最新研报精选 5股机构看好（5.23）

　　星辉娱乐：球队成绩提升利好业绩，期待游戏板块业绩释放

　　广证恒生

　　事件：

　　5 月 22 日， 2016-2017 赛季西甲联赛结束，公司球队西班牙人在最后一轮以 2 比 1 战胜格拉纳达， 最终以积 56 分排名联赛第八名， 比上赛季提升 5名，创 12 年来最佳赛季积分成绩。

　　核心观点：

　　西甲转播权改革红利，球队成绩提升直接受益。 受益于西班牙职业足球联盟从 15-16 赛季以来的电视转播分配制度改革，分配机制与球队成绩直接挂钩， 公司通过合理的球员运作提高了球队整体实力，球队本赛季联赛积分创 12 年来最佳， 联赛排名同比提升 5 名， 球队成绩的提升将直接从此次改革中获利， 并有望带动球场上座率、广告、 IP运营等全方位收入的提升。 公司后续将继续通过合理的球员运作，实现球队收入与成绩共振上升。

　　多款精品游戏陆续上线，游戏板块业绩有望迎来突破。 从短期来看，近期上线由公司研发的精品影视剧 IP 页游《 思美人》，《 思美人》 影视剧由湖南卫视首播，近期收视率保持前五位，后续将发布包括由腾讯独代的《 三国群英传： 霸王之业》 以及国内头部动漫 IP《雄兵连》、《热血传奇》 IP 改编手游等多款自研及代理的精品手游； 公司大力布局海外市场， 现已有《龙骑士传》、《三国群英传》海外改编版、战争策略类手游《 Game of Cryptids》 等精品手游储备。 看长期，公司持续积极布局以精品 IP 为核心的影漫游联动，拥有与华策影视合作开发的影游联动 IP《 盛唐幻夜》、《雄兵连》 续集、 以及《 末世之战》 等。同时，在游戏玩家增量红利减弱之境，公司通过 TT 语音服务重度游戏玩家，深耕手游存量用户赢得机会。

　　配股融资+管理层结构优化， 共助公司转型发展。 公司此次拟配股融资 11.2 亿元， 大股东承诺按配股比例以现金方式全额认购可配股份，其中 4 亿用来偿还公司有息债务，预计 17 年公司将减少财务费用 2500万元， 剩余的资金主要用于游戏开发项目以及补充运营资金。 公司董事长与总经理两职分离， 有利于董事长将工作重心集中于公司治理和战略规划；公司原游戏负责人郑泽峰担任公司总经理，有望加快公司游戏转型步伐，公司游戏板块有望迎来更大的突破。

　　盈利预测与估值：暂不考虑配股的影响， 我们预计公司玩具板块 17 年贡献业绩 1.2 亿元，游戏 2.5 亿元，体育 8000 万元，投资收益保守估计 1 亿元， 2017 年保守估计归母净利润 5.5 亿元。我们预计公司 2017-2019 年 EPS 为 0.44/0.53/0.65 元， 对应 PE17、 14、 12 倍，维持“ 强烈推荐”评级。

　　风险提示： 手游项目流水、 球队成绩不达预期， 传统业务大幅下降 ： 共 5 页 首页 上一页 [1] 2 [3] [4] [5] 下一页 末页

　　中联重科：116亿出售环境产业80%股权战略聚焦工程机械、农业机械

　　中泰证券

　　116 亿出售环境产业 80%股权； 环境产业去年净利润 7.55 亿， PE 19 倍

　　5 月 21 日，公司与受让方签订了《股权转让协议》。 拟以 116 亿元的价格向受让方转让全资子公司环境产业公司 80%的股权。 其中盈峰控股受让 51%，粤民投受让 4%，弘创投资受让 21.55%，绿联君和受让 3.44%。

　　根据公司公告模拟财务报表， 2016 年环境产业收入 56 亿元，同比增长 24%；净利润 7.55 亿元，同比增长 9.22%，净利润率为 13.47%。 截至2016 年末，总资产 92.48 亿元，总负债 61.61 亿元，净资产 30.87 亿元。

　　本次出售环境产业公司 80%股权，交易对价为 116 亿元，对应整体估值水平为 145 亿元，较环境产业公司截至 2016 年底经审计的模拟净资产 30.9 亿元增值 369.3%，对应环境产业公司 2016 年模拟净利润的 19.2 倍。

　　本次交易公司将取得 116 亿元的现金，资产流动性将得到改善。经初步估算，本次交易将实现 91.31 亿元税前利润。同时，资产负债率将明显下降，财务杠杆率得到改善，财务稳健性大大提高，持续发展能力更强。

　　战略聚焦工程机械和农业机械， 做优做强核心业务

　　本次交易将为未来业务发展提供充足的资金储备。公司将更加聚焦工程机械和农业机械，有利于进一步做大做强，并逐步实现国际化发展战略。

　　( 1) 工程机械： 16 年下半年逐步回暖，公司 17 年有望扭亏为盈。 随着我国继续加强对重大项目、农村公共设施建设的投入以及“一带一路”项目启动，加上存量设备进入更新迭代高峰期， 2016 年下半年工程机械行业逐步回暖。从复苏周期上来看，首先回暖的是挖掘机等土方设备， 2016Q4 起重机销量开始反弹， 2017Q1 传导到混凝土和基础施工产品。公司为国内混凝土机械、汽车起重机等综合工程机械龙头， 2017 年一季度收入同比大幅增长 74%，实现净利润 8257 万元 。 2017 年公司有望扭亏为盈。

　　( 2) 农业机械： 受益农业规模化、农机补贴，保持行业增速以上水平的增长。随着农业供给侧结构性改革的深入推进和农村土地流转的加快，农业全程机械化水平进一步提高，带动农机行业规模的持续提升。 国家对农机购置补贴政策导向对中高端、绿色环保农机产品的支持。 公司作为国内农机产品创新研发领军企业，我们判断将保持行业增速以上水平的增长。

　　海外市场开拓稳中有进， 受益“一带一路”国家战略

　　“一带一路”将明显带动公司海外市场业务。目前公司重点布局白俄罗斯、东南亚等 “一带一路”沿线市场。 2016 年公司海外业务取得长足进展，对于海外并购， 公司表示还将继续关注工程机械、农业机械行业的机会，以达到实现国际化的发展和促进公司产业升级的目标。

　　暂不考虑本次资产出售， 预计公司 2017-2019 年业绩为 0.11 元/0.20 元/0.33元， 对应 PE 为 40/21/13 倍；本次出售公司将获得大量现金。 维持“增持”评级。

　　风险提示： 工程机械需求下滑风险、公司农机业务发展低于预期风险。 ： 共 5 页 首页 上一页 [1] [2] 3 [4] [5] 下一页 末页

　　格力电器：调补库存周期或超预期

　　华泰证券

　　空调库存尚在合理水平， 补库存周期持续性或超预期

　　近日我们调研了格力电器。从公司交流与第三方数据来看，空调的渠道库存仍在合理水平， 补库存周期的持续性或超预期。 适逢空调销售旺季， 公司 4 月销售情况良好，预计 Q2 业绩不乏精喜。

　　4 月格力空调内销 YoY+87%

　　格力电器 4 月空调销售增长超预期。 根据产业在线数据， 4 月空调行业总销量/内销量/出口量 YoY+32.3%/69.8%/5.4%； 其中格力空调总销量/内销量/出口量 YoY+55.2%/87.1%/18.5%，增速环比分别提高 12pct/18pct/1pct,内销/出口市场占有率比 3 月提高 3pct/下降 0.2pct,同比则提高 3.4/2.6pct。1-4 月格力空调内销/出口累计 YoY+75.5%/14.0%。虽然有上年同期基数低的原因，但公司内销增长的幅度和持续性超出我们预期。 公司在股东大会上表示当前经营状况良好，生产加班加点，甚至供不应求。 适逢空调销售旺季来临， 我们预计销售大概率保持较高增长。

　　多方沟通印证， 空调库存仍在合理水平

　　经过多方交流，我们判断空调的渠道库存仍处于合理水平。格力高管在股东大会上表示， 截至 4 月公司经营情况良好， 且不同于以往向渠道压货，今年经销商主动补库存。 渠道库存高的时候，经销商一般只打款不提货，今年的情况是在打款的同时就提走了货，说明格力经销商库存仍处于合理水平。 与其他公司的交流中也得到同样的反馈， 说明整个行业的渠道库存可控。 从生产来看， 4 月行业/格力空调产量 YoY+23%/39%， 增速环比下降 10pct/16pct； 另外产业在线统计的空调行业库存 YoY+48%， 增速环比下降 40pct， 这意味着企业或有意进行控制， 以避免重蹈高库存风险。

　　格力掌握核心科技，空调航母仍处于上升通道

　　格力空调单品收入尚未见顶。 在此前公司深度报告中， 我们认为空调行业天花板言之尚早，格力具备技术优势和品牌优势，增长将持续(详见《 空调航母再起航》)。除了传统家用空调，公司内销业务正将拓展至中央空调、非标空调、冷链市场，还有很大的成长空间。 董事长董明珠认为空调单品可以做到 1500~2000 亿元，还有 50+%的增长空间， 我们认为格力很有可能实现。此外，公司空调出口增速超过行业，且出口中自主品牌占比超过30%， 自主品牌在海外的认知度提升， 也有助于公司收入的持续增长。

　　全球空调行业龙头， 维持“买入”评级

　　格力作为全球空调行业龙头，市场份额具备提升空间， 以变频空调为代表的产品结构升级也将提升盈利能力，相关多元化布局有望提供额外增长动力。 公司充分受益于行业去库存结束后的恢复性增长， 近期空调补库存周期或超预期， 增加了公司业绩弹性。 预计公司 2017-2019 年 EPS 分别为3.02/3.43/3.89 元，按 2017 年盈利预测， 给予 13~15 倍 PE 估值，对应合理目标价格区间 39.3~45.3 元。 维持“买入”评级。

　　风险提示： 凉夏及地产超调致空调销售不及预期， 原材料大幅涨价 ： 共 5 页 首页 上一页 [1] [2] [3] 4 [5] 下一页 末页

　　秀强股份：竞标国内直营幼教龙头，外延扩张提速

　　中泰证券

　　事件：公司拟收购海外教育标的公司股权,对该标的公司100%股权的估值报价为不超过 2.1 亿美元, 并在董事会审议通过议案后，向标的公司提交不超过 2.1 亿美元约束性报价。公司拟收购标的公司的股权比例、股权交易价格、交易条件谈判结果及公司收购该海外资产的实施可能性，尚存在重大不确定性。

　　拟收购直营幼儿园龙头，园所扩张提速。标的公司在国内拥有近百家直营幼儿园，目前国内拥有100 家左右直营幼儿园规模的幼教标的屈指可数，如小金星(约110 家)、东方剑桥(约105 家)、三育教育(约82 家)，标的从规模上看是直营幼儿园龙头。公司目前已收购全人教育、江苏童梦，直营园数量达到60-70 家，若收购成功，将迅速提升直营园规模和市场份额、树立品牌知名度和影响力。

　　幼教内生、外延共同发力。除了通过外延并购的方式扩张园所数量、提升幼教业绩贡献，公司还通过新设幼儿园、提高存量幼儿园收费的方式实现内生增长。从新设幼儿园的进度看，预计10 家新开幼儿园将于2017 年9 月招生。从存量幼儿园的内生增长看，江苏童梦旗下多为普惠型幼儿园，保费500-600 元/月，增设蒙氏班提高保费收入。

　　投资建议：公司竞标海外幼教资产，若收购成功将极大提升直营幼儿园规模和品牌影响力，增厚幼教业绩贡献。由于该竞标具有不确定性，暂维持2017/18/19 年备考净利润2.02/2.39/2.72 元的盈利预测(假设培基教育下半年开始并表，预计2017 年净利润1.86 亿元)，其中玻璃业务净利润1.28/1.51/1.66 亿元，幼教业务备考净利润0.73/0.88/1.05 亿元，目前市值55 亿元，对应估值27x/23x/20x，维持买入评级。

　　风险提示：幼教内生、外延扩张不达预期，玻璃业务增速不达预期。 ： 共 5 页 首页 上一页 [1] [2] [3] [4] 5