非银金融行业：寻找确定性

　　寻找确定性-保险长期向上趋势&券商的估值底

　　1)寻找非银金融板块的确定性。 在当前弱市场的情况下，似乎大家已经形成了这样的共识，公司的内生增长比外延增长重要，确定性的50%增速优于50%可能性的100%增速。其实也很好理解这样的现象，在弱流动性+强监管的市场背景下，风险偏好是往下走的，因此确定性的东西就是好东西，我们还会给这个确定性“溢价”。那么回到非银板块，两个方面是我们看得比较清楚的：一个是保险板块的长期向上趋势，二是券商板块的估值低。

　　2)保险板块的确定性向上的趋势和逻辑没有发生变化，长期战略看多。 1、中产消费升级驱动保障性需求爆发。我们认为本次寿险高景气周期是由中产家庭数量几何式爆发带来的保障性需求驱动，长期可持续，市场上主流保险产品已由理财/储蓄型转变为保障型(长期健康险). 2、偿二代政策红利释放，寿险EV增长换挡提速。中国16年正式切换至偿付能力二代体系，利好大公司：利润提前释放+杠杆空间加大。预计未来寿险EV每年增速中枢将由偿一代下的19% 换挡提速至22%，偿二代改革释放的巨大政策红利开始兑现。3)利率上行利好实际现金流。 因此我们看好保险板块的长期趋势和逻辑，建议长期战略看多，重点关注新华保险、中国平安以及中国太平。

　　3)券商的风险点已经充分暴露，估值底再现。 近期我们组织了券商板块的系列调研，整体的感受是券商各大业务板块的强监管已经较为充分，未来继续加码的可能性已经逐步减小，同时绝大部分的监管对于行业长期的生态是比较有利的，当然会伴随短期的阵痛，对于短期的影响，大部分市场都做了过度负面的解读。因此现在看目前中大型券商的估值普遍在1.3-1.5倍17PB，接近历史底部。同时从产业资本增持，兴业启动员工持股计划以及华泰增持等微观事件，也能侧面印证底部的判断。 券商板块建议重点关注估值优势更为明显的大券商：中信证券、华泰证券。 ：