钧达股份业绩下滑毛利率下降 应收账款存货均破2亿

　　中国经济网编者按：4月25日，海南钧达汽车饰件股份有限公司(下称“钧达股份”)正式登陆深圳证券交易所中小板挂牌上市，股票代码：002865。公司是一家专业从事汽车塑料内外饰件的研发、生产和销售的高新技术企业。公司的主要业务分为五大类，分别为仪表板、保险杠、门护板、装配业务及其他饰件。钧达股份本次募集22，336.00万元用于佛山华盛洋年产25万套汽车塑料内外饰件生产项目、郑州钧达年产30万套汽车内外饰件生产项目、苏州新中达研发中心项目。

　　公开资料显示，2016年7月14日，钧达股份发布最新招股书。2017年3月8日首发申请获通过。4月14日，钧达股份开启申购，申购代码：002865，申购价格：9.05元，单一帐户申购上限12000股，申购数量500股整数倍。主承销商为中国银河证券。本次发行股份数量为3，000万股。网上发行数量为2，700万股，占本次发行数量的90%。本次发行价格为人民币9.05元/股，发行市盈率22.07倍。逾4.9万股遭投资者弃购，其中网上投资者放弃认购数量45，411股，网下投资者放弃认购数量3，080股。中签率为0.0229519330%。股价走势来看，自4月25日上市以来，钧达股份连续十个交易日涨停，截至5月10日，该股收报33.79元。

　　据最新招股书显示，2011年、2012年、2013年、2014年、2015年、2016年公司营业收入分别为61，443.92万元、59，607.78万元、72，203.71万元、82，340.41万元、76，550.12万元、92，247.32万元。净利润分别为7475.58万元、6250.56万元、5564.37万元、5，732.55万元、4，608.49万元、5，360.37万元。应收账款余额分别为9，570.51万元、8，557.28万元、19，145.43万元、18，659.21万元、17，210.04万元、20，489.67万元。应收账款周转率(次)分别为6.89、6.58、5.21、4.41、4.27、4.89。存货账面价值分别为9，252.49万元、10，032.77万元、12，567.69万元、18，041.58万元、16，974.34万元、25，267.18万元。存货周转率(次)分别为5.01、4.52、4.07、3.99、3.21、3.15。公司综合毛利率分别为30.27%、26.71%、25.87%、24.58%、24.20%和24.72%。公司称，存在客户集中度较高、存货持续增长、应收账款回款风险等情况。

　　招股书还显示，2014年-2016年，公司主要产品保险杠平均销售单价(万元/万件)308.59、317.29、271.83。门护板平均销售单价(万元/万件)229.75、180.13、144.75。

　　据2017年一季报显示，公司2017年1-3月实现营业收入2.68亿元，同比增长25.05%；汽车零部件行业平均营业收入增长率为37.20%；归属于上市公司股东的净利润1282.99万元，同比增长18.41%，汽车零部件行业平均净利润增长率为30.97%。

　　截至目前，三家券商发布了研报。其中，广发证券在研报中提示风险：原材料成本大幅提升；客户拓展不及预期等。

　　针对上述情况，中国经济网采访钧达股份董秘办，截至发稿时未收到回复。

　　公司专注汽车塑料内外饰件生产 两实际控制人为新加坡国籍

　　据最新招股书显示，公司是一家专业从事汽车塑料内外饰件的研发、生产和销售的高新技术企业。公司的主要业务分为五大类，分别为仪表板、保险杠、门护板、装配业务及其他饰件。公司在成立之初以单纯生产注塑工艺类汽车塑料内、外饰零部件为主。经过多年积累和不断发展，公司目前已具备自主设计、开发、制造高端搪塑仪表板等关键汽车塑料零部件的能力，并形成了涵盖多平台车型、多工艺结合的系统级塑料零部件产品的生产能力。

　　公司控股股东为中汽塑料，其持有公司 4，804.14 万股股份，占本次发行前总股本的53.38%。实际控制人为杨氏家族。截至目前，杨氏家族直接或间接持有发行人股份情况如下图。杨仁元，中国国籍，无永久境外居留权。陆惠芬，中国国籍，无永久境外居留权。徐晓平，中国国籍，无永久境外居留权。陆小红，中国国籍，无永久境外居留权。徐卫东，新加坡籍。陆玉红，新加坡籍。徐勇，中国国籍，无永久境外居留权。陆小文，中国国籍，有美国永久居留权。陆徐杨，中国国籍，无永久境外居留权。

　　根据中国证监会 2012 年 10 月 26 日发布的《上市公司行业分类指引》，公司所属行业为C36 汽车制造业。细分行业为汽车零部件行业中的内外饰件行业。

　　公司本次募集22，336.00万元用于佛山华盛洋年产25万套汽车塑料内外饰件生产项目、郑州钧达年产30万套汽车内外饰件生产项目、苏州新中达研发中心项目。

　　产品销售对海马汽车是否存在依赖遭问询

　　据证监会网站消息，2017年03月08日主板发审委在2017年第35次会议审核结果公告中对钧达股份提出诸多问询。

　　1、请发行人代表进一步说明：报告期各期发行人销售给海马汽车的产品销售毛利率与其他主要客户对比情况，销售价格的公允性；报告期发行人对海马汽车与对其他主要客户关于货款结算周期、货款支付时间等主要合同条款的差异情况；发行人与海马汽车的供货协议的主要条款、价格调整机制以及产品销售对海马汽车是否存在依赖，相关信息和风险是否充分披露。请保荐代表人发表核查意见。

　　2、请发行人代表结合关联方苏州市建宁金属制品有限公司(以下简称苏州建宁)生产的产品主要供应发行人的情况，进一步说明报告期内发行人与苏州建宁持续发生五金件采购关联交易的原因，对发行人业务独立性和资产完整性的影响，关联交易定价的公允性，减少和规范关联交易的措施，相关信息和风险是否充分披露。请保荐代表人发表核查意见。

　　3、请发行人代表进一步说明发行人收购广西仙河电气有限公司(以下简称仙河电气)资产的原因、作价依据及其履行的程序，是否存在相关的利益安排或承诺；产生诉讼的原因、诉讼请求以及诉讼的进展情况，购买仙河电气厂房、土地产生的相关诉讼是否对发行人的正常生产经营产生重大不利影响，相关的信息披露是否真实、准确、完整。请保荐代表人发表核查意见。

　　另外，2016年7月14日，发审委在首发申请反馈意见中也对钧达股份提出问询。如：关于业绩。请公司在“管理层讨论与分析”中补充披露产品销售量价的变动情况对营业收入增长的具体影响，并结合主要产品的销售价格、主要原材料的采购价格、单位人工及制造费用的变动情况量化披露毛利率变动的具体原因；请保荐机构核查。招股说明书显示公司2015年上半年毛利及毛利率持续增长，请公司在“管理层讨论与分析”中补充披露前述情况与汽车市场产销下滑情形背离的具体原因；请保荐机构、会计师核查。

　　原材料成本大幅提升 汽车行业景气风险

　　截至目前，华鑫证券、东莞证券、广发证券发布了研报。广发证券在研报中称，钧达股份是一家专业从事汽车塑料内外饰件的研发、生产和销售的高新技术企业，主要业务分为仪表板、保险杠、门护板、装配业务及其他饰件等五大类。受益于一级配套自主品牌客户订单增加，公司16年实现营收9.22亿元，同比增长20.51%；实现归母净利润0.56亿元，同比增长20.98%。

　　汽车塑料内外饰件行业是国产化率较高的汽车零部件之一。目前国内已有多家上市公司在汽车塑料内外饰产品上具备一定规模，包括宁波华翔、模塑科技、双林股份、京威股份、世纪华通等。此外国际汽车零部件巨头也纷纷通过设立独资或合资企业在华布局。公司不断拓展一级配套客户，16年一级配套业务收入同比上升40.3%；主要三类产品仪表板、保险杠及门护板在16年的市场占有率分别为2.48%、1.03%及1.94%。

　　公司本次拟向公众发行3000万股普通股，拟募集资金净额22336万元，将投资于佛山华盛洋年产25万套汽车塑料内外饰件生产项目、郑州钧达年产30万套汽车内外饰件生产项目及苏州新中达研发中心项目等三个项目。项目达产后有利于提高公司配套能力及技术水平，有利于公司长期发展。

　　考虑到公司配套车型中SUV占比上升，公司高附加值产品销量有望上升，从而提升公司产品单价。以公司IPO后总股本12000万股计算，预计公司2017-2019年的EPS分别为0.54元、0.60元、0.67元。风险提示：原材料成本大幅提升；客户拓展不及预期；汽车行业景气。

　　东莞证券发布研报称，2014-2016年公司收入分别为8.23亿、7.66亿、9.22亿，净利润分别为0.56亿、0.46亿、0.56亿，三年中营业收入和净利润的复合增长率分别为5.8%和-0.4%。2016年公司综合毛利率为24.72%，净利润率为5.81%。

　　客户集中度较高 存货持续增长

　　公司在招股书中坦言还存在客户集中度较高的风险、应收账款回款风险、存货持续增长的风险等情况。

　　招股书显示，公司客户为整车厂和一级配套厂商，报告期内，公司对前五名客户的销售收入占公司营业收入的比例分别为 70.88%、66.65%和 63.29%，客户集中度较高，其中公司对第一大客户海马汽车销售收入占比较高。因客户集中度较高，在公司业务发展过程中，如公司业务依赖度较高的主要客户出现收入规模大幅下降、经营不善、车型开发失败等问题，或发生公司不能达到主要客户产品开发或质量要求而导致主要客户与公司减少合作或出现订单下降的情况，公司将面临因主要客户需求变化带来的经营业绩波动甚至业绩大幅下滑的风险。

　　公司称，对海马汽车存在一定的业务依赖风险。报告期内，公司对海马汽车销售收入占公司营业收入的比例分别为 29.75%、34.43%和 36.57%。海马汽车自公司成立以来一直作为第一大客户，如海马汽车发生业务量下滑、车型开发失败等问题，公司将面临订单下降导致经营业绩下滑的风险，公司对海马汽车存在一定的业务依赖风险。

　　报告期内，公司应收账款余额及其在营业收入中占比情况如下表所示：

　　随着公司生产经营规模的扩大，应收账款余额也随之大幅增长。若应收账款金额持续增加且不能得到有效的监控和管理，公司可能面临回款不及时导致流动资金持续紧张的情况；尽管公司主要客户商业信誉良好，实力雄厚，报告期内回款情况良好，但如其发生经营情况不佳导致出现不能支付货款的情形，公司可能发生应收账款坏账的风险。

　　在存货方面，报告期内，公司存货账面价值分别为 18，041.58 万元、16，974.34 万元和25，267.18 万元。存货账面价值的变动主要是原材料、库存商品和发出商品变动所致。存货过多及增长过快会占用公司较多流动资金，公司需要在计划、采购、生产和销售环节紧密衔接，公司及下属子公司如不能有效进行存货管理，将可能导致公司生产效率降低，对公司经营业绩产生不利影响。

　　在公司偿债能力方面，报告期内，公司资产负债率保持在合理水平，利息保障倍数较高，报告期内，流动比率分别为 0.90、0.94 和 0.97，速动比率分别为 0.64、0.68 和 0.66，流动比率和速动比率偏低。尽管公司银行综合授信额度较大且尚存较大额度未使用，短期融资能力较强。但一旦发生银根紧缩银行贷款渠道受限等情况，可能导致公司流动资金周转不灵，使得公司面临短期偿债风险。

　　毛利率低于可比上市公司均值

　　报告期内，公司综合毛利率分别为 24.58% 、24.20%和 24.72%。公司主营业务毛利占比较大，综合毛利率变动主要受主营业务毛利率变动的影响。

　　报告期内，公司主营业务毛利构成情况如下：

　　报告期内，仪表板和保险杠业务毛利一直占有较大份额，合计占到毛利总额的 70%以上，是公司毛利的主要来源。

　　2015 年，主营业务毛利较 2014 年下降，主要受到整体业务订单下滑的影响，除门护板和装配业务毛利略有增长外，作为毛利主要来源的仪表板和保险杠业务毛利均有所下降。2016 年，受到长丰猎豹、江铃汽车、野马汽车等客户新车型销售增长的带动，同时主要客户海马汽车的收入也持续增长，公司配套产品收入增长较快，主营业务毛利较上年增长 23.68%，主要产品仪表板、保险杠、门护板的毛利均实现增长并达到报告期内最好水平。

　　如上表所示，2014-2015 年，公司综合毛利率水平与可比上市公司平均水平接近，公司综合毛利率的变动趋势与行业的变动趋势相符。京威股份综合毛利率水平显著高于本公司及其他同行业上市公司，主要原因是其主营业务以一级配套为主，且基于其外方股东的行业背景，客户主要为奥迪、宝马等高端、豪华品牌整车厂商。

　　公司还称，公司毛利率变动主要受产品销售价格和原材料采购价格变动影响，产品结构变化也是导致毛利率变化的重要影响因素。公司产品属于定制产品，随着产品进入成熟期，一般产品价格每年都会有 3-5%的降幅。报告期内，公司多个子公司建成投产。子公司在投产初期开发新客户过程初期，一般会承接一级配套厂商订单或整车厂的一些小件产品订单，其毛利率相对较低；另一方面，由于子公司投产早期未达到一定的生产规模，导致生产成本较高，也使公司整体毛利率出现下降。如果未来公司不能持续取得较多新车型订单、产品结构发生不利变动(高毛利率类产品占比下降)、子公司投产后不能很快形成一定销售规模或原材料价格发生重大不利变化，则公司将面临毛利率下降的风险。

　　保险杠、门护板平均销售单价降低

　　招股书显示，2015 年，仪表板销量较 2014 年减少 24.80%，主要是因为原由开封中达配套部分仪表板的东风日产逍客转由其他厂家生产及苏州新中达的主要客户佛吉亚本年停止了部分老车型的生产。由于上述销量下降较大的仪表板均为二级配套，相比一级配套在单件仪表板上的附加值相对较低因而产品售价相对较低；另一方面，由于相对于轿车而言，销售价格更高的 SUV 仪表板产品在本期销量增加多，拉高了公司仪表板产品的整体平均价格水平，使本年仪表板平均销售价格较2014 年提高了 29.54%。受平均销售价格提高、销量下降的综合影响，2015 年公司仪表板收入减少 2.58%。

　　2016 年，仪表板销量较 2015 年上升 37.67%，主要是因为公司配套仪表板的主力车型海马 S5、长丰猎豹、东风小康、川汽野马等自主品牌 SUV 畅销，销量上升较快。2016 年仪表板的平均销售价格变化不大，导致公司 2016 年仪表板收入随着销量的变化上升 32.95%。

　　2015 年，公司保险杠销量较 2014 年减少 0.45%，变动幅度很小，但销售保险杠的产品结构有一定变化。其中，海马汽车将部分 M5 车型保险杠订单转移给其他供应商，导致公司的 M5 保险杠销量有所下降；公司为海马汽车配套的 S5及为川汽和重庆力帆配套的 SUV 保险杠在本期销量增加。与销量相对稳定的情况相反，2015 年公司保险杠平均销售单价较 2014 年提高 2.82%，主要原因是本年销量增加的 SUV 保险杠相比轿车保险杠的单价更高，拉高了公司保险杠产品的整体平均价格水平。受平均销售价格提高的影响，2015 年公司保险杠收入增加 2.36%。

　　2016 年，公司保险杠销量上升较快，主要是公司本期新增东风小康 F507、江铃汽车 E31 等保险杠业务，导致销量上升 42.11%，但由于东风小康保险杠单价较低，拉低了平均销售单价，使得保险杠 2016 年销售收入增长 21.72%。

　　门护板

　　2015 年，公司销售的门护板产品结构有较大变化。一方面，由于公司失去逍客、福特嘉年华等车型门护板订单；另一方面，东风日产新奇骏全年饱和生产，使公司门护板的销量在抵销了逍客、福特嘉年华门护板销量减少的影响后，最终拉动公司门护板整体销量增加 11.00%。与销量上涨的情况相反，2015 年公司门护板平均销售单价较 2014 年下降 21.60%，主要原因是销量减少的原逍客门护板业务为整截门护板，销量增加的新奇骏只生产门护板的上截，导致公司门护板平均销售单价整体下降较多。受销量增长、平均销售单价下降的综合影响，2015年公司门护板收入减少 12.97%。

　　2016 年，随着新奇骏的门护板销量占比进一步提高，公司门护板的销售单价进一步下降，较 2015 年下降 19.64%，在销量下幅下降的情况下，2016 年门护板收入下降 25.37%。 ：