银行行业深度报告：稀缺性的溢价：招行、工行、建行和农行

　　银行业基本面分析： 由资金成本推动的资产收益率上升并非银行议价能力的真正提升，目前净息差平稳但不会超预期；报表上资产质量是持续改善的，且银行的资产质量看的是企业偿还利息的能力，因而只要经济没有超预期下滑，银行的资产质量是有保障的；从平稳的净息差和改善的资产质量，我们可推知银行的净利润是确定以及稳定的；且从 1 季度可看出银行间由于收入端分化传导至拨备前利润的分化，但拨备对利润有反哺与平滑的作用，部分股份行通过减少计提拨备释放利润，大行则是增加计提夯实拨备覆盖率。

　　银行业外部环境发生变化： 央行 MPA 考核使银行规模增长受限、银监会微观监管使套利空间压缩、宏观经济增速下滑、经济结构调整使贷款需求不会持续旺盛，银行通过跑马圈地、粗犷式扩张规模的经营模式受到冲击，精耕细作的内生式增长将成为核心竞争力。

　　银行间出现分化、“蓝筹银行”具有稀缺性： 由于经营环境的变化，银行之间分化会“前所未有”。银行业粗放式跑马圈地、监管套利的时代已过。银行会分成三类银行：一是转型成功的银行，在新环境中越来越顺；二是稳健经营的银行，在新环境中稳健前行；三是“路径依赖”的银行，在新环境中面临巨大挑战，转型是必然。

　　二月中旬以来，我们持续坚定推荐大银行(稳健经营的工行+资金端有优势的农行+资产质量优良的建行+轻型化转型成功的招行). 在市场忽视时，我们“特立独行”地挖掘了大行的价值，市场验证了我们之前的推荐逻辑。展望未来，银行经营环境的变化，会是银行之间分化会“前所未有”。这种分化，使得优质银行具有很高的“稀缺性”；这种稀缺性使得我们更看好大银行组合(招行+工行+建行+农行).

　　风险提示事件： 经济下滑超预期。 ：