邝子平：证监会减持新规避免市场恐慌 让创投行业良性发展

　　来源：启明创投 邝子平

　　最近几天，证监会就上市公司的减持等问题公布了一系列的措施，这些措施对于我们这样一家长期在中国从事早期投资的创业投资机构可以说是息息相关，我们也注意到在公布措施的同时证监会也提出了针对创投行业会有相应的鼓励政策。

　　一方面是维护二级市场的稳定，避免大股东的减持造成不必要的市场波动与恐慌，同时要兼顾到真正从事创业投资的基金在企业上市前已经走过的漫长的企业成长之路和创投基金的流动性诉求，让创投行业良性发展。

　　我们很欣慰的看到证监会昨天发布监管问答，明确关于首发企业中创业投资基金股东的锁定期安排及适用该政策的创业投资基金的具体认定标准。这个举措给市场发出了一个非常正面的信号，对于长期价值投资，对于中国的创新，创业很有帮助。

　　一段时间以来，市场上就大股东减持有着很多不同的声音，有的认为作为创投机构肯定希望持股时间越短越好，有的认为创投股东的成本相对较低，所以应该锁定期越长越公平。其实这两种观点都不全面。对于一个基金，当然从投入到退出的时间短，收益率会更好，但是，如果全行业都忙着做Pre-IPO ，LP 都期望短期就有回报，企业家都在为了上市只做短期利润，整个行业会非常浮躁，这样的行业氛围对有志于长期从事创投行业的基金管理人其实不利，对于我们希望成就中国的伟大企业更是不利。

　　同时，早期投资机构因为在企业的早期进入，所以相对持股比例较高，对于这样的投资机构，一个稳定有序的二级市场退出环境非常重要。所以，相对长期的持有对创投机构并非坏事。

　　那么，什么是一个合理的早期投资机构的持有周期呢？考虑到一个企业的创业发展轨迹，以及国际上早期基金比较常见的基金存续周期，我们认为一个项目从投入到完成退出平均6到7年左右的时间是正常的。投资后，有些发展不顺利的企业夭折了，有些由于种种原因，比如收购兼并，实现了更早的退出，一小部分的佼佼者一步一步走到了IPO 的大门，这个过程一般都在3年以上，有时往往更长。

　　在IPO 以后，这些早期投资的创投股东在一年的锁定期后开始逐步退出，整个过程基本就是6到7年。一个基金的投资期一般是2到3年，走完这个6到7年的过程，已经是基金的第8个甚至第10个年头了。这些资金回笼到LP手上，LP 又把资金重新投入到新的创投基金，创投基金继续支持中国的创新行业，这样就形成了一个创投行业的良性循环。

　　同时，优秀的创投机构往往花大量的时间帮助企业定战略，找人才，谈合作，这些附加值对于早期企业尤为重要。因此，让创投机构作为主动投资人把精力更多聚焦于企业发展的早期，而不是作为被动投资人在二级市场上等待，是对创投资源更好的利用。

　　这次公布的锁定期安排非常清晰的把创业投资、长期投资与锁定期进行了挂钩。对于有实际控制人的发行人，进一步明确了创投股东锁定期为一年的现行规定，这点对于持股比例相对较高的创投股东意义重大，避免了很多在申报过程中的不确定因素。

　　此外，还更进一步明确对于无实际控制人的发行人，也给创投基金明确了一年锁定期的规定。相关的认定标准也是可行、可依的，体现了鼓励早期投资、鼓励投资中小企业、鼓励长期投资的导向，应该说是覆盖了相当大部分的早期创投项目。证监会这个举措可以说是用政策的有形之手在推动中国的创新、创业事业。 ：