最新研报精选 5股机构看好（6.5）

　　爱建集团：群雄逐鹿 谁或问鼎？

　　事件：公司近日公告广州基金要约收购书摘要，广州基金拟以 18 元/股价格收购公司 30%股份，同时均瑶集团对此次要约收购提出七点质疑。双方的控股权之争已经白热化。

　　投资要点：

　　控股权之争核心是源于对公司金控平台价值的认可：1)我们曾领先市场提出公司有望打造时代领先的金控平台，旗下信托、租赁、证券、财富管理、资产管理、资本管理等金融牌照种类齐全，兼具稀缺性+成长性，公司整体市值被大幅低估。目前，均瑶集团及广州产业投资基金对其控股权之争，充分印证公司金控平台投资价值显着。2)短期而言，公司信托、租赁业务有望开启高增长，长期而言，在公司治理改善+资本金补充到位后，证券、财富管理及投资等各线金融业务均有望实现快速发展，带动整体业绩持续突破。

　　广州基金溢价 20%要约收购公司 30%股份， 志在第一大控股股东：广州基金拟发出部分收购要约， 要约收购 4.31 亿股，占公司总股本的 30%， 收购单价为 18 元/股，较公司最新收盘价 14.98 元溢价 20%，收购所需最高金额 77.61 亿元。假设此次要约收购以及华豚和广州国际 2.1%的增持计划均完成，广州基金及其一致行动人合计持股可能达到 5.34 亿股，占均瑶定增完成后总股本的 32.9%。均瑶集团及爱国基金会当前持有 2.79 亿股，假设定增及均瑶 3%的增持计划顺利完成， 均瑶及其一致行动人合计持股 5.07 亿股，占定增完成后总股本的 31.2%。双方当前的持股比例势均力敌，若要约收购和定增均顺利完成，二级市场增持或将是决定公司控股权的关键因素。

　　均瑶集团提出七点质疑，极力反对此次要约收购：1、广州基金的国企背景和公司的民营属性不符；2、广州基金改组董事会并主导公司治理，不利于公司经营层稳定；3、广州基金缺乏信托、租赁等相关企业治理经验；4、金融企业股东身份是否获得当地监管部门认可；5、上市公司和股东业务的同业竞争；6、公司收购资金是否合法；7、信息披露及内幕交易的质疑。

　　投资建议：

　　我们认为公司立足信托、租赁、证券、财富管理等金融主业，有望打造时代领先的金控平台。 预计公司 17、 18 年归母净利润分别为 10.98、 13.8亿元，对应 EPS 为 0.76、0.96 元，目前市值对应 19.7 倍 17PE，维持公司“买入”评级。中短期而言，要约收购预计将带来 20%的无风险套利空间！同时因为双方的持股比例较为接近，未来二级市场大幅增持及竞争性要约收购的可能性较大，建议复牌后积极关注。

　　风险提示：1)要约收购失败；2)信托及租赁业务发展低于预期。 ： 共 5 页 首页 上一页 [1] 2 [3] [4] [5] 下一页 末页

　　张家界：资源整合和激励改善预期增强，2018年迎来拐点

　　东吴证券

　　业绩短期承压：2017 年第一季度，公司实现营业收入 6,918.82万元，同比下降 23.85%；归属净利润 1,057.95 万元，同比增长445.62%；扣非净利润为-778.04 万元，同比下降 478.37%。收入下滑的主要原因是，武陵山大道(张家界市区至景区)和张家界高铁站建设期间交通管制，导致杨家界索道人数同比下滑61%，收入同比下滑 59%。扣非净利润下滑的主要原因是，杨家界索道净利润同比减少约 500 万元，大庸古城发生土地摊销和财务费用 1135 万元；归属净利润增长的主要原因是，张家界国际大酒店收到国有土地使用权回收补偿款 2,418 万元，计入营业外收入。目前，杨家界索道的交通还在完善中，大庸古城的建设大幅增加折旧摊销和财务费用，公司短期业绩承压。

　　资源整合预期增强。张家界景区资源丰富，包括武陵源风景名胜区、天子山索道、索溪峪保护区以及东、西、南三线景区等，公司目前正在积极整合周边景区资源。 2015 年，公司大股东经投集团收购了西线旅游公司 94.09%股份(更名为“茅岩河公司”)，目前该景区已经进入重点开发阶段，交通不便以及基础设施落后将得到改善， 距正式营业预计需要 1 至 2 年时间， 2016年 7 月茅岩河公司股份已划转给张家界市国资直接持有，条件成熟后，该资产有注入上市公司的预期。

　　大股东计划增持 2%，混改和员工持股等激励改革可期。大股东目前持股 30.02%，未来 6 个月内计划增持不超过总股本 2%。一方面彰显了对公司发展的信心，另一方面为定增后可能推行的混改和员工持股等预留了空间。

　　大庸古城开业+黔张常铁路开通+外延并购，2018 年有望迎来业绩拐点。 2019 年，黔张常铁路计划开通， 建成后张家界到长沙 1 小时，到广州 4 小时，至上海 6 小时，至北京 7 小时，游客在途时间明显缩短，将极大增加省内沿线及外省客流，提升短途游及长途游的吸引力和游客重游率。此外，公司目前正在积极整合张家界周边成熟景区资源， 外延并购有望实现突破进展增厚业绩，大庸古城 2018 年 8 月计划开业，2019 年进入释放业绩期，为公司带来持续业绩支撑。公司预计大庸古城2018-2022 年项目达产目标：30%、60%、80%、90%、100%。达产后，营业收入达到 4.85 亿元、净利润 1.84 亿元。

　　投资建议与盈利预测： 公司短期业绩承压， 长期借“大庸古城”布局全域旅游、整合区域资源、更有效的激励手段和高铁开通等多重改善都有望提升公司业绩弹性。公司是张家界市国资控股唯一上市公司，市政府对集团未来发展给予极大支持，现任管理层战略思路清晰明确， 公司处于重要转折时期， 2018 年迎来业绩拐点。 小幅上调公司 2017-2019 年 EPS (摊薄) 为 0.20、0.20、0.27 元，PE(2017E)为 53 倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：不可抗力风险、游客接待量低于预期风险 ： 共 5 页 首页 上一页 [1] [2] 3 [4] [5] 下一页 末页

　　神州长城：万里征途2017专题调研七：高度/速度打造柬埔寨带路新标杆

　　华泰证券

　　柬埔寨经济近年发展提速，制造业和建筑业占比略有上升

　　2012 年以来，柬埔寨 GDP 增速保持了震荡上行的趋势， 2016 年达到10.51%，为过去五年的最高值。 2016 年柬埔寨人均 GDP1235 美元， 人均收入 1300 美元， 正逐渐摆脱低收入国家行列。人口红利和经济外向型特征是柬经济发展的重要推动力，制造业和农林牧渔行业仍然为国民经济的支柱产业，农林牧渔产业占比最大，但制造业和建筑业的比重略有上升。

　　基础设施为柬优先发展方向，政策优势助房地产业快速发展

　　长期以来柬埔寨基建投入大大滞后于经济发展，当前柬方已将基建作为重点发展方向之一，根据柬政府规划，目前正在计划修建两条国内及跨国客运铁路线，全长 457 公里，至 2040 年，柬埔寨将修建 2230 公里高速公路路网，此外西哈努克港多功能枢纽和新暹粒机场也正在建设中。受益于建设、买卖和产权政策的高度开放性，近年来柬埔寨房地产市场迅速发展，14 年投资完成额相比 11 年实现翻番， 15 年核准建设额相比 14 年增长33%，金边核心区域房价已接近 4000 美元。

　　公司项目多为当地地标，项目进度与收款均十分顺利

　　我们现场调研了 Naga 赌场、豪利钻石、豪利香格里拉、双子大厦、紫荆壹号及 500 万吨炼油一期 EPC 项目。从项目定位来看，各个项目均为柬国内地标性商业、住宅和工业项目， 影响力大。从项目进度来看，除双子大厦项目政府要求设计变更，预计八月正式大规模施工外，其余项目均在按计划施工。从项目回款来看，各个项目的付款基本按照 FIDIC 和国际惯例进行，回款条件好于国内。通过调研可以得出结论，公司在柬埔寨当地建筑市场影响力大，项目质量高，收款和盈利保障程度均较高。

　　公司服务客户均为知名企业，资金实力和信誉度均有保障

　　本次调研我们随访了公司业主方豪利控股、金界控股和双子塔项目的相关人员。豪利控股于新加坡上市，过去几年净利润增速迅猛，当前钻石项目已销售接近 90%，香格里拉一期也已售出 40%，公司资金实力雄厚，目前项目运作不依赖银行贷款。金界控股于香港上市，近年来发展速度也较快，公司账面无有息负债， Naga 项目运营状况理想。双子塔业主泰文隆集团在柬埔寨实力雄厚，涉及多个领域，双子塔项目还未预售，中国免税集团已表达了 6.4 亿美元的购买意向，完全可以覆盖项目先期工程成本。

　　眼见为实再次见证一带一路民营龙头实力，维持“买入”评级

　　本次调研使我们与投资者确认了公司在柬埔寨高端建筑市场的领先地位，对公司海外项目的进度与收款情况的担忧进一步消除，有力的解答了市场前 期 对 于 公 司 海 外 业 务 的 疑 惑 。 我 们 预 计 公 司 2017-19 年EPS0.43/0.63/0.87 元， CAGR+46%，认可给予 17 年 25-30X 估值，对应10.75-12.9 元的合理价格区间，维持“买入”评级。

　　风险提示： 海外项目进度不及预期；海外项目融资落地不及预期。 ： 共 5 页 首页 上一页 [1] [2] [3] 4 [5] 下一页 末页

　　丽珠集团：子公司签订重大订单，对业绩有积极影响

　　广发证券

　　事件：子公司签订阿卡波糖原料药重大订单

　　公司公告，中美华东与控股子公司(占92%股权)新江北制药签订阿卡波糖原料药采购合同，合同总价为4.8 亿元(含税)，供货期限为2 年，自2017年5 月9 日起至2019 年5 月31 日。

　　本次合同的签订将对公司业绩产生积极贡献

　　公司阿卡波糖原料药增速很快，2015 年、2016 年阿卡波糖分别实现销售收入8770 万元和1.84 亿元；2017 年前5 个月该品种实现销售收入9739 万元，预计同比增长40%。此次2 年4.8 亿元订单的落地使阿卡波糖原料药较前两年继续增长，增加了公司原料药业绩的确定性。

　　公司阿卡波糖原料药毛利率较高，2016 年公司原料药业务整体毛利率为19.2%，相比2015 年增长4.39%，主要得益于原料药产品价格和产品结构的改善。阿卡波糖原料毛利率比其他品种更高，我们预计在25%左右。2016 年新江北制药整体净利率为18%，其中阿卡波糖收入占比为32%，据次测算此次4.8亿订单能够能够对公司未来两年业绩有积极影响。

　　盈利预测与投资评级

　　公司研发与销售并重，重磅产品接踵而至，营销改革也步入收获期，确保了公司在研发好产品的同时，也能卖好产品。暂不考虑出售土地获得的净利，我们预计17-19 年公司EPS 分别为2.24/2.76/3.37 元，当前A 股股价对应的PE为28/23/19 倍，维持“买入”评级。按照当前汇率，6 月1 日H 股收盘价格对应的PE 为21/17/14 倍，给予“买入”评级。

　　风险提示

　　新药品普遍存在的招标降价的压力；原料药业务可能面临环保压力；地方医保调整的不确定性；产品研发进展不达预期。 ： 共 5 页 首页 上一页 [1] [2] [3] [4] 5