一个散户眼里的富银融资股份：我看到两年4倍的成长但买入却很迟疑

　　5月10日，富银融资股份(08452)启动招股，预期5月23日上市。公司招股价为1.31港元-1.87港元，若以中间价1.59港元来计算，其上市总市值约5.7亿港元。

　　这家公司经历了两年4倍的成长，但一位散户却在犹豫要不要买入。它的基本面状况如何？值不值得入手？智通财经为列位看官来扒一扒。

　　背靠A股上市公司杉杉股份

　　富银融资股份市值不到6亿，体量不大，来头却也不小。其母公司为A股上市公司杉杉股份.

　　富银融资股份成立于2012年底，至今才四年有余，可说是非常年轻。公司成立以后，主要在快速消费、教育、医疗等行业为中小企业提供融资租赁、商业保理、资产管理、财务顾问等服务。

　　公司初始注册资本为1亿元人民币(单位下同)，杉杉股份直接或间接出资比例达到70%。此后几经股权变换，杉杉股份仍持股约55.47%，牢牢占据控股股东地位。

　　当然，作为控股股东，杉杉股份对富银融资股份的帮助也是显而易见的。

　　一方面，富银融资股份在2016年以前的几年，均获得母公司过两亿的资金支持。另一方面，杉杉股份在新能源领域多有涉猎，也能为富银融资推介客户资源。此外，背靠母公司，富银融资在银行借款方面也更为便利。

　　行业处于风口

　　据智通财经了解，富银融资股份的收益构成主要包括三个部分，以2016年为例，融资租赁收入占比为59.7%，保理服务收入占比为15.5%，咨询服务收入占比为25.2%。

　　其中，咨询服务费一般是按照融资租赁金额的一定比例来收取。因此，公司来自融资租赁及相关服务收益占比达到84.9%，是其实打实的主营业务。

　　最近几年，融资租赁行业的市场规模可说是翻着跟头往上窜升。

　　根据灼识出具的报告，融资租赁行业的未偿还结余由2011年的9000亿增长到2016年的5.3万亿，复合年增长率达到令人咂舌的41.8%，市场渗透率也由2.0%增长到6.3%。

　　增长的故事没有结束。灼识预计，未来五年，该行业仍将保持20%的年复合增速，未偿还结余在2021年达到9.6万亿，渗透率也将进一步提升到11.2%。

　　融资租赁行业的高速增长主要受三个因素的推动。其一，中国固定资产投资的高速增长推动了设备及机械的需求；其二，中小企业融资渠道有限，融资租赁在满足其设备需求的同时，避免给其带来杠杆水平的大幅上升；其三，政策支持力度加大。

　　除了融资租赁这一主业外，富银融资股份所涉足的保理行业的增速更让人咂舌。

　　根据灼识报告，2011-2016年期间，商业保理市场规模由50亿增长到5000亿，复合增长率达到151%。其预计未来五年该行业仍将保持55.9%的复合年增速，渗透率将由2016年的17.9%增长到2021年的65.8%。

　　净利润增长迅速

　　行业处于风口浪尖，猪都能飞起来，富银融资股份的业绩情况又如何呢？

　　从收益来看，2014-2016年，公司收益分别为5190.4万、6961.1万及7604.9万，期间复合年增长率为21.0%。与行业的高速增长而言，这一增速显得有些不够看了。

　　当然，这也可以理解，毕竟，行业增长强劲，自然会有大量的资本涌入，以求分得一杯羹。此外，融资租赁行业属于资本密集型行业，若没有强大的资金支持，也很难有规模上的爆发式增长。上述期间，公司融资租赁应收款项总额分别为5.80亿、7.38亿及9.75亿。

　　富银融资股份的业绩亮点在于其净利润增速。2014-2016年，公司剔除上市开支影响的经调整净利润分别为489.7万、640.0万及2486.0万，两年增长4倍，期间复合年增速达到125.3%，远超行业增速。

　　公司净利润增速远高于收益增速，主要有两方面原因。

　　一方面，由于计息负债规模并未随着生息资产同步上升，公司成本得到控制，融资租赁净利息收益率稳中有升，上述期间分别为为4.2%、4.2%及5.2%。其毛利率也逐步上升，分别为57.1%、66.2%及86.3%。这就带来了毛利的大幅上升。

　　另一方面，随着收益的上升，公司的经营开支、行政开支并未明显上升，应收账款减值亏损也在可控范围。这就进一步带来了经营溢利的大幅上升。

　　当然，受资金收益率水平限制，融资租赁行业的整体股本回报率不高。2016年，富银融资股份的股本回报率也仅为5.2%。

　　估值不够成长性来凑

　　最后来看富银融资股份的估值情况。

　　以每股中间价1.59元来计算，泰和小贷剔除上市开支影响的PE水平约为20.4倍，PB水平约为1.16倍。

　　港股中可对比标的为恒嘉融资租赁(00379)，这家公司于2016年初将主业转为融资租赁业务，目前PE约为30倍，PB约为0.75倍。

　　综合来看，富银融资股份盈利能力相对较强，但其资产也有一定溢价。

　　尽管富银融资股份22倍的PE水平，在港股市场仍然不低。但背靠杉杉股份，行业正处风口，加上此次上市的助力，其成长性值得期待。 ：