“中央工厂+批发”模式进行生产和销售，截至 2016 年年底，已在全国 15 个区域建立了生产基地，销售终端超过 15 万个，同比去年增加 6 万余个终端，扩张速度迅猛。公司拟继续发力华南、华东、华中、西北、西南等重点突破区域，加速全国化扩张，此次定增应是向华中、西北和西南地区拓展的加速器，考虑到这些区域的人口数量和人均食品支出水平，以及公司规模扩张后对上游供应商议价能力的增强，看好初建期过后带来的业绩释放。

　　产能逐步释放带动收入增长。 公司近年来产能瓶颈较为明显，产能利用率一直在 98%以上， 目前公司在建工程项目包括沈阳、内蒙古二期、大连二期、天津友福、武汉、重庆等。今年以来石家庄桃李释放 9000 吨，天津友福和重庆项目预计于2017 年内投产，释放 8700 吨、 19000 吨产能， 西安桃李和武汉桃李预计新增产能 6500 和 25500 吨，按照建设周期估算预计分别于 2019、 2020 年逐步释放产能。伴随产能逐步扩张公司营收有望保持稳健增长。

　　收入先行，利润后至。 公司全国化意图明显，新开拓市场属于培育期，判断费用率短期难以回落。以华南地区为例， 1Q17 华南地区新厂投产后，产能利用率尚低，叠加原材料价格走高，亏损约 800 万。但华南地区一季度单月收入超 700 万元，伴随市场拓展有望收入环比逐渐走高，收入先行。 1Q17 销售费用率达 19.7%，同比+4pct,判断其余需突破区域如华中、西北和西南市场培育期销售费用率也将处于相对高位，未来几年属于全国化进程加速期，利润后至。 中央工厂模式对比烘焙门店模式在于成本优势，一旦形成销售规模后期盈利将会快速改善。

　　推陈出新优化产品。 公司根据消费者口味不断推出新品，如焙软面包和蔓越莓面包投放后市场反应均良好，新品毛利较高，可实现对冲成本端上涨压力，带动毛利上行。

　　盈利预测与投资建议： 预计公司 2017-2019 年净利润分别为5.6/7.1/9.2 亿元， 对应 PE 分别为 29/23/18 倍，考虑行业增长和公司全国化进程， 维持“ 增持”评级。

　　风险因素： 行业竞争加剧， 产品集中度较高，食品安全问题。 ： 共 5 页 首页 上一页 [1] [2] 3 [4] [5] 下一页 末页

　　中色股份：“一带一路”支撑业绩，工程换资源布局未来

　　光大证券

　　中色股份现已形成工程承包、资源开发、矿山机械、资源贸易四大业务板块。公司工程承包业务充分受益于“一带一路”战略，保障公司工程承包业务收入与利润增长。长期看，公司着力推进以工程换资源的新商业模式转变，将从本质上改变公司业务属性。工程换资源有望盘活现有四大业务，形成闭环产业链，同时类资源属性有望改变现有工程收入一次性弊端，形成稳定的现金流和持续经营能力。

　　乘“一带一路” 好东风，打开行业空间与成长通道“一带一路”稳步推进， 2016 年国内对外承包工程完成营业额 1590 亿美元，三年复合增速 5.1%。公司“一带一路”沿线业务布局受益， 2013~2016年工程承包业务分别为 4.2 亿元， 11.4 亿元， 35.4 亿元和 32.8 亿元，复合增速 98.3%。截止 2016 年末，公司完成 1 项重大合同项目，并有 6 项工程项目仍在推进建设中。 以在手大订单及执行期估算，保障未来两年公司海外工程承包合同收入分别为 34 亿元和 36 亿元。

　　“ 工程换资源”打造闭环产业链， 类资源模式成就新中色

　　公司工程换资源主要步骤分为“ EPC 总承包-参股-产品包销”三个阶段，EPC 承包阶段通过项目勘察识别风险，在前期筛选项目过程占据优势。通过参股，公司以工程款换矿产资源股权，获得生产经营与产品包销权，资源供应得到保障。公司现已布局装备和贸易业务配套，通过资源换工程模式将打造成为拥有“设备-工程-资源-贸易”闭环产业链的类资源公司。

　　国企改革预期助力公司长期发展

　　公司控股股东为中国有色矿业集团，拥有丰富的海内外矿产资源和工程项目施工经验， 率为 51%，随着国企改革深入，率提升空间大，公司作为集团最优质的融资平台，有望承接集团优质资源。另外中国对外工程承包行业有望迎来整合，公司是有色金属行业工程承包龙头，有望受益于行业整合和集中度提升。

　　盈利预测：

　　综上所诉， 预测公司 2017-2019 年 EPS 为 0.34 元、 0.41 元、 0.46 元，维持“买入”评级，基于公司类资源属性显现，工程换资源模式转型，给予公司 17 年 28 倍估值，目标价 9.52 元。

　　风险提示： “一带一路”不及预期；锌价大幅波动。 ： 共 5 页 首页 上一页 [1] [2] [3] 4 [5] 下一页 末页

　　曲美家居：开启定制大家居模式，新曲美迈入高增长通道

　　东吴证券

　　公司投资价值显现： 公司股价从年报期后近期回调较多，市场表现明显弱于家具板块内其他公司。导致公司走势较弱的主要原因(1)市场认为公司业绩确定性不够强，对其大家居的商业模式存在质疑，(2)前期因为次新股、市值较小等原因估值较同行偏高。我们认为公司当前正向良性方向发展，从 2016 年开始收入规模以及盈利增速均处于上升通道。 17/18 年是公司新模式快速扩张时期，当前估值下其投资价值开始显现。

　　推出“你+生活馆”模式，迈入成长新阶段： 基于丰富的产品系列、 OAO 奠定的基础，公司 2016 年正式推出“你+生活馆”门店经营模式，集合了全品类+定制+设计师的大家居方式，门店风格和摆设都有很大的改变，新开生活馆门店规划面积统一为 2000 平米左右的独立门店(原先渠道面积大小、系列多少不统一)， 产品涵盖包括 B8 定制系列的全部八大系列产品，我们预计公司全年开设 70 家你+生活馆门店，无论从开店数量还是同店质量都较从前有很大的提升。

　　看好“你+生活馆”发展前景： 公司“你+生活馆”模式具备全品类+定制的特性，模式壁垒较高，其他企业很难规模化复制。同时，公司拥有做好该模式的基础，主要基于 1、公司拥有大店管理经验； 2、产品设计感强烈，价格带广，消费者可搭配余地较大； 3、设计师辅以 OAO 设计系统可完成全屋的空间设计。综合来看，公司的“你+生活馆”模式符合未来家具行业发展趋势，可以为消费者提供全屋设计+一站式消费的极致体验。

　　B8 定制顺应大趋势， 逐渐成为发展主要驱动： 公司 12 年成立B8 家居，15 年收入 1.5 亿元，16 年收入 2.9 亿元(yoy+91.08%)，已经开始实现快速放量增长。 2016 年，公司 770 家门店中有330 家门店可以提供 B8 定制服务。 2017 年是公司重点发展 B8的一年，预计全年开设 B8 独立门店 100 家， B8 收入至少实现70%增长，占比将提升至 22%左右， B8 定制逐渐成为驱动公司收入快速增长的引擎之一。

　　投资建议： 综合来看， 17 年是公司“你+生活馆”和 B8 定制快速推广的一年，相较 16 年而言发展更为狼性，我们预计公司 17、18年收入为 22.57、29.90亿元，同比增长 35.63%、32.51%；归母净利润 2.60、 3.5 亿元， 增速 40.51%、 34.73%； EPS 为 0.54、0.72 元，当前 77 亿市值对应 17、 18 年 29、 21 倍 PE，给予“买入”评级。

　　风险提示：房地产景气下行、渠道推广低于预期。 ： 共 5 页 首页 上一页 [1] [2] [3] [4] 5