研报精选 6股值得关注（6.7）

　　九阳股份：渠道优化，静候盈利改善

　　投资思考: 2-3 年期优选配置品种。 家电板块在年初以来取得显着的超额收益,机构持仓处于相对高位;风险收益比凸显重要性。生活小家电品类处于更朝阳的生命周期且具有更持久的成长性,合理估值中枢当年 20xPE(稳定永续(持续跑赢通胀)是品牌消费品龙头的价值体现) ;而九阳的经营改善将来自于渠道调整的逐步完成。渠道调整期间公司在去年仍录得 7 亿盈利,当前股价仅对应 2016 年 20xPE,显着低估中长期成长空间。 预期九阳有望在 2019 年突破10 亿盈利,以现 140 亿市值布局,2017-2019 年均复合收益大约 20%。 当前股价与公司盈利均处于相对底部,给予“强烈推荐-A”评级。

　　16 年报&17Q1 季报: 渠道调整期的阵痛。 据 2016 年报,公司实现收入 73.15亿元,同比+3.61%;归母净利 6.98 亿,同比+12.53%。 据 17Q1 季报,实现收入14.85 亿同比-9.58%;归母净利 1.36 亿+2.92%。 公司拟非公开发行募集资金总额不超过 5.10 亿元(投向“铁釜”饭煲产品扩建及技术提升项目)并在 4.11日获得证监会核准批复。 九阳于 2016Q1 开始进行渠道调整(1,精简结构,进一步优化和发挥核心经销商的优势 2,商超渠道的修复)预计将于 2017 上半年完成。中性预期 2017-2019 将维持 15%以上的年均复合盈利增长。

　　豆浆机下滑趋势放缓,IH 电饭煲和西式小家电表现亮眼。豆浆机占比公司总收入 30%左右,2016 年下滑 20%;新品开发(推无渣豆浆机,请杨幂代言主打女性美颜美体功效)均价提升有助于企稳豆浆机业务的下滑态势。饭煲是公司第二大单品(2016 年收入超 10 亿)预计 2017 年保持 20%增长;其中高端 IH 饭煲(占比 30%)受益于保持 50%以上增长。 2016 年公司西式小家电收入 8.35亿元,同比增长 48%;其中烤箱空气炸锅等烘培类单品市占率居市场最前列。 公司 4-5 月新品推出有利于收入增速的环比改善。

　　品牌小家电企业将持续受益于消费升级。 终端渠道(KA 商超网购等日渐成为主导)的变化,将赋予品牌企业占据更多的量价优势。据中怡康,美的苏泊尔九阳等品牌在 5-10 个小家电品类占据销量前三名。 与欧美日韩相比,中国小家电的人均使用水平较低;消费升级而非地产驱动,是生活类小家电主要驱动力。

　　风险提示： 渠道调整成效低于预期、 A 股市场风格变化(招商证券) ： 共 6 页 首页 上一页 [1] 2 [3] [4] [5] [6] 下一页 末页

　　腾达建设公司点评：新规之下上涨阻力减小，低估值/高弹性塑造“小而美”特征

　　事件简评

　　5 月 27 日证监会发布了《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》， 随后上海、深圳证券交易所也出台了完善减持制度的专门规则进一步控制了大小非的减持力度。

　　经营分析

　　长期来看减持新规有助于规范金融秩序引导市场回归价值： 与 2016 年 1 月的《减持规定》相比， 9 号文有以下的区别。 1) 扩大适用范围，将 IPO 老股减持，非公发股份减持，大股东通过大宗交易减持等行为统统纳入了适用范围； 2)提高减持披露要求； 3)减持数量限制更严， 通过集中竞价交易减持 IPO 老股、非公发股份要适用“三个月 1%”规则；非公发股份限售期满后 12 个月内通过集中竞价减持数量，自股份解除限售之日起 12 个月内，减持数量不得超过其持有该次非公开发行股份数量的 50%； 4)完善过桥减持规则； 5)授权证券交易所制定规则和监管。

　　新规之下抛压减小：公司于 2016 年 9 月定增发行 5.8 亿股，增发价格为4.39 元，共募资 25.2 亿，在新规出台之前今年 9 月这一批定增将到解禁期，市场将面临近 6 亿股的抛压，新规之后本批定增在到 2018 年 9 月之前只能减持不超过 50%的定增数量，抛压将减少 2.9 亿股，将一定程度缓解解禁所带来的股价上涨阻力。

　　充足订单保障业绩高增，估值偏低股价有支撑。 1)公司 2016 年全年中标合同 22 个，合同总额 43.18 亿元，同比大幅增长 62.05%， 2017 年至今中标合同金额为 20 亿元，签订投资意向协议 2 项共 104 亿元，我们预计意向协议在今年至少落地一半，则保守估计 17/18 年新签订单将分别达到 73/120亿元，且 PPP/BT 等高毛利订单占比将大幅提升，随着公司高毛利项目进入结转期，公司业绩有望大幅提振； 2)我们预计公司 2017-2019 年归母净利润分别将达到 3.14/6.06/8.05 亿，业绩增速分别高达 274%/93%/33%，目前市值 77 亿对应 2017/2018/2019 年 PE 估值分别为 24/13/10 倍， PEG 估值仅 0.1 左右，公司目前资产负债率仅 41%， PB 仅 1.65 倍，在建筑板块里面为同等体量上市公司中最低值。

　　投资建议

　　给予公司未来 6-12 个月 7-8 元目标价位，对应 17 年 PE 估值 35-40倍。

　　风险提示

　　PPP 落地不及预期、氢能源行业发展缓慢。(国金证券) ： 共 6 页 首页 上一页 [1] [2] 3 [4] [5] [6] 下一页 末页

　　富瀚微：安防视频监控芯片龙头，IPC芯片开启新成长

　　安防视频监控芯片龙头，技术壁垒坚实 富瀚微是国内最早从事安防视频监控多媒体处理芯片设计业务的企业之一，产品主要应用于视频监控模拟摄像机、视频监控网络摄像机、数字硬盘录像机(DVR)等安防视频监控设备。公司自2004 成立之初便专注于视频监控芯片设计领域技术研发和生产，目前公司高清ISP 芯片技术国际领先，与第一大客户海康威视展开长期深度合作；IPC SoC 系列芯片产品也已进入市场推广、量产销售阶段。公司技术壁垒坚实，掌握下游核心客户资源，国内安防视频监控芯片龙头地位稳固。

　　营收规模快速扩张，高清Isp 芯片市场份额提升 前几年下游安防行业的快速发展带动了公司视频监控芯片业务高速增长， 公司2015~2016 年分别实现营收1.82 亿和3.22 亿元，同比增长3.79%和77.14%。随着视频监控模拟标清摄像机逐步向模拟高清摄像机平滑升级，公司高清ISP 芯片持续导入大客户，市场份额不断提升。2014~2016 年公司综合毛利率51.57%、55.96%和56.96%，核心技术的掌握保障公司在芯片产品上具有较强的议价能力。未来三年国内安防市场复合增速将保持在15%以上，公司将持续受益于安防行业稳健成长和市场份额提升带来的双重红利。

　　视频监控智能化趋势明显，IPC SoC 芯片成长空间广阔 随着视频监控逐渐向网络化、高清化、智能化方向发展，网络摄像机和模拟高清摄像机对传统模拟标清摄像机的替代趋势明显。2013-2018 年应用于网络摄像机的IPC SoC 芯片出货数量复合增长率为55.9%，预计将是未来五年复合增速最快的领域，海思、TI、安霸等几家大厂占据国内90%以上的市场份额。公司2014 年实现IPC SoC 芯片的量产，并持续大力投入研发，目前已处于安防行业客户验证阶段，未来有望成为业绩弹性最大的领域，为公司打开新一轮成长空间。

　　募投项目提升公司产能，行业优势进一步巩固。公司上市募集资金将用于新一代模拟高清摄像机ISP 芯片项目、全高清网络摄像机SoC芯片项目、面向消费应用的云智能网络摄像机SoC 芯片项目、基于H.265/HEVC 视频压缩标准的超高清视频编码SoC 芯片项目等，均用于对现有产品进行的技术升级和产能扩张。上市前公司发展受资金不足掣肘，技术研发和产能扩张受限，此次募投项目建成后，公司行业优势有望进一步得到巩固。

　　盈利预测和投资评级：首次覆盖给予增持评级 公司作为安防视频监控芯片龙头，以技术驱动自身发展，成长方向清晰。我们预计，公司2017-2019 年将实现净利润1.56 亿、2.20 亿、3.04 亿元，EPS 分别为3.50 元、4.94 元、6.83 元，对应PE 分别为47、32、23 倍，首次覆盖给予公司增持评级。

　　风险提示：1)安防视频监控行业增速不及预期；2)公司产品毛利率下滑的风险；3)IPC SoC 芯片产品市场开拓不及预期；4)募投项目进展不达预期。(国海证券) ： 共 6 页 首页 上一页 [1] [2] [3] 4 [5] [6] 下一页 末页

　　碧水源：内生高增及现金流稳定，外延布局高景气危废

　　水环境将提标，公司 MBR 膜市占率高+享受膜市场拓展红利。“十三五”期间，城镇污水处理设施建设将向“提质增效”转变， 污水处理率将较 15 年提高 3%，新增及提标改造污水处理设施投资共 1938 亿元。 MBR 膜因成本略高，应用于全国污水处理份额低( 10%)， 但未来随着规模化和电能消耗少的优势下，公司将享受膜市场拓展红利。 截至 16 年底公司膜技术已服务2,500 万吨/天的污水处理能力( MBR 市占率约 75%)；且公司是承建大规模MBR 工程最多的企业(约 50%)。 2018 年开始市场也将进入膜更换阶段。

　　流域综合&跨区联合治理大势所趋，“ MBR+DF”再次发力。 雄安新区的设立将带动华北地区水质的提升，仅新区水处理规模达 630 亿元。纵观水处理市场，碧水源的“MBR+DF”技术是仅有可的将万吨级污水在低成本下处理至地表二、三类水质。并且该技术已成功应用于北京翠湖新水源厂；且经济效应好，其水运行费用 1.3-2.0 元/吨，以北京为例供水价涨至 2.07 元/吨。

　　危废处理、净水器业务是新增长点。 公司 6 月 2 日公告拟作价 7500 万元收购冀环公司、定州京城环保 100%股权；通过外延并购迅速获取危废牌照。经统计冀环公司拥有 13 类国家危废名录中的危废；而定州京城环保是定州唯一拥有危废牌照企业，目前拥有危废等焚烧处置规模约 9500 吨/年， 到2020 年有望扩充至 2.9 万吨/年， 预计每年贡献利润合计约 2500 万元。 从战略角度看，将有助于碧水源完善环保全产业链布局，并提升在石家庄、保定及周边地区的市占率。另外净水机在国内的大中城市普及率仅在 10%以内，公司自研的反压冲水过滤装置，可最大限度减少废水排放，实现废水比2.5： 1 标准。公司 2016 年净水器业务实现营收 2.33 亿( +6.5%)； 17 年将加强家用及商用净水市场的拓展。

　　现金流稳定， 背靠国开行&品牌溢价，协同助力公司 PPP 项目拓展。 16 年公司经营性现金收入占营收 73%，处行业均值水平；应收与应付账款同时增加，货币资金较充足约 92 亿。 2015 年国开行入驻， 为公司提供 200 亿授信额；且 2016 年 12 月公司与国开金融签订战略合作框架协议开展 PPP 合作。 加之碧水源已成为中关村及业内的着名品牌及创新引领者，多因素协同助力公司 PPP 项目拓展。一季度新增 EPC 和 PPP 订单合计达 108 亿元( 16 年约 200 亿)。公司期末在手未确认收入的 EPC、 BOT 订单总额63.7、 184.3 亿元，以 1-2 年的建设周期来看，未来 30%增长无忧。

　　投资建议

　　公司作为水治理龙头企业，看好在技术、资金、拿单能力等方面的绝对优势。股权激励方案提供安全边际，订单营收比 2.5:1 业绩 30%增长可期。 预计 2017-19 年 EPS 为 0.83、 1.03、 1.23 元/股， PE 为 22X、 18X、 15X，维持“买入”评级。我们给予公司未来 6-12 个月 25 元目标价。风险提示

　　PPP 落地不及预期；市场竞争加剧风险；应收账款高等。(国金证券) ： 共 6 页 首页 上一页 [1] [2] [3] [4] 5 [6] 下一页 末页

　　新宙邦：收购巴斯夫电池材料，做强做大主业

　　事件：公司公 告以自有资金收购巴斯夫与巴斯夫(中国)持有的巴斯夫电池材料(苏州)公司，交易对价为1 美元(折合人民币约6.9元)；同时，公司为巴斯夫(苏州)应归还巴斯夫及其关联公司总额人民币213,333,421 元的债务提供担保。

　　收购符合电解液领域做大做强战略，债务担保显示信心

　　公司目前是国内电解液行业龙头企业之一，此次收购有利于提升公司电解液产品产能，完善公司在电解液领域的专利布局，强化公司在电解液领域的技术优势，扩大公司电解液业务的国际影响力，巩固公司在全球电解液领域的领导地位，符合公司做大做强电解液主业的战略方向。标的公司目前仍处于亏损状态，公司在此情况下积极收购显示对新能源汽车行业未来前景乐观。同时对标的公司相关债务担保也说明公司对改善标的公司管理和生产效率，提升产能利用率有充足的信心。

　　专利积累继续，研发和技术创新保障一体化定制解决方案

　　作为本次股权交易的附属条件，标的公司所拥有的商标和经营过程中所使用的20 项专利将转让给公司，有利于整合公司在锂电池电解液业务方面的技术资源，进一步提升公司产品在新能源产业链内的核心竞争力。目前锂电池厂商在选择电解液时需要考虑正、负极材料的匹配性，对电解液的定制化程度要求较高。公司具有较强的研发实力，专利积累深厚，在一体化定制解决方案方面具有明显优势。

　　盈利预测与评级。我们预计公司17-18 年净利润分别为3.0 亿元和3.5 亿元，以当前最新股本计EPS 分别为0.80 元和0.93 元，对应市盈率分别为24X 和20X，维持“增持”评级，目标价24 元。

　　风险提示：收购进展不达预期(太平洋证券) ： 共 6 页 首页 上一页 [1] [2] [3] [4] [5] 6