最新研报精选 5股机构看好（5.8）

　　中国国旅：免税业务有序推进，抢占先机实现规模效应

　　申万宏源

　　公司2016 年报和2017 年一季报表现符合预期。2016 年全年实现总营收223.90 亿元，同比增长5.16%；实现归母净利润18.08 亿元，同比增长20.07%。2017 年Q1 实现营业收入57.81 亿元，同比上升10.54%，归母净利润7.18 亿元，同比上升3.08%。同时公司公布股利分配预案，每10 股派息10 股，转增10 元，显示出了对公司未来发展的信心。

　　公司毛利率稳步上升，费用率有所下降。2016 年全年公司整体毛利率为24.29%(+0.60pct)，其中旅游服务业毛利率8.92%(-0.73pct)，主要由于是公司扩大经营规模，开发新产品所致；商业销售业务毛利率45.02%(+1.25pct)，公司在传统免税渠道稳步拓展，完成黄山机场、青岛游轮母港等11 家免税店的新设工作，旅游零售业务稳中有升。2016 年期间费用率12.63%(-0.44pct)，其中销售费用率为8.07%(-0.50pct)，主要是广告及推广宣传费大幅减少；管理费用率为4.74%，(+0.19pct)，主要由于新设项目较多，职工薪酬增加；汇兑损失大幅减少致使财务费用率减少0.14pct 至-0.19%。2017 年Q1公司毛利率为30.14%(-1.07pct)，期间费用率为11.21%(-0.46pct)。

　　加快免税行业整合，积极布局机场免税店。港中旅承诺在5 年内解决同业竞争，协同和整合将逐步实施。国家鼓励消费回流下，中免凭借牌照和资源优势，积极布局竞标取得广州和南京机场进境免税店、香港国际机场烟酒免税。目前正在积极竞标首都机场T2 标段并有望通过入股形式参与日上在T3 标段的竞争。随着公司内生和外延业务的不断落地，营收和采购规模将实现高速增长，加之与日上的合作，有望实现规模效应。对比国际免税集团，公司的毛利率水平存在极大的改善空间，先布局后利润的大战略具有长期可实现性。

　　受益于海南旅游市场回暖，海棠湾店收入高速增长。受天气、机场扩建和萨德事件等影响，海南及海棠湾店客流量上升明显，三亚海棠湾全年实现购物人数97 万，实现营业收入47.05 亿元，同比增长10.80%。今年一季度离岛免税继续保持两位数的增长，而游客转换率和人均消费额均具有大幅上涨空间。随着海棠湾二期和河心岛项目的推进，我们预计海棠湾17/18/19 年可实现营收55/64/71 亿元，净利润率维持稳定。

　　投资建议：公司内生免税业态利润稳健增长，外延扩张将把握国内外枢纽标段。凭借最全面的经营牌照和资源优势，其免税龙头的溢价在十三五规划期间格外凸显。维持原盈利预测，考虑香港机场、北京首都机场t2 免税业务和白云机场进境免税，预计17/18/19 年净利润分别为19.48/22.04/24.57 亿元，EPS 分别为2.00/2.26/2.52 元，对应PE 为27/24/21 倍，维持“增持”评级。

　　风险提示： 机场招标不顺；各地免税店经营低于预期 ： 共 5 页 首页 上一页 [1] 2 [3] [4] [5] 下一页 末页

　　东风股份：收入稳增利润同比持平，看好多元化发展战略

　　广发证券

　　收入稳增利润同比持平，烟标行业复苏可期

　　公司发布2017 年一季报，一季度公司实现营业收入7.6 亿元，同比增长12.8%；归属上市公司股东净利润2.0 亿元，同比增长0.2%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.0 亿元，同比增长1.4%。一季度销售毛利率为43.4%，相比去年同期下降3.2 个百分点，主要是由于市场竞争的加剧以及原材料成本的提升。我们认为烟草行业有望进入复苏阶段，随着烟草行业库存压力的减小、烟草产品结构的优化和烟标行业集中度的提升，烟标龙头企业将率先复苏。

　　多元化业务稳健推进，大消费产业积极布局

　　公司业务多元化稳健推进，PET 基膜与功能膜市场推广初见成效，并积极在大消费产业领域布局。公司2016 年与深圳市天图投资及相关方在深圳和成都合作设立两只消费品并购基金，基金规模分别为5 亿元和3 亿元，由天图资本进行管理。截至目前，成都天图天投东风股权投资基金中心累计投资额为1.24 亿元人民币，深圳天图东峰创新消费投资咨询中心正在筹备中。与天图投资合作能够为公司带来消费品投资领域的经验和资源，促进公司大消费业务的发展。

　　盈利预测与投资建议

　　预计2017-2019 年归属上市公司股东净利润为6.51/7.72/9.43 亿元，分别对应19/16/13 倍PE。我们看好公司主业复苏、多元化业务拓展和“印刷包装与大消费品产业双轮驱动”战略的发展前景，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　下游烟草行业景气情况对烟标产业有重要影响；原材料价格波动影响公司利润；新业务开拓效果存在不确定性。 ： 共 5 页 首页 上一页 [1] [2] 3 [4] [5] 下一页 末页

　　*ST华菱：资产重组顺利，湖南金控启航

　　安信证券

　　事件：公司2016 年实现营业总收入500 亿元，同比上升20%；实现归母净利润-11 亿元，同比大幅减亏。2016年公司总资产达到709 亿元，同比下降7%；归属上市公司股东净资产达到62 亿元，同比下降14%。钢铁行业在去产能背景下钢材价格上涨，行业有所回暖，2017 年一季度公司营业收入达到180 亿元，同比增长83%；归母净利润达到3 亿元，实现扭亏为盈。

　　钢铁子公司盈利能力提升。2016 年钢铁实现营业收入448 亿元，同比增长17%，占营业收入比重的90%。2016年钢铁行业在供给侧改革的推进下，下游需求逐步复苏，钢材价格止跌回升，公司钢铁产品毛利率达到7%，同比增长4.66 个百分点。核心子公司华菱湘钢和华菱涟钢均实现盈利，汽车板公司扭亏为盈，华菱钢管也有所减亏。重组之后公司将置出除湘潭节能外的全部钢铁资产，全面转型金融。

　　资产重组转型金控，增资提升竞争实力。受到原燃料价格上涨的影响，钢铁行业利润率依旧处于偏低水平。公司推动重大资产重组，置出除湘潭节能(持股占比100%)外的钢铁资产，置入华菱节能(持股占比100%)及金融资产，同时发行股份购买财富证券(100%)、湖南信托(96%)、吉祥人寿(38.26%)、财信投资(100%)，并募集资金84 亿元分别对财富证券、湖南信托、吉祥人寿增资。目前该方案已经拿到证监会批文，正处于交割阶段。华菱钢铁将成为湖南唯一的地方金控平台，具有较强的区域竞争优势，未来还将继续拓展银行、金融租赁等业务，实现全牌照经营。

　　(1)财富证券深耕湖南省内。经纪业务为财富证券最重要的收入来源之一，2016 年1-7 月财富证券实现代理买卖证券业务净收入3.4 亿元，截至2016 年末公司股基交易额达到1.5 万亿元，市场份额从2015 年的0.44%提升至0.55%。公司佣金率高于行业平均水平，2016 年1-7 月财富证券佣金率为万分之四点二五，高于行业平均的万分之三点九六，且下滑幅度好于行业水平。信用交易业务方面，2016 年1-7 月公司两融业务收入达到2.2 亿元。截至2016 年底两融余额达到43 亿元，市场占比达到0.46%，比2015 年末提升0.2 个百分点。投行业务区域优势明显，公司多年以来企业债券在湖南市场占有率保持第一名。2016 年1-7 月债券主承销次数达到28 次，承销金额339 亿元。股权融资业务方面，公司于2015 年恢复保荐资格并完成了首单扶贫IPO 项目，未来随着IPO 审批加速，业绩还将有成长空间。资管业务方面，主动管理比例不断提升，集合资产管理受托资金规模占比从2014年的10.7%提升至21.2%，盈利能力有所提升。自营业务方面，公司自营业务以固定收益为主，2016 年1-7 月公司债券业务收益率达10.13%。华菱钢铁拟对财富证券增资59 亿元，资本实力的提升有助于资本中介业务的发展。

　　(2)湖南信托将持续提升主动管理能力。2016 年1-7 月湖南信托实现营业收入5 亿元，扣非后净利润达到2 亿元。信托业务收入占营业收入比重为61%，为湖南信托主要业务收入来源。2016 年1-7 月主动管理信托资产规模达到273 亿元，占比达到63%。固有业务方面，湖南信托固有业务规模达到39 亿元，主要为发放贷款和垫款以及可供出售金融资产投资。华菱钢铁拟对湖南信托增资15 亿元，增资后资产规模扩大有助于公司业务拓展。

　　(3)吉祥人寿依托金控平台资源，业务加速扩张。吉祥人寿2016 年原保费收入达到31 亿元。从保险产品分类来看，个人年金保险占比逐步提高，2016 年1-7 月个人年金保险占比达到62%，比2015 年提高约6 个百分点。华菱钢铁拟对吉祥人寿增资10 亿元，吉祥人寿尚处于发展初期，增资后有望大幅提升竞争实力，同时依靠金控平台的优质资源，实现业务高速增长。

　　全面转型金融，公司价值被低估。预计2017 年财富证券增资59 亿元后净资本将达到104 亿元，考虑到财富证券在湖南省的竞争地位以及中小券商增资后业绩提升作用明显，给出2.5 倍PB，对应贡献市值为259 亿元。湖南信托方面，预计2017 年湖南信托增资15 亿元后净资本达到47 亿元，考虑到公司主动管理业务能力较强以及金控平台搭建后带来丰富业务资源，给出2.5 倍PB，按持股占比为公司带来市值113 亿元。吉祥人寿方面，预计2017 年吉祥人寿增资10 亿元后净资本达到19.6 亿元，给出2 倍PB，按持股占比为公司来带市值15 亿元。财信投资方面，预计净资本为34 亿元，给出1.2 倍PB，对应贡献市值41 亿元。节能板块，预计2017 年对应贡献市值为24 亿元。综上，公司目标市值为452 亿元，目标价为5.89 元。

　　投资建议：增持-A 投资评级，6 个月目标价5.89 元。我们预计公司2017 年-2019 年的EPS 分别为0.24 元、0.32元、0.38 元。

　　风险提示：宏观经济下行风险，行业风险，运营风险 ： 共 5 页 首页 上一页 [1] [2] [3] 4 [5] 下一页 末页

　　中船防务：民船低迷影响业绩，长期受益于海军发展及国企改革

　　广发证券

　　公司2017 年一季度实现营业收入40.8 亿元，同比减少5.91%，实现归母净利润1841 万元，同比增长1677%。

　　核心观点：

　　收入下滑，毛利率有所回升，业绩仍处于历史底部。受到民船行业景气度低迷影响，公司营收同比下降5.91%。报告期内，毛利率同比增加1.3 个百分点，利息减少导致财务费用同比增加62.55%，计提资产减值损失同比减少3658 万元，政府补助增加导致营业外收入同比增加2214 万元，受远期外汇合约交割影响公允价值变动收益同比减少1.34 亿元，投资收益同比增加1.00 亿元。归母净利润同比增长1738 万元，有所反弹，但整体看仍处于

　　历史底部。

　　军船业务快速发展，民船业务持续低迷。国家海洋强国战略全面实施，海军装备建设提速，新华社消息4 月26 日中国第二艘航母下水，航母战斗群的建设为配套舰船带来迫切需求，公司现有军辅船和护卫舰等军船业务有望充分受益。民船方面，全球市场持续低迷，国内外竞争激烈，短期看，公司民船业务盈利能力可能继续承压。公司稳健经营，积极向高附加值船型转型升级，在船舶工业去产能及扶持优强企业的政策背景下，关注供给侧改革带来的发展机遇，以及未来民船行业回暖带来的业绩弹性。

　　关注中船集团国企改革带来的积极影响。公司是中船集团旗下唯一拥有军船资产的上市平台，关注集团国企改革进度以及相关军船资产的整合预期。盈利预测与投资建议：预计公司16-18 年EPS 为0.07/0.11/0.16 元人民币。公司短期估值偏高，但考虑公司军船业务有望快速增长、民船业务潜在的业绩弹性以及集团国企改革的积极影响，给予公司A 股“买入”评级，给予公司H 股“买入”评级。

　　风险提示：军船交付低于预期；集团资本运作低于预期；民船市场持续低迷影响公司估值；市场环境不同导致A 股和H 股估值水平差异；汇率风险。 ： 共 5 页 首页 上一页 [1] [2] [3] [4] 5