最新研报精选 5股机构看好（6.8）

　　神州易桥：员工持股与并购基金双翼齐飞

　　华泰证券

　　董事长大比例认购员工持股，公司3 亿元增资易桥快马

　　1、公司第一期2 亿元员工持股计划董事长带头认购第一期员工持股49%的比例。目前公司第一期员工持股计划已购买公司股票共计1,412,600 股，交易均价为9.6674 元/股，成交金额合计1,365.61 万元，买入股票数量占公司总股本的0.1845%。2、拟变更部分募投项目实施方式，以 3 亿元人民币对易桥快马进行增资(其中募集资金 2.97 亿元，自有资金 300 万元)，增资后公司持有易桥快马75%股权。易桥快马为易桥产业并购基金的投资整合平台。易桥快马将使用本次增资价款及自有资金进一步对优秀企业服务商进行整合并购。

　　董事长大比例认购员工持股彰显信心

　　公司此前公布了三期共计10 亿元的员工持股计划，第一期为2 亿元，从第一期的认购比例看，董事长大比例认购了49%，董秘及财务总监分别认购了10%和8%，高管合计认购了67%。高管尤其是董事长的大比例认购，彰显了对公司未来发展的强烈信心。且现在员工持股已开始购买，我们看好员工持股计划对市场的正面影响。

　　增资易桥快马，“百城千店”加速推进

　　目前神州易桥“百城千店”计划公司线下门店布局已超过1000 家，实现31 个省全覆盖，服务400 万+家客户。此前线下门店主要是加盟形式，公司通过易桥快马对相关加盟商进行并购整合，截止目前，产业并购基金已通过易桥快马在全国收购整合了近百家以代理记账、工商代办、企业咨询等为主营业务的企业服务公司，实际服务的企业客户4 万余户，且易桥快马将利用此次增资的3 亿元继续对加盟商进行并购整合，将加快“百城千店”的推进进度。

　　盈利预测与投资建议

　　此前我们在报告中即提过，影响公司业绩的两个重要因素是营销推广费用及加盟店并入上市公司体系内的节奏和体量。我们原预计公司2017-2019年净利润分别为2.04 亿元、5.08 亿元、6.68 亿元，考虑到加盟店并入上市公司体系的节奏目前尚未明朗，基于谨慎原则，我们下调公司盈利预测，预计公司2017-2019 年净利润分别为1.53 亿、2.93 亿、4.53 亿元，对应EPS 分别为0.20 元、0.38 元、0.59 元，对应PE 分别为53 倍、28 倍、18 倍。鉴于公司未来业绩弹性较大，维持买入评级。明年给予30-35 倍估值，则对应目标价为11.4-13.3 元。

　　风险提示：1、传统明胶业务剥离产生亏损；2、传统纳税服务行业竞争加剧；3、顺利办线下门店开拓情况不及预期；4、代记账加盟商整合低于预期。 ： 共 5 页 首页 上一页 [1] 2 [3] [4] [5] 下一页 末页

　　北方国际：斩获伊拉克大单，新市场布局显成效

　　中泰证券

　　事项： 公司公告与贾贝尔巴赞有限公司在伊拉克签署了《伊拉克贾贝尔巴赞水泥厂 EPCC 项目》合同，合同总价 4.45 亿美元，合计人民币 30.28亿元，占公司 2016 年度营业收入的 34.56%。合同工期 28 个月。合同尚未生效。

　　新市场取得突破，订单趋势强劲。 截止至目前公司今年公告新签大额订单合计约人民币 73.82 亿元，同比增长 62.42%，趋势强劲。本订单也是公司首次在伊拉克市场承接项目，标志着新国别市场开拓取得重要突破。 根据年报披露， 公司借助集团海外丰富客户资源和完善网络，积极发挥NORINCO 整体品牌优势，加大海外市场开拓力度， 2016 年海外项目已涉及 9 个国别，并成立巴基斯坦、伊拉克等分公司加速新市场开发，减少对伊朗等少数几个市场的依赖，未来订单地域分布结构有望不断优化。

　　未来业务模式升级以及与集团协调增强有望促订单加速增长，精细化管理将促毛利率提升。 公司公告积极开展海外投资业务，借助一带一路战略机遇探索海外 PPP 项目，以投资带动施工升级业务模式。 此外将加强与集团资源协同，集团有望带来大量项目信息， 我们判断目前还未完全体现，未来有望带动订单加速增长。公司当前毛利率明显低于行业平均水平，通过加强采购、招投标等环节的精细化管理，优化订单结构，未来毛利率有较大提升空间。

　　公司已经进入快速成长期，当前在手订单饱满、可执行订单充足。公司 2016年业绩同比增长 53.5%，今年一季度业绩同比增长 43.4%，已进入快速成长期，同时注入资产业绩贡献也显着超预期。公司目前在手重大合同约 598亿元，约为 2016 年收入的 6.82 倍，是国际工程收入的 12 倍，生效待执行订单 220 亿元，未生效订单 378 亿元，充足订单保障业绩持续高增长。未生效订单中 78%位于伊朗，当前伊朗局势好转，订单有望大规模生效，如若生效有望上调未来盈利预测。

　　集团公司支持有望促十三五期间跨越发展。 北方国际是实际控制人北方工业旗下唯一 A 股上市公司平台和对外工程承包窗口，具有“大集团、小公司、唯一平台”特征，十三五期间有望成为集团新的增长级，在一带一路国家战略背景下有望得到集团全力支持，有望进入跨越式发展阶段。依靠集团强大品牌实力背书，未来集团军贸业务的政商客户和渠道有望为公司带来大量海外项目资源，此外集团预计也将对公司业绩增加考核要求。

　　投资建议： 预测公司 2017-2019 年归母净利润分别为 6.2/8.6/11.4 亿元，2016-2019 年 CAGR 为 35%， EPS 分别为 1.20/1.68/2.23 元，当前股价对应 PE 分别为 20/14/11 倍，目标价 36 元(对应 2017 年 30 倍 PE)，买入评级。

　　风险提示： 注入资产整合风险，海外经营风险，汇率大幅波动风险。 ： 共 5 页 首页 上一页 [1] [2] 3 [4] [5] 下一页 末页

　　良信电器：业绩确定领跑行业增速，外资替代打造新晋白马

　　国金证券

　　公司是国内唯一一家专注于中高端低压电器产品的上市公司

　　公司始终专注于中高端市场，经过多年深耕细作，良信电气以其优质的产品质量和出色的解决方案，在低压电器中、高端客户中树立了良好的口碑。

　　矩阵式营销体系将有利于公司深度拓展下游行业和客户公司在原有大区销售架构下新增了建筑、能基、新能源与工控三大业务部门，矩阵式架构日趋完善，有效提升销售人员的行业专业程度，并有助于行业销售经验的快速复制。随着营销体系的日趋完善和壮大，公司在下游核心行业的渗透率和影响力不断提升，将加速确立国产中高端市场领导地位。

　　公司业绩成色稳居市场前列， 多项经营指标达到国际先进水准近年来由于经济增速放缓，下游基建项目投资放缓，价格战频出，全行业包括施耐德、西门子、 ABB 在内的外资巨头毛利润逐步降低， 特别是原材料铜价在 2016 年上涨超过 20%， 得益于公司规模效应的提升以及毛利率较高的配电电器所占收入比例持续增加， 公司毛利润实现逆势上涨， 2014-2016 年毛利率 35.9%、 36.9%、 37.5%，此外公司在营运能力指标、盈利能力与收益质量均领先于国内同行业可比企业，并达到国际先进水准。

　　公司定位契合行业高端国产化趋势，业绩增速将持续大幅领先行业平均水平民营品牌在核心技术的突破以及日趋优良的性能成为国产化的基础。 2015年外资巨头业绩集体出现巨大滑坡表明行业外资替代已经开始。甲方对低压电器的决定权不断提升，第三方影响力在下降；国有企业集采趋势下，经济性考虑成为推动中高端国产品牌的巨大力量；“新常态”经济大环境下，大型民企出于成本考虑， 不再盲目追求外资品牌，更多关注产品性价比。

　　盈利预测与投资建议

　　随着中高端低压电器国产化趋势不断推进，公司业绩有望提速， 预计公司2017 到 2019 年净利润分别为 2.1 亿、 2.7 亿、 3.5 亿， EPS 为 0.41、0.52、 0.68 元，三年净利润复合增速 29.5%，我们给予 2018 年 30 倍估值， 对应目标价 15.7 元，首次覆盖给予买入评级。

　　风险提示

　　固定资产投资以及配网投资不达预期；低压电器行业市场竞争加剧； 2016年 4 月公司非公开发行部分股份解除限售，本次解除限售的股份数量为2168.4734 万股，占公司股本总额的 8.38%，于 4 月 10 日上市流通。 ： 共 5 页 首页 上一页 [1] [2] [3] 4 [5] 下一页 末页

　　粤高速A：路产资源盈利能力持续增强，高股息彰显防御属性

　　国金证券

　　行业政策趋暖，多元化发展趋势促高速公路板块估值提升： 高速公路行业估值与行业政策导向直接相关， 政策规定会指导高速公路收费期限、收费模式、资金来源等方面，间接影响收费高速公路的盈利状况； 2015 年以来《收费公路管理条例》征求意见稿中提出“用路者付费，差别化负担”，公路治超等政策开始倾向于缓解高速公路企业经营压力。另外行业多元化趋势帮助企业寻找新的利润增长点，探寻增长活力； A 股 19 家上市公司在多元化发展后，其中 11 家 ROE 有明显上升， 8 家公司 PE 估值较上期有明显修复。 结合行业政策趋暖及多元化发展趋势，高速公路板块估值在未来存在上升空间。

　　盈利能力持续增强，打造“1+4”发展格局： 公司 90%以上利润来自于控股及参股路产通行费业务，短期从地理位置、省内道路建设规划及扩建折旧等方面考量，公司盈利能力将持续增强；未来 3 年通行费类业务利润增速将维持在 11%左右。公司致力于构建“高速公路主业+沿线资源开发、智慧交通、金融及类金融、投资”的“ 1+4”产业发展格局，未来存在收购参股路产股权预期，同时资产沿边土地开发、蓝色通道等多元化发展将保障公司盈利的持续性与稳定增长。

　　粤港澳大湾区有助长期车流量增长，高股息彰显防御属性： 粤港澳大湾区规划完成重要前提是具备完善的交通物流系统以达到区域融合，珠三角地区具有全国最密集的高速公路网络，同时港珠澳大桥预计在今年年底具备通车条件； 公司经营路段多集中在广州/佛山等地区，而广珠东高速连接广州及珠海更是直接受益，长期对车流量增速会有正面影响。 2016 年公司股息支付率为 70%，股息率仅次于宁沪高速为行业第二， 目前公司市盈率显着低于高速公路行业平均 21 倍左右的市盈率，股价仍处于相对安全的区域，低估值为长期持有提供充足的安全边际。

　　投资建议

　　短期通行费收费业务盈利能力将持续增强，长期存在收购参股路产股权预期，同时资产沿边土地开发、蓝色通道等多元化发展将保障公司盈利的持续性与稳定增长。行业政策趋暖及多元化发展均将提振行业整体估值。公司常年高股息，保障投资绝对收益。给予“买入”评级。

　　估值

　　我们预计公司 2017-19 年 EPS 为 0.72/0.67/0.75 元/股，现股价对应 PE 为12/13/12 倍。 (排除吸收合并佛开影响， 2017-19 年归母净利润复合增速为13%)

　　风险

　　宏观经济增速下滑、转型不及预期等。 ： 共 5 页 首页 上一页 [1] [2] [3] [4] 5